风光水火协同发展，支撑业绩稳定增长

2024-09-26 杨义琼国元香港董亚琴

核心观点：中国电力通过风光水火协同发展，实现业绩稳定增长。
关键数据：
- 2024年前8月总售电量同比增长31.24%，达到87,773,648兆瓦时；其中风电和光伏售电量分别同比增长70.22%和78.13%。
- 2024年8月总售电量同比增长22.30%，达到11,186,433兆瓦时；风电和光伏售电量分别同比增长70.22%和78.13%。
- 上半年风光板块净利润分别同比增长34.87%和46.47%。
- 8月火电售电量同比增长6.11%（控股）和1.87%（合联营），前8月同比下降1.33%（控股）和7.66%（合联营）。
- 上半年火电净利润同比增长97.23%，达到11.08亿元。
- 上半年水电扭亏为盈，净利润同比增长621.90%，达到7.66亿元。
- 预计2024年全年水电发电量同比增长76%-85%，达到210-220亿千瓦时。
研究结论：
- 风光板块增长强劲，预计全年利润保持高增长。
- 火电受益煤价下行，下半年业绩将持续改善。
- 水电扭亏为盈，全年发电量增长可期。
- 维持买入评级，目标价提升至4.50港元，对应2024年和2025年10倍和8倍PE。
风险提示：煤价上涨、风电及光伏项目推迟、限电率上升、电价下调。