募投项目部分变更，进一步扩大丝杠产能

12.50 公司研究/公司快报 2024年9月26日 增持-A(维持) 五洲新春（603667.SH） 募投项目部分变更，进一步扩大丝杠产能 基础件 公司近一年市场表现 事件描述 9月24日晚，公司发布公告，变更部分募集资金投资项目。原项目为年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，新项目为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，将原项目募集资金剩余本金金额1.4亿元全部变更投入到新项目中，新项目总投资金额约为1.6亿元。事件点评 新项目主要用于丝杠生产，拟投产时间为2027年2月底前。1）建设期 市场数据：2024年9月25日 收盘价（元）： 13.40 年内最高/最低（元）： 24.85/10.53 流通A股/总股本（亿）： 3.66/3.66 流通A股市值（亿）： 49.07 总市值（亿）： 49.09 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.20 摊薄每股收益(元)： 0.20 每股净资产(元)： 8.15 净资产收益率(%)： 2.63 约30个月：预计2024年9月开始建设，2027年2月底前投产运行。2）新产品主要为丝杠：具体包括汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车轮毂轴承单元等。3）拟采购设备约1.36亿元，占总投资额84.7%。设备包括数控外圆磨床、全自动装配线、数控内螺纹磨床、热处理设备、超声波清洗线、检测设备等生产及辅助设备。4）项目收益测算：预计达产后每年新增净利润5501.4万元，内部收益率（所得税后）为26.81%，投资回收期为5.92年（含建设期） 丝杠产能将进一步扩大，此前已建设两个专业化丝杠车间。汽车用丝杠进展相对较快，关注后续定点及订单落地情况；人形机器人用行星滚柱丝杠已实现小批量销售，后续还需关注下游客户的进展，看好该业务中长期增长潜力。 原有风电滚子项目，受到下游需求节奏影响，现有产能已充分匹配。从 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 今年经营情况来看，Q2开始逐步改善，此外，公司受让洛阳LYC轴承股权 8.4972%，有助于加强风电滚子产品市场的开拓以及双方的技术互补。投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43亿元、1.84亿元、 2.43亿元，同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%，EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元，按照9月25日收盘价，PE分别为34.4、26.7、20.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,200 3,106 3,263 3,616 4,173 YoY(%) 32.1 -2.9 5.0 10.8 15.4 净利润(百万元) 148 138 143 184 243 YoY(%) 19.6 -6.5 3.4 28.6 32.3 毛利率(%) 17.8 17.5 17.7 19.0 19.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.38 0.39 0.50 0.66 ROE(%) 6.6 4.8 4.9 6.1 7.6 P/E(倍) 33.2 35.5 34.4 26.7 20.2 P/B(倍) 2.1 1.7 1.6 1.6 1.5 净利率(%) 4.6 4.4 4.4 5.1 5.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2374 2553 3142 3367 3860 营业收入 3200 3106 3263 3616 4173 现金 399 751 1086 1204 1389 营业成本 2631 2561 2685 2928 3348 应收票据及应收账款 902 848 990 1047 1304 营业税金及附加 22 24 26 28 32 预付账款 34 28 37 35 48 营业费用 68 84 66 78 94 存货 900 792 886 944 969 管理费用 189 148 160 172 188 其他流动资产 139 133 142 137 149 研发费用 102 101 104 134 152 非流动资产 2033 2162 2109 2131 2220 财务费用 23 15 11 20 22 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -47 -42 -49 -47 -59 固定资产 1070 1151 1138 1184 1281 公允价值变动收益 -1 -0 3 2 1 无形资产 244 237 230 225 220 投资净收益 27 1 8 10 11 其他非流动资产 718 773 741 722 719 营业利润 177 163 172 221 291 资产总计 4407 4715 5251 5498 6080 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 1757 1449 1938 2093 2520 营业外支出 3 2 1 2 2 短期借款 815 604 1010 1165 1373 利润总额 176 163 173 221 291 应付票据及应付账款 658 606 719 726 926 所得税 17 19 23 27 34 其他流动负债 285 239 209 203 221 税后利润 159 144 150 194 256 非流动负债 243 291 255 219 183 少数股东损益 11 6 7 10 13 长期借款 135 181 145 109 72 归属母公司净利润 148 138 143 184 243 其他非流动负债 108 110 110 110 110 EBITDA 363 348 336 409 500 负债合计 2000 1740 2193 2312 2703 少数股东权益 103 74 81 91 104 主要财务比率 股本 328 369 366 366 366 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1252 1720 1722 1722 1722 成长能力 留存收益 728 807 877 981 1118 营业收入(%) 32.1 -2.9 5.0 10.8 15.4 归属母公司股东权益 2305 2900 2977 3096 3273 营业利润(%) 24.1 -8.3 5.9 28.1 31.7 负债和股东权益 4407 4715 5251 5498 6080 归属于母公司净利润(%) 19.6 -6.5 3.4 28.6 32.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.8 17.5 17.7 19.0 19.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.6 4.4 4.4 5.1 5.8 经营活动现金流 172 283 159 246 346 ROE(%) 6.6 4.8 4.9 6.1 7.6 净利润 159 144 150 194 256 ROIC(%) 5.8 4.3 4.1 5.0 6.0 折旧摊销 140 159 137 152 169 偿债能力 财务费用 23 15 11 20 22 资产负债率(%) 45.4 36.9 41.8 42.0 44.5 投资损失 -27 -1 -8 -10 -11 流动比率 1.4 1.8 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 -194 -75 -127 -108 -88 速动比率 0.8 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 71 41 -3 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -190 -119 -72 -162 -245 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 12 -69 -157 -121 -124 应收账款周转率 3.8 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.38 0.39 0.50 0.66 P/E 33.2 35.5 34.4 26.7 20.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.77 0.43 0.67 0.95 P/B 2.1 1.7 1.6 1.6 1.5 每股净资产(最新摊薄) 6.29 7.92 8.13 8.45 8.93 EV/EBITDA 15.8 14.9 15.4 12.7 10.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证