红利投资策略洞察报告

红洞利察投资报策告略 景顺长城基金管理有限公司红利投资策略洞察报告 红利投资策略即选取分红稳定，股息率高的股票进行投资。近年来，在A股大盘走势疲弱的背景下，红利风格表现优异，1年、3年和5年期中证红利指数明显跑赢市场主要指数 （沪深300、创业板指和科创50）。 本篇报告旨在对红利投资策略进行详细解读，主要分为三个方面：一是红利风格表现及产品市场情况；二是站在当前时点，对红利策略短期、中期和长期配置价值进行分析；三是在包括被动投资、量化策略、主动权益及固收+在内的多种红利产品中，为投资者提供分析及指引。 目录CONTENTS 01红利风格表现及产品市场 03 02红利策略的配置价值分析05 2.1红利策略的长期战略配置价值05 2.2判断红利策略中期配置价值的三个维度10 2.3短期交易拥挤度观察13 03配置红利资产的四种方式14 3.1指数/ETF产品介绍14 3.2量化基金产品20 3.3主动权益基金产品23 3.4固收+产品26 CONTENTS 04景顺长城“红利家族”产品矩阵 30 景顺长城基金管理有限公司红利投资策略洞察报告 一、红利风格表现及产品市场 回顾红利风格（以中证红利指数表征）最近10年的行情（2014年至2024年5月），中证红利指数的年化总回报（含股息）达到14.0%，同期沪深300指数的年化总回报约为6.8%。可以大体分为三个阶段，分别是2014-2018跑赢市场整体（以沪深300指数表征）、2019-2021年初显著跑输市场、以及2021年二季度至今持续跑赢市场。 14.0% 最年近化1总0回年报中（证含红股利息指）数 6.8% 同期沪深300指数年化总回报 图表1：近十年红利风格表现 指数走势 4.003.503.002.502.00 1.501.00 0.50 2014 2016 2018 2020 2022 2024 中证红利全收益指数沪深300全收益指数 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 相对走势:中证红利/沪深300 201420162018202020222024 数据来源：Wind,景顺长城。 回顾红利基金产品规模，从绝对规模来看，截至2024年5月23日，红利基金产品数量共有149只，基金总规模达1511亿元，均较2018年出现翻番增长。从相对规模来看，红利基金产品在全市场权益基金中的数量占比较2023年底改善0.31pct来到2.29%的历史高位，而规模占比则较2023年底改善0.35pct来到2.38%。不到3%的规模占比指向后续较为广阔的提升空间。分结构来看，红利基金产品中被动型基金和主动型基金分别占比56.8%和43.2%，其中被动型基金又可以分为ETF（38.5%）和场外指数基金（18.3%）。 149只 红利基金产品数量共有 1511亿元 基金总规模达 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图表2：近两年红利基金产品规模持续提升 2018201920202021202220232024 红利基金产品规模(亿元，右轴)红利基金产品数量 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：Wind，景顺长城。 图表3：近两年红利基金产品规模在权益基金产品中的占比持续改善 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2018201920202021202220232024 红利基金产品数量占比红利基金产品规模占比 数据来源：Wind，景顺长城。 图表4：分类型看，主动型红利产品规模占比最高，ETF次之 38.5% ETF 43.2% 主动型基金 场外指数基金 18.3% 基金；4）计算中不考虑ETF联接基金。 数注据：1来）截源至：W20in24d年，景5月顺2长3城日。；2）红利基金产品按照基金标题、业绩比较基准以及持股情况进行筛选；3）权益基金产品包括股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、QDII-股票型基金、QDII-混合型 景顺长城基金管理有限公司红利投资策略洞察报告 二、红利策略的配置价值分析 2.1红利策略的长期战略配置价值 2.1.1红利是A股风险收益特征较好的单一风格，适合作为组合构建中的底仓策略 红利是A股少有的风险收益特征较好的单一风格。中证红利指数自2005年成立以来，在接近20年的区间中实现年化回报约13%，年化波动约25%，收益仅低于食品饮料和家电两个长牛消费行业，但后者的波动率明显更高。红利指数的风险收益比（收益/波动）达到0.53，作为对比，同期标普500指数的风险收益比约为0.57，已经比较接近。 图表5：A股风险收益特征（2005-2024） 13.0% 中成证立红以利来指实数现自年2化0回05报年 20.0% 食品饮料 家用电器 医药生物 国证价值 电力设备 社会服务 美容护理 国防军工 中证500 银行 机械设备 国证成长 汽车 中证1000 计算机 农林牧渔 沪深300 建筑材料 电子 有色金属 非银金融 基础化工 综合 建筑装饰 公用事业 通信 轻工制造 煤炭 房地产 商贸零售 环保 传媒 纺织服饰 石油石化 交通运输 钢铁 中证红利 18.0% 25% 年化波动 16.0% 14.0% 年化回报 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 23.0%25.0%27.0%29.0%31.0%33.0%35.0%37.0% 年化波动 数据来源：Wind,景顺长城。 红利风格与传统权益型基金（以偏股基金指数表征）的长期表现均好于市场整体，同时两者的超额收益呈现相对稳定的负相关性。过去10年，中证红利指数年化回报13.8%，偏股基金指数年化回报8.0%，均跑赢同期的沪深300和万得全指数。此外，两者超额收益的相关系数约为-0.23，仅在2016-2017阶段性正相关。 图表6：红利风格与偏股基金指数长期表现均好于市场整体 13.8% 过年去化1回0报年中证红利指数 8.0% 偏股基金指数年化回报 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 中证红利偏股基金沪深300万得全A 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -40.0 -45.0 -50.0 -55.0 -60.0 中证红利偏股基金沪深300万得全A 指数收益及夏普比率对比(2014-2024)指数回撤及波动率对比(2014-2024) 23.5 23.0 22.5 22.0 21.5 21.0 20.5 20.0 年化收益（%）夏普比率(右轴)最大回撤(%)年化波动(%，右轴) 图表7：红利风格与偏股基金指数的超额收益呈现一定负相关性，仅在2016-2017阶段性正相关 相对走势:指数/万得全A 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 201320152017201920212023 滚动3年相关性:中证红利vs.偏股基金指数 201220142016201820202022 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 偏股混合型基金指数中证红利滚动3年相关性(基于相对万得全A指数超额收益计算) 平均负相关性 以往包括专业机构投资者在内的市场参与者对上述红利策略特点的理解可能并不充分，只是将其视作一类风格，与成长风格、核心资产等概念类似。但资产配置理论告诉我们，将两个分别具有超额收益、且两者超额收益呈负相关的策略组合在一起，可以得到一个风险收益特征更为稳健的组合。 景顺长城基金管理有限公司红利投资策略洞察报告 2.1.2经济增长中枢降至低位后，以分红为代表的股东回报重要性提升 最近几年，资本市场对上市公司股东回报的重视程度显著提升，其中一个重要的宏观背景是经济增长中枢的逐步下降。以滚动10年为长期观察窗口，2004-2013年期间的平均名义GDP同比增速接近16%，而在2014-2023年降至8%左右。包括上市公司在内的经营主体的业务增速，是宏观经济在微观层面的映射。在以上提到的第一个十年期间，平均每年有一半A股上市公司营收增速高于15%，这个比例在过去10年降到40%以下。 27% 2011年A股的股息支付率约为 37% 2023年A股的股息支付率约为 51.0% 49.0% 47.0% 45.0% 43.0% 41.0% 39.0% 37.0% 图表8：高增长股票比例与经济增速同步下行 A股高增速个股比例（TTM营收同比>15%的个股占比，滚动10年均值）名义GDP同比（滚动10年均值，右轴） 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 20092011201320152017201920212023 数据来源：Wind,景顺长城。 增长中枢下降是每个经济体发展到一定阶段后的必然现象，并非坏事，但随着高增长机会的减少，股东对企业的诉求也会逐步从增长导向切换至股东回报导向。在经济高速增长时期，每个企业所在的行业都快速扩张，而且经济体中不断出现新的业务机会；在这个阶段，企业的理性决策是把经营中赚取的现金流和利润不断投入到有价值的新产能、新业务中，以实现规模最大化。但随着经济过渡到中低速增长时期，多数行业进入存量竞争状态，值得大规模投入的新机会明显减少；此时企业的理性决策，应当是在满足生产经营需求的基础上，定期把赚取的利润通过分红和回购等方式回馈给股东，而不是把资金沉淀在公司资产负债表上，甚至做低效的过度投资。 通过分析A股的分红数据，可以印证上市公司存在提升分红的意愿和能力。A股全部上市公司作为一个整体，2011年A股的股息支付率约为27%，该比例在2023年提升至37%；从中位数维度，2011年股息支付率的中位数仅为3%，即多数公司都不做分红、或分红比例极低，该比例在2023年大幅提升至30%。展望未来，分红规模预计将随着利润的稳步增长而进一步增加。此外，当前A股股息支付率较高的行业集中在以银行、煤炭为代表的传统高股息行业，未来大概率会出现更多提升分红比例的行业和公司，从而有助于整体分红规模的提升、和股息支付率维持在较高水平。 30% 2大0幅23提年升股至息支付率 39.0% 37.0% 35.0% 33.0% 31.0% 29.0% 27.0% 25.0% 图表9：A股股息支付率（分红金额/净利润金额）持续提升 A股整体A股中位数(右轴) 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2010201220142016201820202022 数据来源：Wind，景顺长城。 与经济增速下台阶相关的，是利率中枢的下移。10年前国内的广谱利率在5%以上，10年期国债收益率在4%左右，现在国债收益率已经接近2%。与此同时，随着A股上市公司的股息支付率提升，股息率也显著提升；以中证红利指数为例，10年前的股息率和长端国债收益率接近，但最近三年已经抬升至5%以上。我们认为从更长期的维度看，随着利率中枢的进一步下移并保持低位运行，股息的配置吸引力将持续提升，对机构投资者和个人投资者都是如此。 图表10：中证红利股息率与10年期国债收益率走势对比 中证红利股息率(%)10年期国债收益率(%) 2012201420162018202020222024 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 数据来源：Wind，景顺长城。 上述因素构成了红利策略长期配置价值的大背景，即高增长机会减少后，股息在投资收益中的占比将显著上升，投资者必须提升对包括分红在内当期股东回报的重视程度。 景顺长城基金管理有限公司红利投资策略洞察报告 2.1.3资本市场改革推动A股从融资市场向投资市场演进 新