TMT行业：重申港股TMT行业配置机会

TMT行业 重申港股TMT行业配置机会 核心观点政策利好和全球降息背景下，港股龙头科网股配置的价值突出显现，宏观经济承压背景下行业表现结构性差异，重点需要关注个股基本面与资 关注股份 腾讯控股（700.HK） 行业分析 T 2024年9月26日 证券研究报告 金面等多维度信息，当中流动性高、短期有催化剂、长期增长逻辑硬的公司尤其值得关注，此外股东回报（公司回购）与公司管治能力成为基本面以外的重要加分项。 游戏板块：2024年港股游戏板块在业绩、股价、版号以及行业发展趋势等方面都呈现出较为复杂的态势，既有挑战也有机遇，部分公司通过推出新游戏、拓展海外市场等方式取得了一定的成绩，但也有公司面临着业绩下滑等问题。 电商板块：天猫、京东、拼多多等综合电商平台仍占据市场主导地位，但竞争愈发激烈。各平台纷纷聚焦价格力战略，在保证产品质量的前提下，力求提供更具竞争力的价格，直播带货依旧是重要组成部分但需警惕增速下滑。 短视频：三足鼎立格局基本形成，视频号在用户总时长以及广告电商变现仍有提升的空间，重点关注货币化率与电商带来业绩增量的提升。微信视频号背靠微信这一庞大的社交平台，拥有巨大的潜在用户群体和强大的社交关系链视频号在短视频领域的影响力逐渐扩大，成为短视频竞争格局中的重要一极。 消费电子：2024年无论是国内还是全球市场，智能手机为代表的消费电子产品的生产和销售都有明显的回升。2024年Q2，中国折叠屏手机市场保持三位数同比增长速度，出货量超过250万台。随着技术的进一步成熟和成本的降低，折叠屏手机有望在未来获得更广泛的市场认可。 本地生活与OTA：美团即时配送业务高壁垒，单量增长稳健，市占率仍在小幅提升，同时利润增速快于收入。国内旅游业稳态增长，线上渗透提升前景维持不变。OTA行业已进入成熟稳定期，竞争格局稳定，供给侧壁垒高，现有玩家的优势稳固，利好利润率释放。 在线音乐：我们推荐关注在线音乐行业的逻辑是：1）在线音乐用户增速维持在互联网子行业前列（1H24，CNNIC数据），当前的用户渗透率为66%，渗透率提升具备确定性；2）订阅用户增长及订阅渗透率提升趋势确定，人均花费仍有提升空间。 估值思路切换：1）大市值公司表现优于小市值公司：按照过去三个月和六个月相对于恒生指数表现来看，大市值公司或者说港股科网股龙头表现整体普遍优于中小市值的表现；2）更注重个股的alpha而非行业beta；3）重视股东回报的公司表现相对优秀：2024年加强在加强股东回报方面，典型的就是用真金白银持续回购支持公司股价的公司表现普遍较为强劲 （转下页） 阿里巴巴-W（9988.HK） 美团-W（3690.HK）网易-S（9999.HK） 京东集团-SW（9618.HK）携程集团-S（9961.HK）快手-W（1024.HK） 同程旅行（780.HK）小米集团（1810.HK）腾讯音乐（1698.HK）比亚迪电子（285.HK） 汪阳TMT首席分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 王婷TMT分析师 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 从近期港股科网股表现有以下特征： 大市值公司表现优于小市值公司：按照过去三个月和六个月相对于恒生指数表现来看，大市值公司或者说港股科网股龙头表现整体普遍优于中小市值的表现，且估值水平并未因市值差别而出现显著分化，意味着龙头公司尽管股价表现较为强势，而估值中枢并未整体呈现过高的情况。 更注重个股的alpha而非行业beta：按照行业区分，例如游戏行业标的中的腾讯控股700.HK、网易9999.HK、心动公司2400.HK股价表现也呈现分化，其中腾讯相对恒指表现优秀，心动表现平淡，网易则表现较弱；电商与服务领域则阿里巴巴9988.HK表现较强，京东9618.HK表现不错，东方甄选1797.HK表现较弱。 重视股东回报的公司表现相对优秀：2024年加强在加强股东回报方面，典型的就是用真金白银持续回购支持公司股价的公司表现普遍较为强劲，较为典型的是腾讯控股700.HK、阿里9988.HK、京东9618.HK、美团3690.HK 图表1.TMT行业公司股价表现 2024/9/24 公司名称 市值（十亿） 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 3m相对恒指表现 6m相对恒指表现 PE（2024） 0700.HK 腾讯控股 3,757.6 3.50% 5.29% 36.99% 0.1% 25.3% 19.0 9988.HK 阿里巴巴-W 1,764.5 5.50% 12.95% 21.69% 22.4% 17.2% 12.7 3690.HK 美团-W 850.3 2.87% 18.27% 70.70% 14.9% 43.3% 24.2 9999.HK 网易-S 453.3 5.72% 2.74% -6.69% -11.3% -35.6% 12.9 9618.HK 京东集团-SW 396.7 10.66% 16.23% 10.76% 8.4% 8.5% 10.5 9961.HK 携程集团-S 273.5 4.87% 8.10% 44.16% -1.5% -2.4% 16.9 9888.HK 百度集团-SW 249.4 4.04% 7.17% -23.43% -3.6% -24.6% 9.8 1024.HK 快手-W 188.6 4.95% 7.94% -17.85% -17.2% -26.4% 11.3 6618.HK 京东健康 85.3 5.52% 13.59% -31.59% 8.9% -19.8% 24.3 9626.HK 哔哩哔哩-W 55.5 5.02% 14.92% 40.71% -9.1% 36.7% -34.3 2076.HK BOSS直聘-W 45.8 1.50% 5.17% -12.01% -41.3% -42.4% 22.4 0780.HK 同程旅行 35.7 3.92% 5.49% 6.37% -5.1% -37.0% 16.4 3888.HK 金山软件 31.1 1.53% 8.39% -3.53% -8.1% -21.6% 22.4 0772.HK 阅文集团 26.0 0.99% 3.04% -12.39% -7.5% -21.4% 19.9 0268.HK 金蝶国际 23.5 8.26% 6.16% -42.44% -17.7% -45.5% -409.4 9899.HK 云音乐 20.5 2.81% -2.76% 5.85% -11.3% -7.2% 14.0 9898.HK 微博-SW 15.5 4.94% 7.14% -25.53% -6.6% -15.5% 6.2 1797.HK 东方甄选 13.5 2.99% 0.62% -52.95% -14.2% -57.4% 32.5 1357.HK 美图公司 10.4 5.05% -3.38% -36.39% -19.6% -49.0% 16.9 2400.HK 心动公司 9.3 -7.19% -4.33% 86.08% -11.4% -2.3% 13.4 1896.HK 猫眼娱乐 7.6 8.03% 6.98% -26.61% -29.0% -48.6% 10.7 0777.HK 网龙 5.3 1.02% -5.69% -19.71% -24.4% -28.5% 5.0 资料来源：wind，国证国际研究部整理 政策利好和全球降息背景下，港股龙头科网股配置的价值突出显现，宏观经济承压背景下行业表现结构性差异，重点需要关注个股基本面与资金面等多维度信息，当中流动性高、短期有催化剂、长期增长逻辑硬的公司尤其值得关注，此外股东回报（公司回购）与公司管治能力成为基本面以外的重要加分项。以下我们梳理各个子版块行业近期的表现，核心标的业绩盈利预期，并整理核心推荐标的与逻辑： 图表2.TMT行业公司Q2表现与Q3业绩预期 人民币市值收入（百万）收入同比%经调整净利润（百万）经调整净利润同比% 公司名(十亿）Q2-2024Q3-2024EQ2-2024Q3-2024EQ2-2024Q3-2024EQ2-2024Q3-2024EPE(TTM)PEFwd 腾讯控股 3,382 161,117 168,546 8.0% 9.0% 57,313 54,104 52.6% 20.4% 14.5 15.3 阿里巴巴 1,592 243,236 238,985 3.9% 6.3% 40,265 36,803 -10.0% -8.4% 8.0 9.9 拼多多 1,000 97,060 101,908 85.7% 48.0% 34,432 29,261 125.5% 71.9% 8.1 7.8 美团 767 82,251 91,806 21.0% 20.1% 13,606 11,811 77.6% 106.2% 19.7 16.3 小米集团 478 88,888 88,327 32.0% 24.6% 6,175 5,441 20.1% -9.2% 16.7 21.8 网易股份 383 25,486 27,157 6.1% -0.4% 7,819 8,167 -13.3% -5.5% 9.3 11.1 京东集团 365 291,397 259,679 1.2% 4.8% 14,460 11,262 68.1% 5.9% 7.1 8.6 携程集团 234 12,788 15,638 13.7% 13.8% 4,985 4,791 45.2% -2.2% 11.7 14.4 百度集团 225 33,931 34,050 -0.4% -1.2% 7,396 6,632 -7.5% -8.7% 6.0 8.5 快手科技 170 30,975 31,035 11.6% 11.0% 4,679 3,971 73.7% 25.2% 8.8 8.6 哔哩哔哩 50 6,127 7,123 15.5% 22.7% -440 212 -54.3% 转盈亏 -15.4 38.4 同程旅行 32 4,245 4,846 48.1% 46.9% 657 822 10.9% 32.4% 11.1 10.9 资料来源：Bloomberg，国证国际研究部整理 游戏板块 行业趋势向好：整体行业来看，国内和海外游戏市场都呈现出一定的增长态势。根据SensorTower的数据，2024年上半年中国游戏市场的实际销售收入达到了1472.67亿元，同比增长2.08%；海外手游市场方面，2024年上半年AppStore和GooglePlay两大渠道收入之和同比增长6%。2024年游戏版号发放数量较为可观，版号发放稳中有增的趋势延续，为游戏行业的供给端提供了有力支持。2024年上半年国产游戏版号共发放689个，同比增长32%。 板块整体走势分化：2024年港股游戏板块在业绩、股价、版号以及行业发展趋势等方面都呈现出较为复杂的态势，既有挑战也有机遇，部分公司通过推出新游戏、拓展海外市场等方式取得了一定的成绩，但也有公司面临着业绩下滑等问题。 推荐标的： 核心推荐：腾讯控股700.HK。2024上半年本土市场游戏收入增长9%至346亿人民币，国际市场游戏收入增长9%至139亿人民币，网络广告收入达到299亿人民币，同比增长19%，视频号的强劲表现为广告收入的增长提供了主要驱动力。2024年上半年，腾讯回购了523.48亿港币的股份，占总股本的6.5%，大规模的股份回购有效地提升了每股收益，增强了投资者的信心。随着新游戏的不断推出和老游戏的持续更新，腾讯的游戏业务有望继续保持增长。频号的商业化进程仍在加速，预计未来几个季度将持续推动广告收入的增长。 推荐关注：网易9999.HK。2024Q2网易营收255亿元，同比增长6%；Q1净收入为人民币269亿元，较去年同期增加7.2%。Q2非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为78.2亿元，同比下滑13.3%。2024