农林牧渔行业2020年中期策略：养殖端聚焦α机会，后周期重申动保板块配置价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 农林牧渔行业2020年中期策略 推荐（维持） 养殖端聚焦α机会，后周期重申动保板块配置价值  2020-2021年猪价或将高位运行，上市猪企经营状况明显分化。中线看，非瘟疫情造成种猪产业链重创，二元母猪断档三元补，而三元留种又造成生产效率大降，我们维持2020-2021年猪价高位运行的判断不变。短期看，大猪占比明显回落，国储冻肉投放频次放缓，复学、复工带来需求缓慢恢复，对猪价构成利好，北京新冠疫情后续影响需紧密跟踪。在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。今年5月，上市猪企均实现出栏量环比正增长，但出栏量同比增速、头均净利明显分化，我们将密切跟踪各上市猪企逐季改善情况，继续看好主流猪企投资机会。  白羽、黄羽出栏量或将持续上升，推荐食品业务发力企业。①白羽鸡2020-2021年出栏料快速上升。2019年、2020年1-5月全国父母代雏鸡销量同比分别增长17.5%、37.9%，我们预计2020-2021年白羽肉鸡供应量将快速提升。②黄羽鸡2020年出栏料稳步增长。2019年我国黄羽鸡祖代平均在产存栏同比增长14.3%，父母代种鸡平均存栏，预计2020年黄羽鸡出栏量将稳步增长。③推荐发力终端的禽链公司湘佳股份、圣农发展。湘佳股份自2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式，2019年冰鲜禽肉产品收入11.8亿元，占公司总收入62.8%，处于行业领先地位，冰鲜业务的持续提升有助于公司平抑周期，增强盈利能力。圣农发展的食品业务占公司收入比重达到27%，并有望随着餐饮业、便利店、电商业务快速增长，以及在各渠道市占率不断提升，实现食品业务持续高增长。  生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料，传统水产料遇瓶颈特种料发力。①猪料增长主要源自普及率提升，非瘟疫情常态化，规模养殖场集中度正加速提升，中长期利好猪料销量。然而，本轮生猪产能恢复周期长，全国猪料销售企稳尚需时日。②禽料：据我们推测，在2019年肉类供应大幅下降基础上，2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨，在巨大肉类供给缺口下，禽肉和禽料销量将持续快速增长。③水产料：传统水产养殖品种遇瓶颈，营养价值高的特种水产品需求不断上升，且特种水产料对传统鲜杂鱼喂食的替代不可逆转。④海大集团饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力，强烈推荐。  生猪存栏恢复叠加研产销政策调整，动物疫苗板块料将迎新一轮快速增长期。生猪产能稳步恢复释放疫苗需求，预测猪用疫苗未来容量或达150亿元，相比于当前仍有2-3倍增长空间；禽用疫苗延续高景气，高致病性禽流感疫苗空间显著扩容，大单品赛道下禽苗市场化龙头正脱颖而出；非瘟疫苗临床进展顺利，后续一旦成功商用，或大幅抬高行业天花板。此外，动物疫苗研、产、销政策密集调整，市场化竞争深入推进有利于在产品、工艺、销售等方面具有综合优势的龙头企业，动保行业集中效应料将愈加明显，持续推荐动保板块配置机会。  风险提示：疫情；畜禽价格上涨不及预期；饲料、疫苗等出现产品质量问题。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 海大集团 48.08 1.73 1.96 1.67 27.79 24.53 28.79 8.35 强推 湘佳股份 105.16 2.80 3.80 4.45 37.56 27.67 23.63 13.32 推荐 圣农发展 26.59 3.52 2.72 1.90 7.55 9.78 13.99 3.13 强推 牧原股份 74.93 16.54 18.61 18.19 4.53 4.03 4.12 11.76 推荐 正邦科技 17.04 5.18 6.60 8.00 3.29 2.58 2.13 4.21 强推 生物股份 26.04 0.39 0.62 0.85 66.77 42.00 30.64 6.31 强推 中牧股份 14.69 0.44 0.56 0.71 33.39 26.23 20.69 3.02 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年06月19日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 88 2.27 总市值(亿元) 13,097.38 1.88 流通市值(亿元) 10,581.91 2.07 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.96 16.51 11.65 相对表现 -4.56 14.73 1.35 《【华创农业】第21周报：生猪出栏体重持续回落，散养户补栏积极性受挫》 2020-05-31 《【华创农业】第22周报：本周猪价大涨7.3%，5月猪企出栏环比改善》 2020-06-07 《【华创农业】第23周报：上市猪企6月均价或明显改善，非瘟疫苗临床试验获积极进展（附美国农业部6月报告）》 2020-06-14 -13%-2%9%20%19/0619/0819/1019/1220/0220/042019-06-21～2020-06-19沪深300农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2020年06月21日 农林牧渔行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文详细梳理了养殖产业链各个环节（生猪养殖、禽养殖、饲料、动物疫苗）的基本面情况，抓住生猪养殖这一基本主线，深入分析在当前时点上产业链各环节的供需格局、竞争格局、政策调整等边际变化，认为在后非瘟+新冠时期，更应侧重自下而上发掘农业板块的α机会。我们认为，历经近两年非瘟洗礼，疫情对全行业的最大影响是加快了经营主体的分化，具备优秀的战略决策能力、战略定力，领先的产品力、管理能力等综合优势的企业，长期来看一定会脱颖而出，并且已经在逐步得到印证。 投资逻辑 生猪板块，基于对非瘟疫情重创种猪产业链及从种猪到父母代猪再到商品代猪的生产传导周期的分析，我们判断2020-2021年猪价或将高位运行，规模养殖集中度正加速提升。目前上市猪企最新出栏情况均实现环比改善，但出栏同比增速、头均净利已明显分化，继续看好主流猪企投资机会。 禽板块，在猪鸡替代需求下，白羽鸡、黄羽鸡出栏量或将持续上升。禽养殖利润回归趋势下，重点看好在食品端前瞻布局、具备领先优势的公司，其中湘佳股份黄鸡冰鲜业务行业领先，收入占比持续提升有助于平抑周期，增强盈利能力；而白鸡一体化龙头圣农发展食品业务占比已达27%，后续随各渠道不断开拓及市占率不断提升，食品业务有望持续高增长。 饲料板块，或呈现结构性分化：猪料销售企稳尚需时日，禽料销售有望持续快速增长，特种水产料需求不断上升且替代不可逆转。因此强烈推荐饲料品类齐全穿越周期、产品力清晰卓越铸造核心竞争力的海大集团。 动物疫苗板块，猪用疫苗有望随后周期生猪产能恢复+非瘟疫苗或成功商用双重催化迎来高速增长期，测算下猪苗市场容量或达150亿元（不含非瘟疫苗），相比当前存2-3倍空间。禽用疫苗延续高景气，政策驱动下市场化禽苗龙头有望迎来份额持续提升。而动保行业研、产、销政策密集调整，市场化竞争深入推进有利于产品、工艺、销售等方面具备综合优势的龙头企业，行业集中效应料将愈加明显，持续推荐动保板块配置机会。 农林牧渔行业2020年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、2020H1农业板块行情回顾 ............................................................................................................................................... 8 （一）农业指数大幅跑赢沪深300 .................................................................................................................................. 8 （二）农业配置比重处历史高位，较2016年高点尚有差距 ....................................................................................... 9 （三）后周期板块表现最优 ........................................................................................................................................... 10 二、2020-2021年猪价或将高位运行，上市猪企经营状况明显分化................................................................................. 11 （一）能繁存栏连续8月环比回升，二元种猪供应断档三元补 ............................................................................... 11 （二）前期猪价暴跌与供给释放无关，2020-2021年猪价或将高位运行 ................................................................. 13 （三）非瘟疫情促规模养殖场集中度加速提升 ........................................................................................................... 16 （四）上市猪企经营状况明显分化 ............................................................................................................................... 19 （五）猪价高位运行判断不变，紧密跟踪主流猪企边际改善 ................................................................................... 23 三、白羽黄羽出栏持续上升，推荐食品业务发力企业 ....................................................................................................... 23 （一）白羽鸡2020-2021年出栏料快速上升 ................................................................................................................ 23 （二）黄羽鸡2020年出栏料稳步增长 ...........................................................