中国经济金融展望报告2024年第3季度（总第59期）

2024年第4季度（总第60期） 报告日期：2024年9月26日 要点 ●2024年三季度，中国经济延续恢复态势，但经济景气度有所下降。经济恢复不平衡问题持续凸显，亮点与挑战并存。亮点方面，外需保持较高增速，制造业投资增长动力较强，新质生产力加快培育，产业延续升级态势。挑战方面，需求不足问题更加突出，房地产市场持续下行，市场主体信心和预期不佳。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.2个百分点左右。 中国银行研究院中国经济金融研究课题组 组长：陈卫东副组长：周景彤王家强成员：李佩珈杨娟梁婧赵廷辰范若滢梁斯叶银丹刘晨吴丹刘佩忠平婧张传捷（伦敦研究中心） ●展望四季度，中国经济恢复基础仍有待进一步巩固。出口增速或将放缓，内需有效改善对未来经济景气恢复较为关键，但内需改善的幅度更多取决于政策力度与效果。若外部环境整体平稳，宏观政策力度加大并且效果较好，内需加快恢复，预计四季度及全年GDP分别增长5.1%和5%左右；若外部风险与冲击加大，稳增长政策效果有限，内需恢复不及预期，预计四季度及全年GDP分别增长4.7%和4.8%左右。 ●全年实现GDP增长5%的目标，需要宏观政策加倍发力，提高针对性，未来政策需要从供给端为主转向供需并重，加强财政、货币等各项政策的协调配合，促进需求稳步恢复、重点领域风险加快化解、市场预期和信心改善，推动经济平稳渡过动能转换的阵痛期。 联系人：范若滢电话：010-66592780邮件：fanruoying@qq.com 经济景气有所下降，宏观政策需加倍发力 ——中国银行中国经济金融展望报告（2024年第4季度） 2024年三季度，中国经济延续恢复态势。但受房地产市场持续低迷、市场预期疲弱以及高温降雨极端天气等因素影响，中国经济景气度有所下降。经济恢复不平衡问题持续凸显，亮点与挑战并存。亮点方面，外需保持较高增速，制造业投资增长动力较强，新质生产力加快培育，产业延续升级态势。挑战方面，需求不足问题更加突出，房地产市场持续下行，市场主体信心和预期不佳。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.2个百分点左右。展望四季度，中国经济恢复基础仍有待进一步巩固。全球经济下行压力有所加大，外部不确定性增加，出口或将承压。内需有效改善对未来经济景气恢复较为关键，但内需改善的幅度更多取决于政策力度与效果。分两种情形对四季度及全年GDP增速进行预测。乐观情形下，外部环境整体平稳，宏观政策力度加大并且效果较好，内需加快恢复，预计四季度及全年GDP分别增长5.1%和5%左右；一般情形下，若外部风险与冲击加大，稳增长政策效果有限，内需恢复不及预期，预计四季度及全年GDP分别增长4.7%和4.8%左右。综合来看，全年实现GDP增长5%的目标，需要宏观政策加倍发力，提高针对性，未来政策需要从供给端为主转向供需并重。财政政策进一步加力，在稳增长防风险中发挥更大作用；金融政策同步做好数量管理和利率调控，更好服务实体经济；加大去库存化风险力度，推动房地产市场预期改善；加大力度促消费、稳投资，发挥好内需对经济增长的支撑作用；促进中间品贸易发展，增强外贸企业抗风险能力；引导企业合理差异化竞争，优化地方产业规划布局。 一、2024年三季度经济形势回顾与四季度展望 （一）2024年三季度经济形势回顾 三季度，中国经济延续恢复态势。但受房地产市场持续低迷、市场预期疲弱以及高温降雨极端天气等因素影响，中国经济景气度有所下降。综合PMI已连续5个月下行，其中制造业PMI已连续4个月处于收缩区间（图1）。中国经济仍处于动能转换的关键时期，房地产市场深度调整的同时新质生产力正在加快发展。但当前经济新动能还在积聚中，新兴行业及上下游产业链对经济的拉动作用仍不及房地产行业，经济转型阵痛期在所难免，并且还将持续较长一段时间。具体来看，三季度，中国经济恢复不平衡问题持续凸显，亮点与挑战并存。亮点方面，外需保持较高增速，制造业投资增长动力较强，新质生产力加快培育，产业延续升级态势。挑战方面，需求不足问题更加突出，房地产市场持续下行，市场主体信心和预期不佳。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.2个百分点左右（图2）。 1.三大亮点 第一，出口具有较强韧性，仍是经济增长的重要支撑。2024年前三季度，全球贸易整体恢复，9月世界贸易组织发布的全球货物贸易指数为103，较3月（100.6）有所提升。1-8月，中国出口金额（美元计价，下同）同比增长4.6%，增速较上半年和上年同期分别加快1.1和10.3个百分点。出口增长直接拉动中国相关产业需求，也带动了制造业相关投资扩张，形成了较好的“外循环”链条。从出口产品结构看，机电类产品对出口拉动作用尤为显著。1-8月，中国机电类产品出口金额同比增长6.5%，拉动出口增长约3.8个百分点，拉动作用高于同期劳动密集型产品1（拉动出口增速约0.2个百分点）（图3）。具体来看，电子产品链条和交通运输设备产品链条是带动机电产品出口高增长的主要原因。一方面，当前全球电子信息产业周期性上行趋势加强，电子产品出口持续改善。1-8月，韩国的半导体和越南的电话、手机及其零件出口金额分别同比增长51.8%和10%。1-8月，中国电子链条产品出口金额增长12.7%，增速较上半年加快1.7个百分点。其中自动数据处理设备及其零部件（主要为电脑）、平板显示模组分别同比增长9.1%、20.7%。另一方面，中国船舶、汽车等高端制造业国际竞争力增强。2024年上半年，中国造船完工量和手持订单量分别为2502万载重吨和17155万载重吨，分别占世界市场份额的55%和58.9%。1-8月，交通运输设备链条产品出口金额同比增长20.3%，增速较上半年加快0.3个百分点，其中船舶、汽车出口金额分别增长77.3%和20%。 从出口地区看，在全球贸易改善背景下，中国对主要贸易伙伴出口整体好转，东盟仍是主要增长来源。1-8月，中国对美国和欧盟出口金额分别同比增长2.8%和1.1%，增速较上半年分别提高1.3和3.3个百分点。中国对东盟、拉丁美洲等新兴经济体出口金额分别增长10.6%和12.8%，其中对东盟出口拉动整体出口1.7个百分点左右（图4）。 中国出口产品和地区的结构性特征在一定程度上反映出，在全球产业链重构背景下，中间品贸易正成为支撑中国出口韧性的重要力量。近年来，虽然受产业链重构和贸易保护主义等因素影响，中国电子、汽车等产业链出现向越南、墨西哥外迁趋势，但对中国相关产品出口影响相对有限，中国出口竞争力正在向产业链中上游转移，相关行业企业“出海潮”也带动了中间品出口增长，形成“中国出口中间品-东盟和墨西哥等国家生产加工-出口至消费国”的产业链分工模式。比如，1-8月中国对越南出口金额同比增长22.5%，其中电子元件类中间品金额同比增长35.8%，拉动对越南出口增长6.8个百分点（图5）；对墨西哥出口金额增长13.1%，其中汽车零配件、电信设备等中间品出口金额分别同比增长13.8%和12.3%，分别拉动对墨西哥出口1.6和0.9个百分点（图6）。 第二，政策和市场共同支撑制造业投资较快增长。1-8月份，中国制造业投资同比增长9.1%，增速比全部投资高5.7个百分点；对全部投资增长的贡献率为64.6%，比上半年提高7.1个百分点。一是受大规模设备更新政策影响的领域投资加快。三季度以来，大规模设备更新改造政策支持力度进一步加大。7月末，国家发展改革委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，新措施扩大了资金规模和支持范围，降低申报门槛，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，以更大力度支持大规模设备更新和消费品以旧换新（表1）。各地方陆续制定工业领域设备更新实施方案，普遍制定了到2027年工业领域设备更新规模和增速目标，并将推进数字化智能化设备大规模普及作为任务重点之一（表2）。首先政策释放了各行业的设备购置需求，带动相关设备制造行业投资扩张，1-8月通用设备、专用装备以及金属制品制造业投资分别增长13.8%、12.8%和17.3%。其次，本次政策加大力度构建废旧产品设备回收网络，加快“换新+回收”物流体系和新模式发展，推动设备回收循环利用。受此带动，1-8月废弃资源综合利用业2投资增长9.9%，较上年同期加快 2.5个百分点。再次，本次政策聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材等高耗能行业开展节能降碳改造，煤炭（7.8%）、黑色金属（15.2%）、有色金属（19%）和非金属矿（27.1%）等采选业投资实现较快增长。总体来看，随着政策落地显效，1-8月中国设备工器具购置投资同比增长16.8%，增速比全部投资高13.4个百分点，对全部投资增长的贡献率为64.2%，成为带动投资的重要力量。 二是内外需求推动消费品和机电类行业投资扩产。内需方面，居民食品娱乐消费总体平稳，1-8月粮油食品（8.9%）、体育娱乐用品（10.1%）商品零售额增长快于限额以上企业零售额整体增速（2.1%），相关需求带动食品、饮料以及体育娱乐用品制造业投资保持较快增长（图7）。外需方面，全球电子产品上行周期和中国运输设备产品优势释放出口活力，1-8月铁路船舶等运输设备、计算机通信设备制造业投资分别同比增长30.7%和14.2%，增速较上年同期分别加快31.5个和4.7个百分点。 第三，新质生产力不断培育壮大，推动新旧动能加速转化。1-8月，规模以上高技术产业增加值同比增长8.9%，较上半年和上年同期分别提高0.2和7.1个百分点。分行业看，1-8月，计算机通信和其他电子设备、铁路船舶航空航天和其他运输设备等高端装备行业增加值分别同比增长13.1%和11.9%，较上年同期分别提高12.2和5.6个百分点。分产品看，7月民用无人机产品、服务机器人、集成电路、工业机器人等高端工业产品产量分别同比增长84.7%、41.6%、26.9%和19.7%。科技创新和产业创新加快融合发展过程中，新质生产力持续迸发。一方面，科技创新水平持续提升，科技成果加速转化为现实生产力。据《中国区域科技创新评价报告2024》3，截至2024年9月，中国综合科技创新水平指数得分为78.4分，比上年提高1.3分；据世界知识产权组织数据，截至2024年8月底，中国城市科技集群占据全球前100名中的26席，较上年增加2席，连续两年在主要经济体中位列第一。据国家税务总局数据，1-7月科技成果转化服务销售收入同比增长26.5%；上半年全国技术合同交易金额同比增长26.6%。另一方面，新兴领域利润增速相对更快。1-7月，装备制造业利润占规模以上 工业的比重为35.1%，同比提高0.8个百分点；装备制造业、高技术制造业、电子信息制造业利润同比增速均高于制造业平均水平（图8）。此外，上半年主要战略性新兴行业上市公司盈利水平较上年同期大多有所改善（图9）。 2.三大挑战 第一，有效需求不足是制约经济增长的主要原因。1-8月，社会消费品零售总额、固定资产投资增速均为3.4%，较上半年分别下行0.3和0.5个百分点。尤其是三季度以来，消费走弱更为明显。一是服务消费和商品消费从分化转为趋同。7、8月，餐饮收入分别同比增长3%和3.3%，商品零售分别同比增长2.7%和1.9%，二者增速差从年初的7.9个百分点收窄至8月的1.4个百分点。消费者外出就餐意愿降低、对价格更加敏感，越来越多的餐饮品牌加入“降价”阵营。例如，呷哺呷哺套餐均价降幅超10%，和府捞面价格下调约30%，麦当劳、肯德基、必胜客等纷纷推出9.9-19.9元不等的“穷鬼套餐”。商品消费中，大部分品类消费增长放缓。1-8月，化妆品、黄金饰品等升级类消费增速分别为-0.5% 和-2.5%，落入负区间；汽车消费下降2.4%，降幅较上半年扩大1.3个百分点；家具、建筑装潢等房地产相关消费增速分别为1.3%和-2%，分别较上半年下降1.3和0.8个百分点。二是社会集团消费明显承压。按消费主体划分，社会消费品零售总额既包括居民消费也包括社会集团消费，二者各占约一半左右。根据我们测