铁路装备深度报告：政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续

2024年09月23日强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 铁路装备深度报告 政策支持叠加后市场放量，铁路装备高景气可持续 投资要点 推荐逻辑：1）铁路投资维持高位，行业高景气可持续。2024年8月全国铁路累计固定资产投资4775亿元，同比+10.5%；预计2024-2025年铁路投资年均8000亿元以上，2026-2027年行业投资维持高位。2）客货运量增长，国铁盈利能力提升，装备投资意愿增强。2024年8月全国铁路累计客、货运量分别同比+14.9%、+2.6%，2024年上半年国铁集团实现净利润17亿元，扭亏为盈， 资产负债率降至64.6%，经营状况改善，投资意愿增强。3）政策支持，铁路装备后市场加速放量。设备更新政策支持，国铁提出力争到2027年实现老旧 内燃机车基本淘汰；截至2024年8月，国铁公开招标动车组五级修509组， 中车签订动车组高级修订单284.6亿元，后市场加速放量，全产业链受益。 铁路投资维持高位，行业景气度高，全产业链受益。2024-2027年是铁路投资大年，国内轨交装备制造企业确定性受益。2024年8月全国铁路累计完成固定资产投资4775亿元，同比+10.5%，投资绝对额为同期历史最高、投资增速 为2014年以来同期最高。根据国铁集团：“十四五”全国铁路固定资产投资总规模将与“十三五”年均8000亿元左右总体相当，2021-2023年铁路投资分别为7489亿元、7109亿元、7645亿元，预计2024-2025年铁路投资年均有望在8000亿元以上；2026-2030年，在铁路更新改造和后市场需求上行背景下，铁路行业投资维持高位。 客运货运运量增长、国铁集团盈利能力提升，装备投资占比提高。2020-2022年客流量大幅下降，全国铁路客运量仅占2019年的60%、71%、45%，客运列车开运率低，新线开通对新增动车组需求随之下降，铁路投资更多保障道路 建设，车辆采购减少。2023年铁路客运量比2022年增长128.6%，比2019年增长2.8%；2024年1-8月全国铁路客运量30.0亿人次，同比+14.9%，全国铁路货运量33.8亿吨，同比+2.6%；随着铁路客货运压力将持续提升，轨交装备采购的动力已逐渐由新建里程的装备配置需求向客货运压力的运力紧缺需求切换。2024年上半年，国铁集团实现营业总收入5794亿元，净利润17亿元，资产负债率降至64.6%，铁路经营质量和效益稳步提升，装备投资意愿有望持续提升（2016年装备投资占比约18-20%，目前仅12%左右），车辆购置、设备更换需求将加速释放，设备厂商有望率先受益。 新一轮大规模设备更新背景下，老旧内燃机车淘汰、动车组高级修后市场有望加速放量。当前铁路设备处于更替周期，2024年年初国铁提出力争到2027年 实现老旧内燃机车基本淘汰，机车、机车配套列控/机电设备等设备招标采购加速、招标交付有望提升。我国动车组2007年前后开始招标，2013-2017年为招标高峰期，根据动车组12年左右五级修，目前已进入后市场放量阶段；截 至2024年8月，国铁集团2024年动车组高级修招标合计招标833组，其中 五级修509组，五级修占比61%，且中国中车合计签订铁路装备维修订单391.3 亿元（其中动车组高级修订单284.6亿元），维修订单已超2023年该业务333.7亿元的营收体量，随着设备更替加速、动车组维修维保放量、机车新车招标交付提升，铁路装备再迎高景气周期。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 行业相对指数表现 机械设备沪深300 2% -4% -9% -15% -20% -26% 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数435 行业总市值（亿元）25,837.55 流通市值（亿元）24,995.14 行业市盈率TTM23.5 沪深300市盈率TTM11.0 相关研究 1.通用设备月报（0801-0831）：需求筑底，把握结构性机会(2024-09-15) 2.轨交行业：1-7月铁路投资同比增长 10.5%，高景气持续(2024-08-09) 3.工程机械行业：7月挖机内销同比21.9%，内需筑底回升趋势强(2024-08-07) 4.机械设备行业：设备更新政策加码，机械设备景气度有望改善(2024-07-28) 5.机械行业2024年中期投资策略：布局确定性，聚焦新经济(2024-07-12) 受益标的。重点推荐【思维列控603508.SH】、【中国中车601766.SH】、【中国通号688009.SH】、【时代电气688187.SH】等。其他相关标的【康尼机电603111.SH】等核心零部件厂商。 风险提示：铁路投资不及预期、行业政策变化、宏观经济环境变化等风险。 重点公司盈利预测与评级 当前 投资 EPS（元） PE 代码 名称 23A 24E 25E 23A 24E 25E 价格 评级 603508.SH 思维列控 17.77 买入 1.08 1.42 1.75 16 13 10 601766.SH 中国中车 7.02 买入 0.41 0.46 0.53 17 15 13 688009.SH 中国通号 4.84 买入 0.33 0.35 0.40 15 14 12 688187.SH 时代电气 42.62 买入 2.20 2.65 3.19 19 16 13 数据来源：wind，西南证券（数据截至2024-09-23） 目录 1行业概况：轨交行业分为铁路、城轨两大系统1 2铁路投资维持高位，行业高景气可持续3 2.1规划端：铁路规划目标明确，长期发展空间大3 2.2投资端：铁路投资维持高位且持续性强，装备投资占比提升5 2.3需求端：客运量大幅增长，动车组招标超预期7 3政策刺激行业景气度高，设备更替与动车五级修放量9 3.1产业链：铁路装备高景气，设备厂商受益9 3.2设备更替：中央推动新一轮设备更替，铁路行业率先受益11 3.3车辆维保：整车高级修进入放量阶段，动车五级修加速释放15 3.4受益于行业景气，重点公司弹性测算19 4重点关注：轨道交通装备领军企业20 4.1中国中车（601766.SH）：全球轨道交通车辆龙头20 4.2中国通号（688009.SH）：轨交控制系统龙头23 4.3时代电气（688187.SH）：轨交电气装备龙头26 4.4思维列控（603508.SH）：机车LKJ列控系统龙头30 4.5康尼机电（603111.SH）：轨交门系统领军企业32 5风险提示34 图目录 图1：铁路按照时速分为普速铁路、快速铁路、高速铁路1 图2：铁路按照主管部门分为国家铁路、地方铁路等1 图3：铁路按照运输目标分为普速铁路、高速铁路、重载铁路等1 图4：城轨系统是服务于城市内的各种轻型化铁路运输系统2 图5：2023年，全国铁路运营里程达15.9万公里3 图6：2023年，铁路投产新线3637公里，其中高铁2776公里3 图7：2018年以来，全国铁路实际投产均高于目标投产里程4 图8：全国铁路固定资产投资完成率高4 图9：2017年以来，全国高铁实际投产均高于目标投产里程5 图10：2022-2023年，全国非高铁实际投产高于目标投产里程5 图11：2023年，我国城轨总里程为1.1万公里5 图12：2023年，我国城轨新增里程为876公里5 图13：2024年1-8月，我国铁路固定资产投资同比+10.5%6 图14：2024年1-8月，全国铁路固定资产投资单月投资额高6 图15：历史上，我国铁路固定资产投资基建占比高6 图16：2023年，我国铁路车辆购置投资占比约12%6 图17：2024年上半年，国铁集团营业总收入同比减少0.2%7 图18：2024年上半年，国铁集团运输总收入同比增长4.7%7 图19：2024年上半年，国铁集团净利润同比扭亏为盈7 图20：2024年上半年，国铁集团资产负债率为64.6%7 图21：2024年1-8月，全国铁路单月完成客运量同比提升8 图22：2024年5-8月，全国铁路单月完成货运量同比提升8 图23：2024年1-8月，全国铁路客运量同比+14.9%8 图24：2024年1-8月，全国铁路货运量同比+2.6%8 图25：2017年以来，我国350km/h动车组单次招标情况（其中，2024年数据截至2024年8月）9 图26：2013年以来，我国动车组招标情况9 图27：截至2024年8月，国铁集团招标350km/h动车组165组9 图28：轨道交通装备产业链10 图29：城轨建设中车辆购置占比约10%10 图30：铁路建设中车辆购置占比约15%10 图31：截至2024年8月，国铁集团机车招标为260台12 图32：截至2023年底，内燃机车保有量7800台12 图33：思维列控历年LKJ销量13 图34：2008年以来，铁路机车保有量/普铁运营里程情况13 图35：2024年1-8月，动车组五级修招标提升16 图36：理论上，2015年之前招标动车组进入五级修上行阶段16 图37：截至2024年8月，中国中车动车组高级修订单284.6亿元17 图38：2021-2023年，中国中车铁路装备维修业务营收17 图39：2023年，我国铁路机车保有量为2.2万台17 图40：近年来，铁路机车大修+C6修招标数量上行17 图41：2023年，我国铁路货车保有量为100.5万辆18 图42：近年来铁路货车大修招标数量上行18 图43：2023年，我国铁路客车保有量为7.8万辆18 图44：近年来铁路客车厂修招标承压18 图45：预计2027-2028年铁路车辆整车维修后市场有望超500亿元19 图46：中国中车为轨道交通装备龙头，业务版图多元拓展21 图47：2024年上半年，中国中车铁路装备板块占比46.6%22 图48：中国中车铁路装备和现代服务板块业务毛利率高22 图49：2024年上半年，中国中车国内新签订单同比+5.1%22 图50：2023年底，中国中车在手订单约2703亿元22 图51：2024年上半年，中国中车归母净利润同比+21.4%23 图52：2024年上半年，中国中车净利率为6.1%23 图53：中国通号业务分为轨道交通控制系统和工程总承包两大板块24 图54：2024年上半年，中国通号下游铁路市场占比63.4%24 图55：2024年上半年，中国通号铁路市场毛利率为30.2%24 图56：2024年上半年，中国通号业绩承压25 图57：2021年以来，中国通号盈利能力稳中有升25 图58：2023年，城轨信号控制系统中国通号市占率第一26 图59：2023年，城轨通信系统中国通号市占率第一26 图60：时代电气聚焦轨道交通业务装备核心技术，纵向延伸至新兴装备领域27 图61：2024年上半年，时代电气轨交设备业务占比59.7%27 图62：时代电气轨交设备业务毛利率较高27 图63：2024年上半年，时代电气归母净利润同比+30.6%28 图64：2024年上半年，时代电气净利率提升28 图65：时代电气城轨牵引系统市占率第一29 图66：2024年上半年，时代电气光伏逆变器中标份额提升29 图67：思维列控主营业务为列控系统、安全防护、运行监测三大类型30 图68：2024年上半年，思维列控LKJ系统占比59.0%31 图69：思维列控各业务板块毛利率均较高31 图70：2024年上半年，思维列控归母净利润同比+9.4%31 图71：思维列控毛利率处于较高水平31 图72：康尼机电业务主要分为轨道车辆门系统与新能源汽车零部件等33 图73：2024年上半年，康尼机电轨交装备板块业务占比67.