三氯蔗糖再发涨价函，供需格局正在改善

金禾实业（002597.SZ）研报总结：

核心观点与事件
三氯蔗糖价格经历近两年下行后开始修复，公司连续三次发布涨价函，价格从10万元/吨提升至21万元/吨（MOM+110%），供需格局改善。行业供给集中度高，企业联合停车保价，下游买涨不买跌，库存显著去化（百川盈孚数据显示库存从823吨降至541吨）。

关键数据

• 三氯蔗糖产能：1.3万吨（全球领先），当前价格21万元/吨，盈利修复；
• 安赛蜜：产能1.4万吨（国内市占率37.8%），价格从3.4万元/吨提升至3.9万元/吨，库存环比下降11%；
• 出口：2024年前8个月三氯蔗糖出口1.21万吨（同比增长21%），安赛蜜出口1.29万吨（同比增长30%）。

研究结论

• 三氯蔗糖涨价提振行业信心，安赛蜜或复制麦芽酚、三氯蔗糖路径实现利润修复；
• 定远二期项目稳步推进（总投资99亿元，预计2027年完成），将打开成长空间；
• 盈利预测上调：2024-2026年净利润6.9/8.5/10.2亿元（同比增长-3%/+24%/+21%），EPS 1.20/1.49/1.79元，对应PE 19/15/13倍，估值合理；
• 维持“买进”评级，风险提示包括产品价格不及预期及新产能释放不及预期。