建筑行业动态点评：政策放松+国企改革催化，关注3个方向

建筑行业动态点评 / 政策放松+国企改革催化，关注3个方向 挖掘价值投资成长 / 2024年09月25日 【投资策略】 8月政府债券发行提速，基建资金到位情况及实物工作量有望好转。8月社融增量规模为3.03万亿元，而从结构来看，8月政府债券发行量 为1.6万亿元，是2024年单月之最，体现专项债、超长期特别国债等资金到位情况有所好转。2024年地方政府专项债额度为3.9万亿元，较2023年提升0.1万亿元，而前7月地方政府专项债发行额1.77万 亿元，同比减少7200亿元左右，地方政府专项债发行相较于2023年后置，我们认为根据过往经验，每个五年计划的最后两年通常为建设高峰，随着政府债券发行加速，Q4起建筑资金到位情况及实物工作量有望好转。2024H1建筑企业业绩压力较大，H1新签订单同比-1.7%，收入同比-3.3%，归母净利润同比-11.0%，判断Q3起由于实物工作量逐渐好转，建筑企业订单、收入及利润增速将开始环比改善。 美联储降息打开国内政策空间，并利好海外需求。我们认为美联储降 息后，中美利差将有所缩小，国内货币及财政操作空间扩大，而此前政治局会议及国常会指出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，我们判断在近期央行下调LPR后，国内进一步出台稳增长、宽信用措施的可能性增大，建筑板块作为高杠杆行业有望成为宽信用措施的重点受益者。此外，我们认为美联储降息也将从两个方面利好海外需求：1）美国降息后，经济有望回暖，海外需求有望提升。2）国际工程多用美元结算，我们认为美国降息后，美元贬值压力增大，新兴国家外汇储备压力降有所减少，利于当地项目推进，且国内供应商响应的汇率波动风险也将有所降低。 国企改革有望进一步催化。7月18日，二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》“决定”强调，将深化国资国企改革纳入全面深化改革战略全局，明确了国有 经济在新征程上的改革方向、推进节奏和重点领域。此外，近日重庆国资委表示，重庆市国资委将迭代升级国企“止损治亏”、“瘦身健体”、资产盘活、风险防范化解等改革目标和举措，并将深入推进国有经济布局优化和结构调整，大力推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，促进国企增强核心功能、提高核心竞争力我们认为，相较于此前的表述，近期国家级地方政府相关表态，更加强调了央国企改革要适应时代需求，同时各央国企要协同调整完成调结构、补强产业链短板（特别是卡脖子行业）、提升效率。在此指导思想下，未来国央企预计将释放更多改革、转型预期，利于估值修复。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 1.34% -3.43% -8.21% -12.98% -17.75% -22.52%9/2511/251/253/255/257/25 建筑沪深300 相关研究 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》 2024.06.27 行业研究 建筑 证券研究报告 2017 【投资建议】 主线一：低估值央国企。目前央企估值处于历史低位，体现市场对于央企业绩及现金流较为悲观的预期，我们认为随着Q4起实物工作量的恢复以及国企改革预期的催化，未来央企业绩及估值均有望修复。关注【中国建筑】、【中 国中铁】、【中国铁建】、【中国交建】、【中国电建】、【中国能建】、【隧道股份】等。 主线二：受益于海外需求复苏的海外业务布局企业。关注【中材国际】、【中 钢国际】、【北方国际】、【中工国际】、【罗曼股份】等。 主线三：确定性较高的水电水网等高景气赛道产业链企业。关注【易普力】、 【高争民爆】、【西藏天路】、【中岩大地】等。 【风险提示】 基建及地产需求不及预期，毛利率不及预期，国企改革力度不及预期。 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。