短期经营压力较大，下半年有望好转

2024年上半年公司营业收入2988亿元，同比-10.6%，归母净利润41.5亿元，同比-42.5%。其中，一季度收入1499亿元（同比+3.8%）、利润26.8亿元（同比-20.6%）；二季度收入1489亿元（同比-21.6%）、利润14.7亿元（同比-61.8%），收入和利润下滑幅度较大。新签合同额8311亿元，同比-6.5%，其中海外新签合同额590亿元（占比7.1%），同比+85.1%，海外收入133亿元（同比+6.0%）。房建和基建合同额占比下降，冶金工程占比上升。毛利率9.05%（同比-0.22pct），期间费用158.0亿元（同比-2.2%），期间费用率5.29%（同比+0.46pct），主要因收入下滑和汇兑收益减少。经营性现金净流出284亿元（同比多流出139亿元），二季度收现比和付现比分别为51.8%/49.4%，为五年最低，反映资金周转压力较大。投资建议：小幅调整盈利预测至未来三年88/96/101亿元（每股收益0.43/0.46/0.49元），维持“优于大市”评级，预计下半年专项债和化债推进有望改善经营指标。风险提示包括宏观经济、国际经验、安全环保、海外项目及财务风险等。