2024年中报点评：2024年中报点评，大客户下沉，营销策略调整初见成效

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 大客户下沉，营销策略调整初见成效 ——千味央厨(001215)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评谨慎增持(首次) 市场数据(2024-09-23) 收盘价(元)23.08 一年内最高/最低(元)59.91/21.42 投资要点： 发布日期：2024年09月25日 市净率(倍) 1.28 4.87%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增11.29%。2024Q2， 流通市值(亿元) 22.71 公司实现收入4.29亿元，同比增1.65%；实现扣非归母净利润0.25 基础数据(2024-06-30) 亿元，同比增7.77%。 每股净资产(元) 17.98 每股经营现金流(元) -0.51 核心客户端的销售增长放缓，导致本期的业绩增长回落较多。 毛利率(%) 25.21 2024Q1、2024Q2公司的收入增幅较上年同期分别回落15.14个和 沪深300指数3,212.76 公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.92亿元，同比增 净资产收益率_摊薄(%)3.32 资产负债率(%)17.18 总股本/流通股(万股)9,926.61/9,839.66B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 千味央厨沪深300 1% -8% -17% -27%2023.09 -36% -45% -54% -64% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《千味央厨(001215)年报点评：高基数上实现较高增长，产品盈利改善》2023-04-21 《千味央厨(001215)公司点评报告：直营销售恢复较好，盈利显著提升》2022-10-26 《千味央厨(001215)年报点评：经销渠道增长良好，直营销售有望回补》2022-09-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 38.71个百分点，归母扣非净利润增幅分别回落9.78个和31.19个百分点。2024年上半年公司的业绩增长回落较多，其中二季度业绩延续和加深了一季度增长放缓的情势。拆分来看，上半年油炸和烘焙两大核心品类的销售由增转降，收入分别同比下滑了4.26%和8.34%，对整体形成拖累。我们分析业绩增速回落的原因：一是，上述品类在核心大B客户的版图里已经占据了较大的份额，进一步提升的难度很大；二是公司前期享有大B端红利，但是随着该市场竞争加剧，出现了订单被分流的情况。上半年，公司前五大B端客户贡献的销售额仅增1.61%，也印证了我们的判断。 拓宽大B客户外延，发力经销渠道和下沉市场。在市场红利消耗殆尽的形势下，公司积极实施新的营销策略，一是发力经销渠道，经由经销渠道将产品导入下沉市场，包括中小餐饮、酒店和团餐等终端。但是，上半年公司的经销收入同比仅增长1.77%，经销商数量减少7.66%，下线城市消费疲弱以及中小餐饮闭店给经销渠道带来了逆风。二是大B客户图鉴从顶端向腰部延展，拓宽营销下游。上半年公司直营下的B端客户数量同比增长了21.09%，共计达到178家，扩宽大B客户外延的策略初见成效。 团餐和预制菜增长较好，成为上半年的业绩亮点。上半年业绩仍有亮点，即核心品类中的蒸煮和菜肴增长较好。20241H，蒸煮类和菜肴类收入分别达到2.11亿元和1.33亿元，分别同比增长32.4%和18.99%。蒸煮类销售高增得益于团餐业务的推进；菜肴类较高增长是向大B客户、团餐、酒店等渠道进行产品推广、营销和导入的良 好结果。由于较好的销售增长，蒸煮类和预制菜肴在产品结构中的销售占比有所扩大：蒸煮类销售额占比达到23.61%，同比提升4.91个百分点；菜肴类销售额占比达到14.95%，同比提升1.77个百分点。 尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。本期的产品毛利率提升较多；此外，在费率升高的情况下，本期净利率仍有所提升。20241H，公司的综合毛利率达到25.21%，同比上升1.97个百分点，产品毛利率提升较多。其中，核心主打的油炸类产品毛利率达到24.93%，同比升高4.24个百分点。此外，收入增长较快的蒸煮类产品的毛利率达到28.01%，同比升高4.66个百分点。本期，公司的期间费用率同比升高1.54个百分点至15.9%，其中，销售费率和管理费用分别上升0.65和1.06个百分点至5.52%和9.37%。在费率升高的情况下，公司本期的净利率仍提升0.11个百分点至6.59%。尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.54、1.83和2.08元，参考9月23日收盘价，对应的市盈率分别为14.97、12.63和11.12倍，将公司评级调降为“谨慎增持”。 风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。餐饮受到较大冲击，中小餐饮门店闭店较多，对预制菜的发展构成不利因素。B端市场竞争日趋激烈。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,489 1,901 2,011 2,164 2,357 增长比率（%） 16.86 27.69 5.80 7.60 8.90 净利润（百万元） 102 134 153 181 206 增长比率（%） 15.49 31.43 13.95 18.60 13.56 每股收益(元) 1.03 1.35 1.54 1.83 2.08 市盈率(倍) 22.43 17.06 14.97 12.63 11.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 670 651 1,171 1,230 1,338 营业收入 1,489 1,901 2,011 2,164 2,357 现金 381 282 767 767 805 营业成本 1,140 1,450 1,502 1,621 1,767 应收票据及应收账款 67 104 113 128 147 营业税金及附加 12 15 16 17 17 其他应收款 7 4 5 7 9 营业费用 58 89 105 110 118 预付账款 8 9 12 15 18 管理费用 139 160 181 184 191 存货 182 228 246 279 319 研发费用 16 21 20 22 24 其他流动资产 24 23 28 34 41 财务费用 2 6 0 -11 -11 非流动资产 917 1,158 1,355 1,466 1,541 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 30 29 29 29 29 其他收益 2 3 4 6 6 固定资产 633 919 1,031 1,116 1,178 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 38 75 104 125 142 投资净收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 216 135 191 196 193 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1,587 1,809 2,526 2,696 2,880 营业利润 123 161 192 227 257 流动负债 350 376 394 426 455 营业外收入 7 15 7 8 9 短期借款 15 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 191 222 242 261 280 利润总额 129 174 198 234 265 其他流动负债 144 154 152 165 176 所得税 28 42 47 55 60 非流动负债 176 218 239 252 264 净利润 101 133 151 180 204 长期借款 147 184 194 204 214 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -2 其他非流动负债 30 33 44 47 49 归属母公司净利润 102 134 153 181 206 负债合计 526 593 633 677 719 EBITDA 186 238 284 313 342 少数股东权益 0 0 -1 -3 -5 EPS（元） 1.03 1.35 1.54 1.83 2.08 股本 87 87 99 99 99 资本公积 565 580 1,142 1,142 1,142 主要财务比率 留存收益 457 576 711 838 982 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,061 1,215 1,894 2,021 2,166成长能力 负债和股东权益 1,587 1,809 2,526 2,696 2,880 营业收入（%） 16.86 27.69 5.80 7.60 8.90 营业利润（%） 10.59 30.57 19.10 18.42 13.03 归属母公司净利润（%） 15.49 31.43 13.95 18.60 13.56 获利能力毛利率（%） 23.41 23.70 25.32 25.10 25.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.86 7.06 7.61 8.39 8.74 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.63 11.05 8.08 8.98 9.52 经营活动现金流 211 199 231 242 251 ROIC（%） 7.91 9.04 7.21 7.65 8.21 净利润 101 133 151 180 204 偿债能力 折旧摊销 60 70 87 90 88 资产负债率（%） 33.17 32.80 25.06 25.13 24.97 财务费用 7 9 6 6 6 净负债比率（%） 49.64 48.81 33.43 33.56 33.28 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 1.91 1.73 2.97 2.89 2.94 营运资金变动 48 -12 -9 -27 -40 速动比率 1.30 1.04 2.24 2.12 2.11 其他经营现金流 -6 -2 -4 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -251 -292 -274 -194 -156 总资产周转率 1.02 1.12 0.93 0.83 0.85 资本支出 -221 -244 -234 -190 -153 应收账款周转率 23.10 23.01 19.65 19.12 18.29 长期投资 -30 -48 0 0 0 应付账款周转率 6.80 7.02 6.48 6.44 6.53 其他投资现金流0 0 -40 -4 -3每股指标（元） 筹资活动现金流 88 -5 527 -48 -56 每股收益（最新摊薄） 1.03 1.35 1.54 1.83 2.08 短期借款 0 -15 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.12 2.00 2.33 2.44 2.53 长期借款 112 38 10 10 10 每股净资产（最新摊薄） 10.68 12.24 19.08 20.36 21.82 普通股增加 0 0 13 0 0 估值比率 资本公积增加 18 15 562 0 0 P/E 22.43 17.06 14.97 12.63 11.12 其他筹资现金流 -42 -43 -58 -58 -66 P/B 2.16 1.89 1.21 1.13 1.06 现金净增加额 48 -98 484 0 38 EV/EBITDA 29.49 18.86 6.07 5.56 5.01 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅