【市场聚焦】宏观:一篮子刺激后 国内偏好怎么看
摘要 降准、降息、降存量房贷利率、为股市引入增量资金等一篮子刺激，令屡次证伪后孱弱的境内市场为之振奋。关于偏好的上期报告《宏观：商品反弹已开始兑现持续性怎么看》已论述海外证伪大幅衰退，国内9月有望迎来政策，相对境外商品更为强势，境内呈现补涨。复盘来看，八月时点笔者判断商品开启反弹趋势正确，节奏存在波折。当下大幅衰退证伪逐渐被市场共识，国内政策点燃信心，商品开始呈现共振上行。关注假期非农数据及国内财政端跟进，仍然预计境外品种走势更为顺畅，国内财政决定相关品种是否存在趋势性。 复盘过去内外逻辑主线 在分析本次国内一篮子威力及持续性之前，先回顾上期有关商品的报告《宏观：商品反弹已开始兑现持续性怎么看》。近期笔者多地路演及各种工作汇报，始终认为境外炒作的大幅衰退为时尚早，今年境外对于降息的预期一直是“要么软着陆一次不降，要么崩盘大幅降息”的两头极端。核心的观点在于商品受益于加息逻辑，受损于降息逻辑。美联储会议虽然降息50bps，但并未相应调高未来的降息幅度，可以理解为“透支”未来降息空间，即相对预期的“加息”。这与非农、通胀、零售所展现的韧性，以及鲍威尔不排除经济韧性下减缓和暂停降息的表态相吻合。商品市场理解之后，可以发现反弹之后，因为恐慌于50bps降息的吹风大幅回落，但后续以更凌厉趋势反包。即反弹趋势判断正确，节奏有波折。 国内的主线，不多在文章表露，今年二季度以来核心思路是做政策右侧，即出来再做反应，不去预期，且认为核心在于财政端是否直接激发需求。在8-9月境外开始反弹-回落-反包更大幅度反弹的演绎中，国内地产链条的 品种反而呈现破位下行的背离。逻辑就在于屡次政策预期未能兑现后，弱现实被反复强化的结果。当前政策出台后，才开始呈现更明确上攻趋向，即概括为境内补涨。 一篮子政策的延续性 讨论当下最为关心的延续性，这里的结论仍然是右侧政策，核心在财政端。好消息是看到了债券市场的崩盘，作为资金抱团的最后阵地，一方面对财政增量，或者内需筑底反转有了预期，另一方面也代表资金风格开始漂移，一定有部分资金对股市与商品市场形成增量。从上午的发布来看，政策主要集中在货币端，本质如果没有什么明确的赚钱赛道，最后钱仍然会在债券端“躺平避险”。这是过去为何资金从高股息到类债股，再到直接炒作长债的根本原因。那么在一篮子之后能否激活赚钱效应，核心就是财政端是否发力去进一步提振内需。 另一维度也可实现激活内需，即今年以来路演中PPT所展示的内容。激发了明显的赚钱效应，无论工资（企业盈利）、金融投资、不动产投资，就可以实现预期向好，需求回暖的正向轮动。那么当金融或不动产能够实现回报时，就可以绕过财政端，对需求形成另类支撑。这是2010-2020经济动能放缓时，消费仍在升级的路 径。 所以如果后续维稳权益，继而转向支持权益，内需就有理由不看财政。而财政是否跟进，增量资金入市是否顺畅，反转股市是否有决心，都有待后市验证。那么当下境内商品已与境外脱钩许久，在极低的位置，面对可能 很大或不大，但又确定是个利好的机遇时，买入犹豫，再去论证是推荐的选择。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
