政策与大类资产配置周观察：海外转向后政策空间进一步打开

2024年09月25日 政策与大类资产配置周观察证券研究报告 作者 海外转向后政策空间进一步打开 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 国常会再度研究创业投资发展。9月18日李强总理主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本。完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 美联储时隔四年多首次启动降息。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联 邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。另外点阵图显示，19名联邦公开市场委员会成员预计，到今年年底，基准联邦基金利率将保持在4.4%。 国内外政策导向分析 上周（9.16-9.20）海外政策聚焦美联储降息50bp，正式启动宽松周期，特朗普遭遇党内信任危机，与哈里斯民调差距有所拉大，另外疑似遭遇二度暗杀未遂。9月FOMC会议降息50bp,点阵图显示今年还有50bp下降空间，预计11月和12月 各降25bp。 上周（9.16-9.20）国内政策主要聚焦国常会再度研究鼓励创投方面细化政策落地，要求夯实创业投资健康发展的制度基础。另外渐进式延迟法定退休年龄工作针对扩大青年人就业、保障劳动者权益、加大托育服务等延迟退休直接涉及的民生问题作了部署。货币政策方面，央行上海总部数据显示境外机构持续增持人民币债券；资本市场方面，证监会进一步完善证券公司风险控制指标体系；产业方面，发改委表示适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。 1、权益：A股方面，由于中秋假期上周仅有三个交易日，三大指数同步上涨1% 以上，其中沪深300反弹1.32%。政策影响：中美经济工作组第五次会议加强双 方战略沟通；证监会进一步完善券商风险指标管理体系。 2、固收：上周央行持续释放流动性，当周净投放资金达到1882亿元。但8月底央行超预期现券买断和国债买卖效果回落明显，上周DR007逐步回升，9月19日达到近2%的近期高点。政策影响：8月财政收支差扩大加剧增量政策预期；境外机构持续增持银行间债券，外资配置人民币资产意愿保持稳定。 3、大宗商品：有色金属明显反弹；能化微幅上涨；贵金属再创新高；黑色金属低位回调；前期高温依旧拖累猪肉价格。政策影响：8月规模以上能源生产稳步增长；印度预算案改革促使黄金ETF净流入明显；发改委表示四方面加速低碳转型；双节 线下消费复苏情况是近期农产品主导因素。 4、外汇：上周美元指数由受美联储降息50bp影响，周三后回落至100点左右。人民币上周反弹力度再度延续，离岸汇率上周接近7.0大关。政策影响：美联储正式开启降息周期；海外央行步调尚未完全一致；8月人民币支付占比略微下调；人民 币升值预期下8月结售汇差额明显收窄。 大类资产轮动展望 短期来看，权益赛点2.0临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄 断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，仍需“保持耐心”，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，等待后续政策全面发力、美国大选不确定性消散后新周期开启。 风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：A股策略周报-财政收支 降速，静待重要会议》2024-09-22 2《投资策略：两只REITs上市，发改委再提常态化发行-周观REITs》2024-09-22 3《投资策略：海外与大类周报-赛点 2.0，恒生先行》2024-09-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海内外政策要闻4 1.1.国内政策要闻4 1.2.海外政策要闻5 1.3.政策导向分析7 2.权益市场分析8 2.1.市场回顾8 2.2.政策影响分析8 3.固收市场分析11 3.1.市场回顾11 3.2.政策影响分析11 4.大宗商品市场分析13 4.1.市场回顾13 4.1.1.有色金属13 4.1.2.原油能化13 4.1.3.贵金属13 4.1.4.黑色金属13 4.1.5.农产品13 4.2.产业政策影响分析15 4.2.1.有色金属15 4.2.2.原油能化15 4.2.3.贵金属16 4.2.4.黑色金属16 4.2.5.农产品17 5.外汇市场分析17 5.1.市场回顾17 5.2.汇率政策影响分析17 6.大类资产轮动展望20 7.本周大事前瞻20 8.风险提示20 图表目录 图1：中国创业投资资本总额（亿元）6 图2：9月FOMC会议降息50bp（%）6 图3：哈里斯领先程度持续扩大（%）7 图4：主要指数表现（点）9 图5：主要指数表现（点）9 图6：主要股指换手率（%）9 图7：沪深两市市盈率（倍）9 图8：南向资金变化（亿元）10 图9：港交所主要指数市盈率（倍）10 图10：恒生AH溢价（点）10 图11：股指期货走势（点）10 图12：主要美股波动率（%）10 图13：主要美股走势（点）10 图14：境外机构持有人民币债券（亿元）11 图15：8月财政收支差扩大（%）12 图16：卖地收入依旧下行（%）12 图17：美国国债收益率变化（%）12 图18：TIPS通胀预期（%）12 图19：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）12 图20：中资美元债指数（点）12 图21：联邦基金利率溢价（%）13 图22：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）13 图23：RJ/CBR指数（点）14 图24：LME铜价逆势反弹（美元/吨）14 图25：原油价格延续回落（美元/桶）14 图26：EIA库存有所回落（千桶）14 图27：金价再创历史新高（美元/盎司）14 图28：贵金属期货同步走强（美元/盎司）14 图29：金银比再度回落（美元/盎司，点）15 图30：黄金ETF波动率小幅回落（点）15 图31：螺纹钢低位震荡（元/吨）15 图32：生猪价格维持震荡（元/吨，元/公斤）15 图33：美元指数（点）18 图34：三大人民币汇率指数（点）18 图35：在岸-离岸利差（点）18 图36：离岸-NDF利差（点）18 图37：TED利差（%）18 图38：FRA-OIS利差（点）18 图39：8月人民币支付比例微幅下调（%）19 图40：8月银行结售汇差额明显收窄（亿美元）19 图41：CME观察工具降息预期（截至9月22日）19 表1：近期国内政策汇总5 表2：9月FOMC季度预测（%）7 表3：历次中美经济工作组会议8 表4：各类资产涨跌幅汇总（9.13-9.20）16 表5：本周大事前瞻（9月23日-9月27日）20 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 国常会再度研究创业投资发展。9月18日李强总理主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措，听取今年粮食生产形势和农业工作情况的汇报，审议通过《烈士褒扬条例（修订草案）》以及《中华人民共和国两用物项出口管制条例（草案）》。会议指 出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。同时指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。政策简评：2024年6月15日，国务院办公厅印发了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，是继2016年国务院出台《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》后，国家层面再次出台推动创业投资发展重要文件。文件重点鼓励和支持多元主体、多渠道资金来源参与创业投资，鼓励长期资金投向创业投资。在6月举行的政策吹风会上发改委副主任 表示，“募投管退”环节是指：募资端，动员有条件的社会资本做“耐心资本”；投资端，解决钱往哪里投的问题；管理端，持续加强对政府和国有企业出资的创业投资基金的管理，以及持续落实落细创业投资企业的税收优惠政策。《意见》出台以来，上海、重庆已经相 继发布推动创投发展的区域性指导文件。本次国常会主要是对此前政策落地细节上进行完善，强调尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，另外会议指出完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施，我们预计后续将会出台针对国有企业资金投向科创和新兴领域的激励政策，促进产业升级以及释放新质生产力的资本市场红利。 国务院细化部署渐进式延迟法定退休年龄工作。9月19日，国务院召开实施渐进式延迟法定退休年龄工作动员部署视频会议，中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，稳妥有序实施渐进式延迟法定退休年龄改革，为推进中国式现代化提供重要支撑。李强指出，渐进式延迟退休是积极应对人口老龄化、促进人口高质量发展的客观要求，是充分释放人才红利、助力中国式现代化的现实需要。 同时强调要坚持按“自愿、弹性”原则执行好延迟退休政策，同时对因法定退休年龄变化 需要调整的政策要在充分评估后抓紧制定实施。 政策简评：2021年3月11日由十三届全国人大四次会议表决通过《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，该纲要明确提出，要按照“小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾”等原则，逐步延迟法定退休年龄。党的二十届三中全会《决议》对健全人口发展支持和服务体系作出部署，提出“按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革。”2024年9月13日，十四届全国人大常委十一次会议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》，通过了延迟男、女职工的法定退休年龄、延长缴费年限、弹性自愿退休等一系列重大人口政策。本次专题会议特意针对扩大青年人就业、保障劳动者权益、加大托育服务等延迟退休直接涉及的民生问题作了部署，体现出政策制定者的全局性和前瞻性。延迟退休 政策牵涉到保险、育儿、就业等一系列问题，且各地有不同情况，具体落地时需要进行全方位、多维度打磨，我们预计四季度各部委会出台针对性细则，最大化熨平退休新政的潜在负面影响。 表1：近期国内政策汇总 政策名称市场影响 重大会议&讲话 李强召开国务院常务会议 进一步细化落实促进创业投资发展政策 国务院召开实施渐进式延迟法定退休年龄工作动员部署视频会议 针对扩大青年人就业、保障劳动者权益、加大托育服务等问题作出部署 习近平在庆祝中国人民政治协商会议成立75周年大会上发表重要讲话 统筹完善协商民主体系，着力健全协商民主机制 财政货币政策 央行上海总部发布境外机构持债数据 境外机构继续净增持境内债券，外资配置人民币资产意愿保持稳定 证监会系统政策 中证协下发《证券公司网络安全事件舆情处置示范案例》 防范和减少网络安全事件对公司和投资者造成的损失和负面影响 中证协修订发布《证券公司保荐业务规则》 进一步压实投行“看门人”责任，强化对保荐代表人的声誉约束 证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》 进一步完善证券公司风险控制指标体系，推动证券公司落实全面风险管理要求 证监会提供系统离职人员信息查询比对服务 大幅削减离职人员“职务身份价值”，严防离职人员利用在职时公权力 其他金融政策 广东研究推动金融高质量发展 要加快构建现代金融体系，推进粤港澳大湾区国际金融枢纽建设 上海发布《金融支持人才创新创业22条措施》 为各类人才在沪创新创业提供更加