铜铝早报：欧元区PMI不及预期，预期转弱

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——偏弱震荡铝——偏弱震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 欧元区PMI不及预期，预期转弱 报告日期：2024年9月24日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网：欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，为9个月来低位。预期45.6， 前值45.8；服务业PMI初值录得50.5，为7个月来低位。预期52.1，前值52.9；综合PMI初值录得48.9，为8个月来低位。预期50.5，前值51。 2.上海金属网：德国9月制造业PMI初值录得40.3，为12个月低位，预期42.3，前值 42.4；综合PMI初值录得47.2，为7个月低位，预期48.2，前值48.4；服务业PMI初值录得50.6，为6个月低位。预期51，前值51.2。 板块逻辑——欧洲PMI数据继续弱于预期 欧元区9月份制造业PMI录得9个月以来的低位，远低于市场预期，德国制造业PMI更是走至40.3的低位，处于经济收缩区间。整体来看，当前欧洲制造业景气程度较差，经济预期偏弱，进而压制市场预期。 电解铜—美联储降息靴子已落地，供需驱动不足，上行空间有限 冶炼产出持续宽松。铜精矿进口加工费缓慢下行，冶炼厂加工费继续快速回落，当前冶炼厂产出增速高于矿端，供应仍然宽松。消费总体环比走弱。受到公平竞争条例影响，8月份再生铜杆企业大幅减产，废铜进口减少，倒逼市场对精炼铜的需求增加，这也是前端时间支撑消费的重要因素，目前此种情形暂时延续；但随着美国加征关税落地，电动汽车出口或将受限，一定程度压制出口消费。从短期来看，美联储降息靴子落地后，供应持续宽松，消费未见有起色，驱动不强，铜价上方空间有限。从中期来看，仍然是关注下一年度的冶炼加工费长单谈判结果。 铝—短期，进口盈亏倒挂，供应偏紧，氧化铝价格有支撑，中期供应略有缓解，下游消费走弱，氧化铝高位小幅回落的概率较高 几内亚、澳洲等铝土矿进口CIF价格持续上行，贵州、山西等国内铝土矿价格也在稳步攀升，氧化铝生产成本支撑仍然较强，当前氧化铝价格高位，氧化铝利润也高企，产业链利润上移当前分布相对均匀。供应来看，九月份，各周度产量均出现环比下滑的迹象，国内产出明环比减少，加之当前氧化铝进口盈亏倒挂情况继续恶化，净进口大幅减少，氧化铝港口库存处于低位，海外紧引发全球氧化铝趋紧。消费端暂时没有突出的矛盾，电解铝产出短期十分平稳，几大产区均处于满产状态，九月份大概率能够延续此种状态。进入十月下旬后，水电可能进入枯水期，云南地区存在减产的空间。短期，进口盈亏倒挂，供应偏紧，基本面强势；中期，关注云南枯水期带来的消费走弱。 电解铝—短期内，供应平稳，消费转弱，电解铝上行动能不足；中期，供应收紧，消费走弱，区间内震荡的概率更大 前期云南地区复产完成，山东、新疆、内蒙和云南四大产区维持满产状态，电解铝产出维持宽松，短期内暂且平稳，中期变量关注云南等地的枯水期减产问题。美国确定对中国产品加征关税，电动汽车关税提高100%，对中国铝加征25%的关税，上半年受到抢出口等多因素影响，铝市场出口消费表现较好，增速亮眼，随着美国加征关税的落地，出口消费大概率转弱，压制出口消费。国内消费方面，地产竣工数据持续性的疲软，而与之配套的空调和家用电冰箱产量持续大幅下滑。短期，供应平稳，消费转弱；中期关注枯水期减产带来的供应转紧问题。 策略建议：关注氧化铝中期回落空间 风险提示：铝土矿供应压力持续加码；云南枯水期 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 80 保税区铜库存 保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 100000 250 90000 80000200 70000 150 60000 50000100 40000 30000 50 20000 0 10000 0 -50 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 90000 5,000 80000 70000 4,000 60000 3,000 50000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 90000 140 80000 120 70000 60000 100 5000080 40000 60 30000 40 20000 10000 20 00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 160 140 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 100 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 95 2021 20222023 2024 90 85 80 75 70 65 95 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 中国社会库存季节图（万吨） 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -10 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性