铜铝早报：欧元区PMI不及预期，预期转弱

摘要

走势评级： 铜——偏弱震荡，铝——偏弱震荡

板块逻辑： 欧洲PMI数据持续弱于预期，压制市场预期。欧元区9月制造业PMI初值44.8，远低于预期的45.6，德国制造业PMI初值40.3，处于经济收缩区间，显示欧洲制造业景气度较差。

电解铜：

• 冶炼产出持续宽松： 铜精矿进口加工费缓慢下行，冶炼厂加工费快速回落，供应宽松。
• 消费总体环比走弱： 受公平竞争条例影响，再生铜杆企业大幅减产，废铜进口减少，支撑精炼铜需求，但美国加征关税落地或限制电动汽车出口，压制出口消费。
• 短期驱动不足： 美联储降息靴子落地后，供应持续宽松，消费未见起色，铜价上行空间有限。
• 中期关注点： 下一年度的冶炼加工费长单谈判结果。

铝：

• 短期供应偏紧： 几内亚、澳洲铝土矿进口CIF价格持续上行，国内铝土矿价格攀升，氧化铝生产成本支撑强；氧化铝进口盈亏倒挂恶化，净进口大幅减少，港口库存低位，全球氧化铝趋紧。
• 消费端暂时平稳： 电解铝产出维持宽松，四大产区满产，九月份大概率延续。
• 中期关注点： 云南枯水期可能带来的减产空间。
• 短期上行动能不足： 供应平稳，消费转弱，受美国加征关税影响，出口消费或转弱。
• 中期区间震荡概率更大： 供应收紧，消费走弱。

策略建议： 关注氧化铝中期回落空间。

风险提示： 铝土矿供应压力持续加码，云南枯水期。