铜铝周报：驱动不足，上行空间有限

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评级：铜——偏弱震荡铝——偏弱震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 驱动不足，上行空间有限 报告日期：2024年9月23日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：冶炼产出持续宽松。铜精矿进口加工费缓慢下行，冶炼厂加工费继续快速回落，当前冶炼厂产出增速高于矿端，供应仍然宽松。消费总体环比走弱。受到公平竞争条例影响，8月份再生铜杆企业大幅减产，废铜进口减少，倒逼市场对精炼铜的需求增加，这也是前端时间支撑消费的重要因素，目前此种情形暂时延续；但随着美国加征关税落地，电动汽车出口或将受限，一定程度压制出口消费。 ⯁策略建议：区间操作 ⯁核心逻辑：供需双增，但供应更多，沪铜驱动有限 ⯁风险提示：冶炼厂持续扩产；消费走弱 ⯁氧化铝：铝土矿价格持续上行推高矿端成本，氧化铝生产成本存在支撑。国内矿端受到多种因素制约仍难以释放产量，目前仍然主要依赖进口矿，氧化铝生产也未见明显放量，九月份产量更是有所收紧。氧化铝进口盈亏倒挂持续走深，海外氧化铝厂产出受到影响，引发全球氧化铝更加紧缺。下游电解铝维持满产状态，暂时未见减产等行为，消费支撑尚在。短期，供应紧，而需求松，氧化铝基本面强势，当前氧化铝估值过高。中期，云南地区电解铝厂有减产的空间，可能带动氧化铝消费走弱，需要关注。 ⯁电解铝：前期云南地区复产完成，山东、新疆、内蒙和云南四大产区维持满产状态，电解铝产出维持宽松，短期内暂且平稳，中期变量关注云南等地的枯水期减产问题。美国确定对中国产品加征关税，电动汽车关税提高100%，对中国铝加征25%的关税，上半年受到抢出口等多因素影响，铝市场出口消费表现较好，增速亮眼，随着美国加征关税的落地，出口消费大概率转弱，压制出口消费。国内消费方面，地产竣工数据持续性的疲软，而与之配套的空调和家用电冰箱产量持续大幅下滑。短期，供应平稳，消费转弱；中期关注枯水期减产带来的供应转紧问题。 ⯁策略建议：关注中期氧化铝高位回落空间 ⯁核心逻辑：短期，进口盈亏倒挂，供应偏紧，氧化铝价格有支撑；短期，供应平稳，消费转弱，美联储降息预期大部分兑现，电解铝上行动能不足。 ⯁风险提示：铝土矿供应扰动持续升级，出口消费持续转弱 铜 宏观分析 图1.美元指数变动情况图2.美国十年期国债实际收益率 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价美元指数 100000 90000 4 3 800003 700002 600002 500001 400001 300000 20000-1 10000-1 0-2 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.主要经济体制造业PMI图4.主要地区CPI数据 主要经济体PMI LME3个月收盘价美国欧元区中国 美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 12000 70 11000 65 10000 60 55 9000 50 8000 45 7000 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.美国就业变动情况图6.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 图7.美国住房需求变动情况图8.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2000 1500 1000 500 0 2500 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.电力投资表现图10.中国地方政府专项债 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 含电力不含电力 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国地方政府专项债累计额累计同比 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11：再生铜杆周度开工率图12.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率 中国原生铜制杆周度开工率季节图 中国再生铜制杆周度开工率 100 2021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 万吨 华东 华南 华北 2016 2017 2018 2019 2020 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 105 95 85 75 65 55 45 35 25 电力行业电解铜制杆加工费电解铜制杆月度产量季节图 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 120 100 80 60 40 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图图18.铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.精炼铜月度产量季节图图20.精炼铜开工率季节图 1150000 中国电解铜月度产量季节图 20162017201820192020 2021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 105 电解铜开工季节图 201620172018201920202021202220232024 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图21.铜进口盈亏图22.洋山铜溢价 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 00000 250 90000 200 80000 70000 150 60000 50000 100 40000 50 30000 20000 0 10000 0 -50 1 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 20162017201820192020202120222023202420162017201820192020 3060 2550 2040 1530 1020 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图25.LME铜库存季节图图26.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 2017201820192020 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021202220232024 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图27.沪铜连三-连续价差图28.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 300000 2,500 250000 2,000 200000 1,500 150000 1,000 100000 500 50000 0 0 -500 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 图29.LME铜投资基金净持仓图30.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 80000 12,000 60000 10,000 40000 8,000 20000 6,000 0 4,000 -20000 2,000 -40000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,000 -60000 -80000 0 LME投资基金经持仓LME3个月铜期货收盘价CFTC铜基金净持仓LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应 图31.铝土矿月度进口情况图32.铝土矿进口CIF价格 铝土矿月度进口情况（万吨） 总进口量澳大利亚几内亚印尼 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图33.氧化铝月度产量季节图图34.氧化铝开工率季节图 氧化铝开工季节图（%） 氧化铝月度产量 20162017201820192020 20162017201820192020 2021 20222023 2024 750 700 650 600 550 500 450 400 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 95 2021 20222023 2024 90 85 80 75