铜铝周报：产业逻辑走弱，铜铝上行动能不足

信达期货铜铝周报：产业逻辑走弱，铜铝上行动能不足 宏观资讯 1.上海金属网：据CME“美联储观察”，美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为75.8%，加息75个基点的概率为24.2%2.上海金属网：为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。3.上海金属网：全球主要铜冶炼厂的高管周四发出呼吁，希望铜矿支付更高的处理和精炼费用（TC/RC），以鼓励扩大产能，确保市场的长期铜供应。 铜 简评：上周铜价触底反弹。宏观面：美联储表示大部分官员同意12月份加息50基点，但 短期内暂停加息还为时过早。美联储观察也显示美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为75.8%，市场大概率已交易了12月份减缓加息的预期，本周的非农就业数据成为关注重点。国内方面，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，央行进一步放水，可缓解商业银行的压力，最终为中小企业提供资金支持，有助于对国内市场起到支撑作用。库存端：上期所仓单库存较上周去库幅度18.14%，LME库存上涨幅度1.11%，comex库存上涨幅度0.93%。供应端：电解铜供应年内或将转松。加工费高位回落，冶炼端产能转松，可能是基于两方面原因，一是年底前的赶产，二是大部分冶炼厂检修完成。消息方面，自由港与国内多家大型企业敲定2023年的铜精矿长协价，较2022年上涨超30%，创下六年新高，在一定程度上产生明年矿端供应偏松，精铜供应转松的预期。但由于今年自由港铜矿产出好于智利国家铜业等其他头部矿企，因此，其上调铜精矿长协价并不能直接界定为明年矿端宽松。由于今年多家矿企产出不及预期，2023年的精铜供应仍要关注后续总体的铜精矿长协价敲定情况。需求端：延续上周季节性淡季的矛盾。进入季节性淡季，消费偏清淡；精废铜价差处于中轴偏高的位置，废铜需求韧性偏强，精铜替代性仍然不强。核心逻辑：供应转松，需求淡季（基本面向下）；非农就业数据即将公布（公布前后情绪波动大），周内铜价或先抑后扬；宏观环境弱，长期看空。 策略：空单轻仓持有 关注点：欧洲经济、美联储加息、疫情、美国非农就业数据 铝 简评：上周铝价持续反弹。宏观面：美联储表示大部分官员同意12月份加息50基点，但 短期内暂停加息还为时过早。美联储观察也显示美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为75.8%，市场大概率已交易了12月份减缓加息的预期，本周的非农就业数据成为关注重点。国内方面，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，央行进一步放水，可缓解商业银行的压力，最终为中小企业提供资金支持，有助于对国内市场起到支撑作用。供需面：上周上期所周度库存下降至11万吨，下降幅度11.89%，LME库存去库幅度3.45%，社会库存去库至52万吨，下降幅度4.94%。电解铝总量长期受限，短期受枯水期和高成本影响。金九银十已过，进入季节性淡季，需求将转淡。成本端：国内氧化铝价格持续下降，欧盟一直在讨论设置天然气价格上限，二者均可能影响成本支撑。 核心逻辑：供应矛盾仍在，成本下行风险显现，需求清淡；宏观压力持续。上行动能不足。 策略：高位短空，空单持有关注点：海内外电力短缺程度、国内消费 铜铝周报 2022年11月28日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com LME3个月铜收盘价 美国GDP同比增速 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30 25 20 15 10 5 0 (5) 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 铜 1.恐慌指数VIX变动情况图2.美元指数变动情况 6,000 恐慌指数VIX变动情况 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 标准普尔500指数 标准普尔波动率指数 12,000 美元指数变动情况 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 130 120 110 100 90 80 70 60 LME3个月铜收盘价 美元指数 图3.LME基本金属指数与WTI原油期货图4.美国GDP增速与铜价 6,000 LME基本金属指数与WTI原油期货 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) LME基本金属指数 期货结算价（连续）：WTI原油 图5.美国十年期国债实际收益率图6.美国工商业贷款变动情况 美国十年期国债实际收益率美国十年期国债收益率 LME3个月铜收盘价 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 美国国债收益率：10年 美国所有商业银行工商业贷款 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 美国工商业贷款变动情况 3,300,000 3,100,000 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 数据来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 11,010 10,010 9,010 8,010 7,010 6,010 5,010 4,010 美国 欧元区 中国 LME3个月收盘价 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 中国CPI 欧元区核心CPI 美国核心CPI 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 6818 6614 6410 62 6 60 2 美国劳动力参与率 美国失业率(右轴) 欧美国家失业率% 3025 20 15 10 50 欧元区 意大利 葡萄牙 希腊 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套) 2,300 1,900 1,500 1,100 700 300 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 欧美零售销售情况 57 47 37 27 17 7 -3 -13 -23 -33 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比 欧元区19国:零售销售指数:当月同比 数据来源：Wind，信达期货研究所 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 2022-9-17 图13.中国白色家电出口情况图14.国内铜下游需求变动情况 中国白色家电出口情况 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 出口数量:空调:累计同比 出口数量:冰箱:累计同比 国内铜下游需求变动情况 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2016-122017-122018-122019-122020-122021-12 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 产量:家用电冰箱:当月同比 铜精矿港口库存总计 120 100 80 60 40 20 0 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 中国铜冶炼厂粗冶费TC 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图17.全球铜显性库存图18.国内显性库存 全球铜显性库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 LME铜库存:吨 COMEX铜库存:吨 国内显性库存 800,000 410,000 700,000 360,000 600,000 310,000 260,000 500,000 210,000 400,000 160,000 300,000 110,000 200,000 60,000 100,000 2017-03 10,000 2018-032019-032020-032021-032022-03 库存:铜:上海保税区:×10000库存小计:阴极铜:总计 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 沪铜主力与升贴水(元/吨) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 铜升贴水:最小值:长江有色市场 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 图19.沪铜主力与升贴水图20.跨期价差变动情况 跨期价差变动情况 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 2017-01 1,500 1,000 500 0 (500)) (1,000 (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) (4,500) (5,000) (5,500) (6,000) 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 期货收盘价(连三):阴极铜:-期货收盘价(连续):阴极铜 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 佛山精废铜价差 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜内外比值变动情况 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2017-01 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 期货收盘价(连三):阴极铜:/期货收盘价(电子盘):LM