Q2单季度收入降幅收窄，降本增效成果显著

2024年09月24日 投资评级 Q2单季度收入降幅收窄，降本增效成果显著 行业6个月评级 计算机/软件开发买入（维持评级） 1、Q2单季度收入降幅收窄，利润有所改善 当前价格目标价格 45.25元 元 深信服（300454）证券研究报告 24H1：24年上半年公司实现营收27.07亿元，同比降低7.72%；实现归母净利润-5.92亿元，同比降低6.94%；扣非后归母净利润-6.54亿元，同比降低11.30%。 24Q2：单Q2季度公司实现营收16.72亿元，同比降低2.84%，环比增长 61.56%；实现归母净利润-1.03亿元，同比增长27.10%；扣非后归母净利润-1.44亿元，同比增长10.73%。 2、企业客户需求表现韧性，其他行业因宏观因素需求较为疲软 分业务看：上半年公司网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%， 基本数据 A股总股本(百万股)419.85 流通A股股本(百万股)276.26 A股总市值(百万元)18,998.14流通A股市值(百万元)12,500.76每股净资产(元)19.24 资产负债率(%)44.24 一年内最高/最低(元)95.28/42.70 占公司整体收入比重为51.65%；云计算及IT基础设施业务收入约11.06 亿元，同比减少4.43%，占公司整体收入比重为40.85%；基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%，占公司整体收入比重为7.50%。分行业看：企业客户对IT建设的需求表现出一定韧性，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户的收入同比下 作者 王屿熙分析师 SAC执业证书编号：S1110524010001 wangyuxi@tfzq.com 滑15.88%、18.23%，我们认为，主要原因为宏观经济环境仍处于缓慢复苏 过程中，需求恢复较为缓慢。 3、降本增效成果显著，研发、销售、管理费用同比降低7.36% 公司持续实施降本增效措施，研发、销售、管理费用同比减少7.36%。业务方面，公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。根据IDC发布的相关报告，深信服以安全GPT赋能的XDR平台被定位于市场「领导者」类别，产品实力受到市场认可；安全托管服务（MSS）已连续3年获得远程托管安全服务市场第一，并逐年扩大市场份额。 盈利预测与估值分析： 考虑国内宏观经济环境仍处于缓慢复苏过程中，下游客户对网络安全、云计算等IT业务的投入仍然谨慎，需求恢复较为缓慢，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收78.89/82.57/90.61亿元（原预测为24-25年110.92/144.66亿元），归母净利润2.38/3.23/4.45亿元（原预测为24-25年 14.07/21.23亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险、上游存储类配件涨价带来的硬件整体采购成本上涨的风险 股价走势 深信服创业板指 -6% -14% -22% -30% -38% -46% -54% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《深信服-公司点评:三个乐观的信号》 2023-05-15 2《深信服-季报点评:现金流结构先行改善，费用稳定下静待利润释放》2022-11-02 3《深信服-半年报点评:Q2增速重回双位数，下半年有望进入快速增长通道》2022-08-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,412.88 7,662.17 7,888.97 8,257.38 9,060.82 增长率(%) 8.93 3.36 2.96 4.67 9.73 EBITDA(百万元) 2,095.18 2,108.79 417.92 528.63 525.98 归属母公司净利润(百万元) 194.17 197.83 237.85 323.35 445.17 增长率(%) (28.84) 1.89 20.23 35.95 37.67 EPS(元/股) 0.46 0.47 0.57 0.77 1.06 市盈率(P/E) 97.84 96.03 79.88 58.75 42.68 市净率(P/B) 2.46 2.16 2.13 2.05 1.95 市销率(P/S) 2.56 2.48 2.41 2.30 2.10 EV/EBITDA 18.24 9.82 24.39 17.50 17.91 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,405.73 737.20 788.90 660.59 724.87 营业收入 7,412.88 7,662.17 7,888.97 8,257.38 9,060.82 应收票据及应收账款 821.26 903.38 591.14 834.85 435.34 营业成本 2,681.89 2,671.53 2,833.72 2,959.45 3,238.34 预付账款 23.04 29.50 36.53 25.85 43.28 营业税金及附加 71.19 72.89 75.73 79.27 86.98 存货 273.55 382.85 282.25 421.14 353.99 销售费用 2,410.99 2,701.93 2,325.67 2,416.11 2,512.57 其他 3,485.58 4,899.64 5,201.79 5,362.88 5,679.54 管理费用 389.88 371.58 377.88 349.29 417.70 流动资产合计 6,009.16 6,952.56 6,900.61 7,305.31 7,237.02 研发费用 2,247.78 2,266.20 2,396.67 2,459.05 2,678.38 长期股权投资 393.66 409.88 409.88 409.88 409.88 财务费用 (194.55) (211.62) (55.24) (43.19) (37.02) 固定资产 376.56 312.21 340.51 351.00 493.50 资产/信用减值损失 (39.35) (28.23) (31.03) (34.76) (30.78) 在建工程 324.73 491.94 571.94 621.94 686.94 公允价值变动收益 16.00 1.44 300.00 300.00 300.00 无形资产 274.60 271.24 267.53 263.82 260.11 投资净收益 27.19 72.46 55.20 51.62 59.76 其他 4,804.44 6,591.08 5,286.07 5,521.17 5,778.45 其他 (402.12) (464.97) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,173.98 8,076.35 6,875.93 7,167.82 7,628.88 营业利润 203.97 208.96 258.70 354.27 492.85 资产总计 12,183.14 15,028.91 13,776.54 14,473.12 14,865.91 营业外收入 22.17 6.45 14.29 14.30 11.68 短期借款 790.83 825.53 1,729.44 1,097.23 1,636.25 营业外支出 7.45 11.70 8.71 9.29 9.90 应付票据及应付账款 741.31 975.33 158.63 975.00 200.16 利润总额 218.68 203.71 264.27 359.28 494.63 其他 1,197.65 1,321.66 2,416.21 2,568.27 2,554.76 所得税 24.51 5.04 26.43 35.93 49.46 流动负债合计 2,729.79 3,122.52 4,304.28 4,640.50 4,391.17 净利润 194.17 198.68 237.85 323.35 445.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 152.32 少数股东损益 0.00 0.85 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 1,117.61 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 194.17 197.83 237.85 323.35 445.17 其他 554.65 634.66 558.97 582.76 592.13 每股收益（元） 0.46 0.47 0.57 0.77 1.06 非流动负债合计 554.65 1,752.27 558.97 582.76 744.45 负债合计 4,462.85 6,221.32 4,863.25 5,223.26 5,135.62 少数股东权益 0.00 2.33 2.33 2.33 2.33 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 415.62 419.79 419.85 419.85 419.85 成长能力 资本公积 4,525.93 5,184.15 5,184.15 5,184.15 5,184.15 营业收入 8.93% 3.36% 2.96% 4.67% 9.73% 留存收益 2,931.38 3,129.21 3,367.05 3,690.41 4,135.58 营业利润 -18.14% 2.45% 23.80% 36.94% 39.12% 其他 (152.65) 72.11 (60.09) (46.88) (11.62) 归属于母公司净利润 -28.84% 1.89% 20.23% 35.95% 37.67% 股东权益合计 7,720.28 8,807.59 8,913.29 9,249.86 9,730.29 获利能力 负债和股东权益总计 12,183.14 15,028.91 13,776.54 14,473.12 14,865.91 毛利率 63.82% 65.13% 64.08% 64.16% 64.26% 净利率 2.62% 2.58% 3.01% 3.92% 4.91% ROE 2.52% 2.25% 2.67% 3.50% 4.58% ROIC -0.85% 0.31% -21.90% 261.47% -82.48% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 194.17 198.68 237.85 323.35 445.17 资产负债率 36.63% 41.40% 35.30% 36.09% 34.55% 折旧摊销 214.11 213.68 175.41 173.22 31.21 净负债率 -7.29% 14.29% 11.12% 5.25% 11.41% 财务费用 (191.05) (196.21) (55.24) (43.19) (37.02) 流动比率 1.54 1.56 1.60 1.57 1.65 投资损失 (25.73) (69.28) (55.20) (51.62) (59.76) 速动比率 1.47 1.47 1.54 1.48 1.57 营运资金变动 (342.96) (1,462.99) 466.28 426.12 (701.70) 营运能力 其它 897.02 2,262.75 300.00 300.00 300.00 应收账款周转率 10.70 8.89 10.56 11.58 14.27 经营活动现