固定收益专题报告：四季度是否会有增发国债？

8-9月政府债供给显著放量

• 9月末，政府债累计发行规模达16.33万亿，累计净融资规模达7.23万亿。
• 二季度以来政府债发行明显提速，三季度供给达全年发行高峰。
• 8-9月政府债月度供给规模分别达2.82万亿和2.49万亿，显著超越同期水平。
• 地方新增专项债发行进度达90%，8-9月供给赶进度现象明显。
• 8-9月地方新增债券实际发行占比分别达145%和123%。
• 年内累计供给规模（3.49万亿）仅低于2022年同期水平（3.54万亿）。

四季度政府债供给预测

• 四季度国债净融资余额约9744亿，地方新增债券余额约5150亿。
• 若无新增发行计划，四季度供给或趋于平缓，预计单月发行规模在0.9万亿-1.2万亿间。
• 考虑新增债券每月发行规模占比，10-12月地方新增债券供给规模或分别约3200亿、1200亿和700亿。
• 预计政府债四季度单月发行规模在0.8万亿-1.4万亿间。

财政收入缺口分析

• 1-8月，全国一般公共预算收入14.78万亿元，同比下降2.6%。
• 采取两种方法测算全年财政收入情况：
  • 收入增速法：预计一般公共预算收入在20.96-21.16万亿，收入缺口或达1.24-1.44万亿。
  • 季度/月度收入占比法：预计一般公共预算收入在20.96-21.16万亿，收入缺口或达1.24-1.44万亿。
• 经济增长动能偏弱，年内完成5%经济增长目标或面临一定压力。

增发国债影响分析

• 四季度或有追加财政赤字或发行特别国债的可能性。
• 考虑增发1万亿国债对债市供给的影响：
  • 假定10-12月平滑发行，预计10-12月政府债供给分别为1.37万亿、1.41万亿和1.28万亿。
  • 增发国债通常被视为财政扩张，或形成稳增长预期，抬升利率中枢。
  • 短期内易形成超量供给，若无大额流动性投放，资金面或将收紧，推动利率上行。

风险提示

• 统计口径存在误差。
• 供给超预期风险。