公募REITs发行申报材料已正式提交证监会、上海证券交易所，持续推进不动产证券化战略落地

9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 买入|维持 九州通医药生物 九州通(600998) 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月24日 个股表现 股票投资评级 公募REITs发行申报材料已正式提交证监会、上海证券交易所，持续推进不动产证券化战略落地 已向证监会、上海证券交易所正式提交公募REITs发行申报材料，项目顺利推进 9月22日公司发布公告称医药仓储物流基础设施公募REITs申报 发行工作进展顺利，公司已于2024年9月20日向中国证监会、上海证券交易所正式提交申报材料。 公司拥有可入池的医药物流仓储资产及配套设施约300万平方米；本次医药仓储物流基础设施公募REITs入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，合计总建筑面积约为17.2万平方米，评估值 2023-092023-122024-022024-042024-072024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）4.59 总股本/流通股本（亿股）50.42/50.42 总市值/流通市值（亿元）231/231 52周内最高/最低价10.83/4.39 资产负债率(%)68.2% 市盈率8.35 上海弘康实业投资有限 第一大股东 公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 约为12亿元，账面价值约为3亿元。如经批准，本项目有望成为国 内医药物流仓储设施首单公募REITs以及湖北省首单民营企业公募REITs，具有较强的示范效应和积极影响。 公司基本情况 公募REITs有望增厚业绩，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式 研究所 此次公募REITs如发行完成，预计将增加公司净利润不超过7亿元。公募REITs赋能公司，可以帮助公司提升企业形象及品牌价值，有效提振资本市场影响力，显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。通过搭建轻资产运营平台，加快重构公司轻资产运营商业模式，盘活公司医药仓储物流资产及配套设施，加快资产流动性，为公司筹集更多运营资金，促进公司主营业务的快速发展。拓宽多元化权益融资渠道，建立资产开发良性循环模式减少公司对传统债务融资方式的依赖。提升公司资产运营能力，实现多元化收益，为公司带来丰厚的非经常性权益收益。 拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募奠基 2024年6月30日公司发布关于《开展医药物流仓储资产Pre-REITs项目》的公告：拟启动医药物流仓储资产Pre-REITs项目为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，推动公司不动产证券化战略的快速转型。Pre-REITs项目将比照基础设施公募REITs的要求对公司医药物流仓储资产及配套设施等底层资产进行筛选，并提前介入标的资产的运营和培育过程，以期形成无缝对接的滚动复投医药物流仓储设施的良性循环，以构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台。 盈利预测及投资建议 公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第 二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.8/7.7/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 审批节奏不及预期风险，发行后REITs基金运营不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 150140 165270 185195 209438 增长率(%) 6.92 10.08 12.06 13.09 EBITDA（百万元） 5038.43 5404.69 5896.73 6448.92 归属母公司净利润（百万元） 2174.04 2617.93 3015.48 3491.01 增长率(%) 4.27 20.42 15.19 15.77 EPS(元/股) 0.43 0.52 0.60 0.69 市盈率（P/E） 10.65 8.84 7.68 6.63 市净率（P/B） 0.97 0.80 0.72 0.65 EV/EBITDA 5.00 3.64 3.01 2.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 150140 165270 185195 209438 营业收入 6.9% 10.1% 12.1% 13.1% 营业成本 138029 151584 169464 191195 营业利润 5.9% 23.7% 15.4% 15.0% 税金及附加 432 430 493 568 归属于母公司净利润 4.3% 20.4% 15.2% 15.8% 销售费用 4416 5123 6111 6911 获利能力 管理费用 2818 3603 4148 4802 毛利率 8.1% 8.3% 8.5% 8.7% 研发费用 197 230 315 307 净利率 1.4% 1.6% 1.6% 1.7% 财务费用 1179 917 818 692 ROE 9.1% 9.0% 9.4% 9.8% 资产减值损失 -71 -50 -53 0 ROIC 7.3% 7.2% 7.5% 7.9% 营业利润 3023 3739 4315 4961偿债能力 营业外收入 64 0 0 0 资产负债率 68.2% 66.5% 66.2% 65.9% 营业外支出 96 0 0 0 流动比率 1.26 1.32 1.34 1.36 利润总额 2991 3739 4315 4961 营运能力 所得税 701 935 1079 1240 应收账款周转率 5.74 5.85 5.62 5.82 净利润 2290 2805 3236 3721 存货周转率 8.04 8.03 8.30 8.28 归母净利润 2174 2618 3015 3491 总资产周转率 1.62 1.69 1.72 1.79 每股收益（元） 0.43 0.52 0.60 0.69 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.52 0.60 0.69 货币资金 16949 17306 18771 18433 每股净资产 4.76 5.74 6.37 7.03 交易性金融资产 90 90 90 90 估值比率 应收票据及应收账款 24889 32074 34463 38113 PE 10.65 8.84 7.68 6.63 预付款项 4129 5689 6400 6706 PB 0.97 0.80 0.72 0.65 存货 20114 21045 23584 27005 流动资产合计 75625 85256 93654 102390现金流量表 固定资产 8080 8673 9171 9613 净利润 2290 2805 3236 3721 在建工程 635 485 335 158 折旧和摊销 816 749 763 796 无形资产 1895 1774 1634 1558 营运资本变动 488 -2981 -644 -1995 非流动资产合计 17164 18118 18940 19466 其他 1154 1009 901 880 资产总计 92789 103374 112593 121856 经营活动现金流净额 4748 1581 4257 3401 短期借款 10122 8721 7443 6093 资本开支 -885 -1142 -992 -996 应付票据及应付账款 40101 45347 50454 56556 其他 -476 -100 -152 -326 其他流动负债 9843 10613 11796 12773 投资活动现金流净额 -1361 -1241 -1144 -1322 流动负债合计 60066 64681 69693 75421 股权融资 2579 29 0 0 其他 3246 4052 4859 4859 债务融资 -51 -898 -471 -1350 非流动负债合计 3246 4052 4859 4859 其他 -4765 887 -1178 -1066 负债合计 63312 68733 74552 80281 筹资活动现金流净额 -2237 17 -1649 -2416 股本 3909 3909 3909 3909 现金及现金等价物净增加额 1149 357 1464 -337 资本公积金 6353 6382 6382 6382 未分配利润 12695 15288 18202 21169 少数股东权益 5494 5680 5901 6131 其他 1026 3381 3647 3984 所有者权益合计 29477 34641 38041 41576 负债和所有者权益总计 92789 103374 112593 121856 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。