海外宏观周报：美联储“动”，日央行“静”

海外宏观周报 美联储“动”，日央行“静” 海外宏观 2024年9月22日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：美联储不寻常地以50BP开启降息周期，传递了 政策“不愿落后”的决心，点阵图预计年内还会降息25-50BP。美联储理事沃勒称，未来50BP的降息和暂停降息都是可能情形；沃勒透露其反对9月 降息50BP，担忧过早宣布“战胜通胀”的市场预期。美国8月零售销售、 工业产出均强于预期。美国8月成屋销售不及预期，但房价中位数创新高， 库存连续第八个月回升；美国8月新屋开工和营建许可明显反弹。美国最新初请失业金人数低于预期。亚特兰大联储GDPNow模型截至9月19日预测，美国三季度GDP环比折年增长2.9%，截至9月13日的预测值为2.6%。CMEFedWatch显示，截至9月20日，美联储11月降息25BP的概 率为48.6%，降息50BP的概率是51.4%；预计年内累计降息幅度（加权平 均）为125BP，高于美联储最新预测中值的100BP。2）欧洲：自欧央行9月12日降息后，多位欧央行官员讲话引导市场预期，其中欧央行管委卡兹米尔表示，几乎可以肯定需要等到12月才能进行下一次降息。欧元区和英 国8月CPI通胀率均录得2.2%，而英国核心通胀（3.6%）明显高于欧元区 （2.8%）。3）日本：日本央行9月会议如期不加息，但植田和男维持未来进一步加息的预期。日本8月核心CPI录得2.8，连续四个月上升，连续29个 月高于2%。伴随日元升值，日本出口增速超预期放缓，且连续两个月贸易逆差，不过整体贸易压力可控，外国游客同比大幅增长。 全球大类资产。1）股市：全球股市多数续涨，港股及多数亚洲市场领涨，欧股相对偏弱。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指 整周分别上涨1.4%、1.6%和1.5%。行业层面，周期及中小盘股表现较好。罗素2000指数上涨2.1%。欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周下跌0.3%，亚洲方面，恒生指数和恒生科技指数分别大涨5.1%和6.4%，日经 225指数上涨3.1%。2）债市：3年期及以上美债利率反弹。美联储降息 50BP，但引导市场预期后续降息幅度放缓，2年期及以下美债利率下行，3 年期及以上美债利率反弹，其中30年期美债利率上行9BP、幅度最大。10年美债收益率整周上行7BP至3.73%。3）商品：油价大涨，金价创新高，多数商品价格齐涨。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别上涨4.0%和3.4%，分别收于74.5和71.0美元/桶。黄金现货价整周上涨1.2%，收于 2606美元/盎司，继续刷新历史新高。黄金期货多头持仓激增。白银现货价整周上涨4.5%。LME铜和铝整周分别上涨2.5%和0.5%。4）外汇：美元指数整周下跌0.37%至100.73；欧洲及澳新货币上涨，日元大幅下跌。日本央 行如期不加息，驱动日元走贬，日元兑美元整周大跌2.12%，美元兑日元收于143.9。 风险提示：美国经济超预期下行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国：美联储降息50BP 美联储不寻常地以50BP开启降息周期，传递了政策“不愿落后”的决心，点阵图预计年内还会降息25-50BP。美国时间2024年9月18日，美联储大幅降息50BP，并公布最新经济预测。市场感受“先鸽后鹰”：10年美债收益率和美元指数先跌后涨，美股三大指数先涨后跌，黄金现价创新高后回落。本次声明新增“委员会已经获得更大信心，通胀能够持续迈向 2%目标”。经济预测基本维持2024-2025年增长预测，下修PCE和核心PCE预测，上修失业率预测。点阵图显示，美联 储预计今年还会降息25-50基点。鲍威尔讲话试图将本次大幅降息定义为一次“校准”，同时不断强调就业市场绝对水平仍然强劲，不希望市场解读为一次“紧急降息”，也不希望市场线性外推降息节奏。我们认为，美联储年内合理的降息幅度为100BP，即后续两次会议各降25BP，以防止金融条件不必要地过快放松。本轮美联储政策的灵活性较强，传递了政策“不愿落后”的决心，首次降息50BP对经济和市场整体影响可能更偏积极。（参考报告《美联储2024年9月议息会议解 读：降息50BP的情理之中与意料之外》） 美联储理事沃勒称，未来50BP的降息和暂停降息都是可能情形；沃勒透露其反对9月降息50BP，担忧过早宣布“战胜通胀”的市场预期。9月20日，美联储理事沃勒称，如果经济大致按照预期发展，1月和12月的会议上可能会有25个基点的降息。然而，若就业市场数据恶化或通胀放缓幅度超过预期，美联储可能会考虑加快降息步伐，甚至可能降息50个基 点。相反，若通胀出现反弹，FOMC可能会暂停降息。与沃勒相对，鲍曼反对9月会议降息50个基点。她认为，25个基点的降息更加稳妥，她将当前经济形势描述为“强劲”，劳动力市场“接近充分就业”，但同时强调通胀率仍高于美联储2%的目标；应避免给市场传递出美联储已经过早宣布“战胜通胀”的信号，并防止进一步刺激需求。 美国8月零售销售、工业产出均强于预期。美国8月零售销售环比升0.1%，预期降0.2%，前值从升1.0%修正为升1.1%；核心零售销售环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%。美国8月工业产出环比升0.8%，预期升0.2%，前值从降0.6%修正为降0.9%；其中，制造业产出环比升0.9%，预期升0.1%。 图表1美国8月零售销售环比升0.1%图表2美国8月工业产出环比升0.8% 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 季调%美国零售和食品服务销售总额% 月环比 月同比(右) 0.1 10 8 6 4 2 0 22-0822-1223-0423-0823-1224-0424-08 6 4 2 0 (2) 季调%美国工业产出总指数 月环比(右) 月同比 22-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-06 %1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月成屋销售不及预期，但房价中位数创新高，库存连续第八个月回升；美国8月新屋开工和营建许可明显反弹。美 国8月成屋销售总数年化386万户，环比跌2.5%，为去年10月以来最低水平，不及预期的390万户。中位价格同比上涨 3.1%至41.67万美元，创纪录新高。库存连续第八个月增加，创2020年10月以来的最高。美国8月新屋开工数增长9.6% 至折合年率136万套，为4月以来的最快增速，高于预期的132万套。8月营建许可增长5%至折合年率148万套，单户住宅建筑许可升至四个月高点。 图表3美国8月成屋销售不及预期图表4美国8月新屋开工和营建许可明显反弹 万套美国成屋销售(季调,折年数) 700 650 600 550 500 450 400 350 386 千套美国房地产供给 新建开工 营建许可 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 18-0719-0720-0721-0722-0723-0724-07 18-0819-0820-0821-0822-0823-0824-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国最新初请失业金人数低于预期。美国截至9月14日当周初请失业金人数降至21.9万人，为四个月新低，预期为持平 于23万人；截至9月7日当周续请失业金人数为183万人，下降1.4万人。 亚特兰大联储GDPNow模型截至9月19日预测，美国三季度GDP环比折年增长2.9%，截至9月13日的预测值为2.6%。 图表5美国初请失业金人数下降图表6GDPNow最新预测GDP环比折年增长2.9% 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 26 24 22 20 18 23-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：亚特兰大联储,平安证券研究所 CMEFedWatch显示，截至9月20日，美联储11月降息25BP的概率为48.6%，降息50BP的概率是51.4%；预计年内累计降息幅度（加权平均）为125BP，高于美联储最新预测中值的100BP。 图表7CMEFedWatch最新利率路径 %CMEFedWatch加权平均利率预期 4.37 2024.9.20 4.00 3.67 3.34 3.14 2.97 2.89 2.81 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 24-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-09 资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：欧央行预计年底降息 自欧央行9月12日降息后，多位欧央行官员讲话引导市场预期，其中欧央行管委卡兹米尔表示，几乎可以肯定需要等到 12月才能进行下一次降息。欧洲央行副行长金多斯称，预测显示到2025年底，通胀将徘徊在2%的目标附近；服务领域的 通胀仍然顽固，服务业通胀仍然是主要关注的问题；希望在利率决策方面保留所有选择，预计9月份通胀将下降，但第四季度将出现反弹。欧洲央行首席经济学家连恩称，最新的工资和利润数据符合预期；如果即将公布的数据与基线预测一致，逐步减少限制性政策将是合适的；应保持政策调整速度的灵活性。欧洲央行管委卡兹米尔表示，欧洲央行几乎可以肯定需要等到12月才能进行下一次降息；欧洲央行在十月降息需要显著的前景变化，在十月会议之前几乎没有新的信息。欧洲央行管委森特诺表示，欧洲央行可能需要加快降息步伐，以避免通胀低于预期。 欧元区和英国8月CPI通胀率均录得2.2%，而英国核心通胀（3.6%）明显高于欧元区（2.8%）。欧元区8月HICP终值同比升2.2%，初值升2.2；环比升0.1%，初值升0.2%。8月核心HICP同比终值2.8%，符合预期与前值。英国8月CPI同比持平于2.2%，符合预期；核心CPI同比升3.6%，略超预期的3.5%。 图表8欧元区HICP和核心HICP图表9英国CPI和核心HICP 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) %欧元区:HICP:当月同比 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 %英国:CPI:同比英国:核心CPI:同比 欧元区:核心HICP:当月同比 20-0821-0822-0823-0824-0820-0821-0822-0823-0824-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.3日本：日央行如期不加息 日本央行9月会议如期不加息，但植田和男维持未来进一步加息的预期。9月20日，日本央行发布最新利率决议，维持政策利率水平在0.15%-0.25%不变，符合市场预期。声明表示，日本经济正在温和复苏、通胀预期适度上升，外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男讲话称，如果日本经济和价格前景得以实现，将相应地继续提高政策利率； 由于近期外汇波动导致价格上行风险有所降低，因此在货币政策决策上还有一些时间。 日本8月核心CPI录得2.8，连续四个月上升，连续29个月高于2%。9月