铁合金周度报告：需求实质改善之前以硅锰探底、硅铁震荡对待

铁合金周报 需求实质改善之前以硅锰探底、硅铁震荡对待 2024年9月22日 铁合金周度报告 报告要点： 海外降息叠加国内预期，文华商品小幅反弹、黑色震荡运行，周五LPR并未下调，夜盘再度增仓大跌。合金主力01合约硅铁-0.13%收于6148、硅锰+0.73%收于6038，两者盘中均创新低分别为 6015、5886，10-01月差硅铁-84、硅锰-242。 硅锰方面，螺纹占硅锰需求三成，受国内建材需求拉跨和下游主动去库存，近三个月以来作为产能过剩品种，盘面利润维持全产地亏损定价，单边价格下跌主要来自锰矿负反馈，过程中国内螺纹表需走差、印度需求共振下降、南非锰矿出口增发这三点又加剧了负反馈程度。具体表现为锰矿垒库跌价，港口南非矿五个月垒库了135万吨，港口总库存已接近同期且超年初30万吨、矿价跌幅较最高点累计也有40%左右，对应成本下移2000至最低内蒙现金成本5850，目前半碳酸已回到年初起点但高品矿还有5元/吨度溢价。近端来看，硅锰通过持续减产已出现静态缺口，且因螺纹复产带动周度缺口扩大至8%，但其一现货受下游压价减量仍在下跌通道中、其二盘面升水导致仓单去化缓慢。矿端由于海外走弱导致9-10月加蓬到港激增，因此需求实质改善前硅锰继续以探底对待，锰元素的大库存会限制反弹空间，仅供参考。 硅铁方面，同为产能过剩品种，今年不同于硅锰的是其一非钢需求提振、其二是成本支撑刚性、其三是开工弹性敏感。首先，受非钢需求提振硅铁前8月需求累计同比-1%常态紧平衡，尤其出口利润维持高位带动8月出口量同比大增37%；其次，硅铁电力成本占比六成以上核心定价是动力煤，短期由兰炭决定底部空间但九月明显反弹已有支撑显现；最后，由于下游账期和电价月结模式导致行业对现金流要求高，且调峰降负荷和启停灵活，所以产量与利润相关性更为有效。在黑色整体转势前硅铁以底部震荡对待，仅供参考。 风险点：宏观利好 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 报告联系人：杨依纯 邮箱：Yangyc@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03097640 目录 一、价格及价差：下跌通道中3 二、供需及库存：硅锰有缺但需消化高库存4 2.1供给及库存：仓单去化缓慢，硅锰北方增产4 2.2需求及钢招：终端未实质改善，铁水小增螺纹复产5 三、成本利润：矿端负反馈，硅铁有支撑7 3.1利润：兰炭推涨硅铁成本，硅锰利润震荡7 3.2锰矿价格：加蓬集中到港，高品加速下跌8 3.3锰矿发运：南非仍在高位，非主流增量10 四、估值：硅锰主力升水，硅铁平11 一、价格及价差：下跌通道中 表1：锰硅主产区现货价格（元/吨） 2024/9/20 2024/9/13 周涨幅 2024/8/20 月涨幅 2023/9/21 年涨幅 内蒙古 5,750 5,820 -1% 6,100 -6% 6,810 -16% 宁夏 5,650 5,680 -1% 5,950 -5% 6,790 -17% 广西 5,750 5,800 -1% 6,100 -6% 6,850 -16% 贵州 5,700 5,750 -1% 6,050 -6% 6,800 -16% 资料来源：Mysteel,创元研究 表2：硅铁现货价格汇总（元/吨，美元/吨） FeSi75-B（72#）FeSi75-A（75#） 2024/9/20 2024/9/13 周涨幅 月涨幅 年涨幅 2024/9/20 2024/9/13 周涨幅 月涨幅 年涨幅 大厂承西金 6300 6400 -2% -3% -14% 6700 6800 -1% -4% -12% 兑报价君正 6300 6400 -2% -3% -14% 6700 6800 -1% -4% -12% 贸易商天津港 6370 6370 0% -2% -16% 6850 6850 0% -6% -10% 市场价河南 6220 6220 0% -3% -15% 6750 6750 0% -6% -11% 格江苏 6350 6310 1% -2% -16% 6900 6900 0% -4% -10% 内蒙古 5950 6050 -2% -5% -15% 6550 6550 0% -5% -12% 产区汇宁夏 6000 6000 0% -3% -16% 6600 6600 0% -3% -11% 总价格青海 6000 6000 0% -3% -15% 6550 6550 0% -3% -11% 甘肃 6000 6050 -1% -3% -15% 6600 6600 0% -2% -11% 陕西 5950 6000 -1% -4% -14% 6550 6550 0% -3% -11% 内蒙古 1200 1200 0% -2% -7% 出口价宁夏 1210 1210 0% -2% -7% 青海 1200 1200 0% -2% -7% 甘肃 1210 1210 0% -2% -7% 资料来源：Mysteel,Wind,创元研究 图1内蒙硅锰现货价格季节图（元/吨）图2内蒙72#硅铁现货价格季节图（元/吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月14日5月27日8月7日10月21日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日3月3日5月2日7月1日8月30日11月2日 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 二、供需及库存：硅锰有缺但需消化高库存 2.1供给及库存：仓单去化缓慢，硅锰北方增产 图3硅锰日均产量季节图（万吨）图4硅锰分产地开工率（%） 同比 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2020 2023 2021 2022 2024 10% 0% -10% -20% -30% -40% 147101316192225283134374043464952 广西开工 贵州开工 内蒙开工 宁夏开工 100 80 60 40 20 0 2021-4-1 2022-4-1 2023-4-1 2024-4-1 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 同比 2022 2020 2023 2021 2024 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 147101316192225283134374043464952 10% 产量环比 开工率环比 5% 0% -5% -10% -15% 2023-01-012023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 图5硅铁日均产量季节图（万吨）图6硅铁周度产量及开工环比变化（%） 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图7全国钢厂硅锰平均库存天数（天）图8钢厂硅铁平均库存天数（天） 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 同比20202021 202220232024 30 25 20 15 10 123456789101112 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图9硅锰企业样本厂家库存季节图（万吨）图10硅铁企业样本厂家库存季节图（万吨） 2020 40 2021 2024 2022 2023 30 20 10 02024/1/12024/4/122024/7/32024/9/23 2020 2023 2021 2024 2022 25 20 15 10 5 02024/1/12024/4/122024/7/32024/9/23 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,创元研究 图11锰硅期货库存（仓单+有效预报）（万张）图12硅铁期货库存（仓单+有效预报）（万张） 2019 2022 2020 2023 2021 2024 20 15 10 5 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月24日 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3 2 1 0 2023/1/22023/3/162023/5/292023/8/102023/10/24 资料来源：Wind,创元研究资料来源:Wind,创元研究 2.2需求及钢招：终端未实质改善，铁水小增螺纹复产 图13247家钢企日均铁水量（万吨）图14硅铁出口利润（元/吨，美元/吨） 出口利润（右） 260 240 220 200 180 同比201820192020 2021202220232024 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 ¥市场价:硅铁:天津 出口价:硅铁:FeSi75-B:天津 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月1日3月18日5月29日8月10日10月21 日 6500 6000 2022-01-012023-01-012024-01-01 -400 -600 资料来源：Mysteel,创元研究资料来源：Mysteel,wind,创元研究 图15螺纹表需（万吨）图16螺纹库存（万吨） 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 600 500 400 300 200 100 0 2024/1/12024/4/32024/7/32024/10/2 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 2024/1/12024/3/172024/5/292024/8/112024/10/23 资料来源:Mysteel,创元研究资料来源:Mysteel,Wind,创元研究 图17河钢硅锰招标价（元/吨）图18河钢硅锰招标量（万吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 10000 9000 8000 7000 6000 5000 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 4 3 2 0% -20% -40% 1-60% 0-80% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 图19河钢硅铁招标价（元/吨）图20河钢硅铁招标量（吨） 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 13000 11000 9000 7000 5000 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 1月3月5月7月9月11月 同比 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 8000 100% 6000 50% 4000 2000 0% 0-50% 1月3月5月7月9月11月 资料来源：创元研究资料来源:创元研究 三、成本利润：矿端负反馈，硅铁有支撑 3.1利润：兰炭推涨硅铁成本，硅锰利润震荡 图21硅锰现金成本（元/吨）图22硅铁现金成本（元/吨） 宁夏现金成本 广西现金成本 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 内蒙成本 陕西成本 宁夏成本青海成本 甘肃成本 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 2021-01-01