铁合金周度报告：需求实质改善之前以硅锰探底、硅铁震荡对待

铁合金周度报告总结

一、价格及价差

• 硅铁和硅锰主力合约均处于下跌通道中，硅铁主力合约收于6148元/吨，硅锰主力合约收于6038元/吨。
• 两者盘中均创新低，硅铁最低至6015元/吨，硅锰最低至5886元/吨。
• 10-01月差硅铁为-84元/吨，硅锰为-242元/吨。

二、供需及库存

2.1 供给及库存

• 硅锰仓单去化缓慢，北方地区存在增产现象。
• 港口南非矿五个月垒库135万吨，港口总库存接近同期且超年初30万吨。
• 矿价跌幅较最高点累计约40%，对应成本下移2000元至内蒙现金成本5850元。
• 高品矿仍有5元/吨度溢价。

2.2 需求及钢招

• 终端需求未实质改善，铁水小增，螺纹钢逐步复产。
• 硅锰通过持续减产已出现静态缺口，周度缺口扩大至8%。
• 现货受下游压价减量仍在下跌通道中，盘面升水导致仓单去化缓慢。

三、成本利润

3.1 利润

• 硅铁成本受兰炭推涨影响，短期底部空间由兰炭决定，九月反弹已有支撑。
• 硅锰利润震荡，矿端负反馈持续。

3.2 锰矿价格

• 加蓬集中到港导致9-10月锰矿激增，需求实质改善前硅锰继续探底。
• 高品锰矿加速下跌，大库存限制反弹空间。

3.3 锰矿发运

• 南非锰矿发运仍在高位，非主流增量。

四、估值

• 硅锰主力升水，硅铁平。

研究结论

• 硅锰：受锰矿负反馈影响，需求未实质改善前以探底对待，大库存限制反弹空间。
• 硅铁：非钢需求提振、成本支撑刚性、开工弹性敏感，以底部震荡对待。
• 风险点：宏观利好。