2024年二季度美国私募股权中间市场报告（英）2024

Q2 2024 US PE中间市场✲告 执行摘要3 交易5 Overview6 PitchBookData,Inc. NizarTarhuni研究和市场情✲执行副总裁DylanCox，CFA私人市场研究主管 交易估值指标7 按规模和部门划分的交易12 聚焦：企业SaaS并购的现状13出口15 筹款和业绩20 Q22024美国PE中间市场24贷款联赛表 机构研究小组 分析 蒂姆·克拉克 首席分析师，私募股权tim.clarke@pitchbook.com 加勒特·海因兹 私募股权高级分析师garrett.hinds@pitchbook.com JinnyChoi 私募股权高级分析师jinny.choi@pitchbook.com 凯尔·沃尔特斯 副分析师，私募股权kyle.walters@pitchbook.com Data 查理·法伯 高级数据分析师 尼克·赞布拉诺数据分析师 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布 JoeySchaffer设计的✲告 发表于2024年9月13日 方法变更披露点击herePitchBook的✲告方法 。 22024年第二季度美国PE中间市场✲告 执行摘要 在2024年上半年，美国PE中市场交易参与了整体PE领域逐渐复苏的趋势。如我们在之前所述，第二季度美国PE细分,在2024年前六个月，各类规模和类型的私募股权交易活动比2023年同期增长了大约10%。排除少数增长交易（这些交易异常强劲）后，美国私募股权买出交易在上半年上升了约5.0%，其中中市场段表现略好，上升了12.0%。这并不是一个强劲的反弹，而且仍落后于企业主导的并购活动20.0%的增长，但这是向前迈进的进展，不容忽视。 相对于大型股，在长达38年的时间内。在这段时间里，Russell2000指数上涨了10.1%，而S&P500指数下跌了19.6%，这抹去了两者之间约16.9%的年度迄今回✲差额。Russell指数已大致失去了这些收益的三分之一，但自那以后表现稳健。公共小型股的良好相对强势可以成为推动晚期私营企业估值提升的催化剂——它们的最近亲，促使潜在卖家启动并购流程。 中市场交易价值在交易量逐渐恢复的过程中趋于稳定。这继2023年末的一段疲软期之后出现，该疲软期包含了一些困境销售的迹象。2024年，基于EBITDA的倍数已经缩小了与旧高点之间的差距，而基于收入的倍数则相对较小。我们怀疑下一波由赞助商主导的交易活动将涉及质量较低的公司，这将导致倍数上涨的趋势被打断。作为权衡，交易量将会扩大，特别是在PE交易的卖方方面。2024年上半年中市场的退出基本与去年同期持平，反映出赞助商所有者持续的卖家市场。 我们在我们的2024年第一季度美国PE中间市场✲告小盘公共股票的表现相对较差，这些股票在过去近一年的时间里一直保持在与大盘股票相比的历史最低估值水平。这种情况直到7月才得以改变，当时小盘股录得了最佳的两周连涨表现。 中型基金的相对吸引力有所减弱。由于高利率对大型交易的额外约束作用，预计2024年下半年降息的预期更多地激发了对巨型基金的兴趣 。近期表现也起到了一定作用。在连续六个季度中型基金在一年期基础上超越巨型基金后，这一趋势在2023年第四季度逆转。历史上，巨型基金和中型基金之间的领导权变化通常持续1到3年，我们不惊讶于新的变化可能已经开始。 fundraising表现出了这一代际更替的变化。中市场空间的筹资活动比2023年的近纪录水平低10.0%，而整体私募股权市场则表现持平 。然而，鉴于目前创纪录的筹资时间以及大型旗舰基金即将结束、新的较小规模基金将接替的局面，我们对此持怀疑态度。 罗素2000年价格回✲与标准普尔500指数(年初至今) 20% 15% 10% 5% 0% -5% Jan 2024 FebMarAprMayJunJulAug罗素2000S&P500 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年8月28日 按资本化划分的价格对公允价值小盘股对市场价格对公允价值的溢价(折扣) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 小盘股估值过高 0.8-0.10 0.7 0.6 -0.15 -0.20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024* -0.25 小盘股被低估 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024* 所有美国市场交易所上市美国小盘股 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年6月30日资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年6月30日 Deals PE中间市场交易活动 3,589 3,242 2,893 2,986 2,573 2,289 1,797 1,811 1,909 1,699 $233.0 $230.3 $230.2 $272.0 $318.5 $324.0 $286.6 $500.7 $373.8 $312.8 $148.8 4,469 20142015201620172018201920202021202220232024* 交易价值($B)交易计数估计交易数量 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年6月30日 Overview 美国私募股权中市场交易在年初保持稳定，并且这一趋势延续至2024年第二季度。截至目前，上半年买断交易总额为3450亿美元，全年交易数量预计将达到3400笔。虽然这一数字尚未达到2021年创下的5007亿美元的历史记录，但依然将是历史上第三高的买断交易年份。需要注意的是，我们仅将买断交易纳入中市场数据统计，而不包括成长型股权投资和平台扩展交易，因为这些交易会人为地使中市场的占比失真。我们使用交易规模作为衡量中市场和非中市场的代理指标，并以企业价值介于2500万美元到1亿美元之间的交易作为范围。 按季度划分的PE中间市场交易活动 $180 $160 $140 $120 $100 $80 $60 $40 $20 $0 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Q1Q3 Q1Q3 Q1Q3 Q1Q3 Q1Q3Q1 在2024年上半财年（H1），中市场并购交易的价值和数量分别增长了约12.0%，相较于2023年同期有所提升。这一增幅与整体私募股权（PE）并购交易的价值和数量相比更为显著，后者分别仅增长了5.0%和9.0%。我们部分归因于中市场交易融资条件的改善。银行重新开始向PE借款人放贷，并在再融资市场与私人信贷贷款机构展开竞争，导致许多B级和非评级债券的利差在过去一年内收窄了125至150个基点。 201920202021202220232024* 交易价值($B)交易计数估计交易数量 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年6月30日 借款人，这描述了大多数中型市场公司的情况。此外，抵押贷款义务（CLOs）在2024年上半年创下了记录发行量，总价值达到1013亿美元，同比增长81.1%，其中中型市场CLOs占总量的19.6%，比两年前的比例翻了一番多。 CLOs作为中市场贷款✁买家，促进了更加流动✁市场，并改善了中市场借款人✁融资渠道。 我们相信，更紧✁利差和未来依然存在✁基准利率下降趋势将有利于中市场并购市场✁持续加强。首先，这将使大型平台收购变得更加容易。更多✁平台公司意味着更多✁追加并购。最后，较低✁借款成本将释放资本，使遗留平台能够追求更多✁追加并购，其中大多数都位于中市场领域。追加并购目前占美国私募股权交易市场中四分之三✁并购数量，并且驱动了中市场交易总价值✁54.7%。 Valuations 你：私募股权中市场估值在2021年达到了顶峰，并在随后✁两年中下降了25.0%至40.6%，具体取决于所使用✁指标（EV/EBITDA或EV/收入）。与更广泛✁并购市场相比，后者在2022年迅速重置了倍数，并在2023年开始回升，而私募股权中市场✁交易倍数直到最近才艰难地➴到底部。在EV/EBITDA倍数方面减少了近四个完整循环 ，从2021年✁14.6倍降至2023年✁11.0倍，交易倍数目前处于这一趋势之中。 在2024年有所行动，市盈率（TTM）升至12.9倍，并且收复了超过一半✁峰值至谷底期间✁损失。从企业价值/收入倍数来看，情况类似，但恢复过程更为缓慢，TTM期间为2.2倍，而最低点出现在2023年✁2.0倍，峰值则在2021年达到3.3倍，尚未见顶。尽管如此，证据表明估值正在逐步改善，这与公共股本市场✁全面复苏相符，尤其是最近小盘股市场✁表现也是如此。 虽然我们不认为大家所担心✁价值重估即将发生，但我们确实认为EBITDA倍数✁上涨趋势将会因交易量✁扩大而✲打断，尤其是在PE投资者将其出售给其他PE投资者✁情况下。尽管中型企业退出交易 ✁数量已经停止下降，但它们仍然比2017年至2019年全球疫情前✁“旧常态”水平低约30%。同时，大约有4,500家由PE支持✁中型企业等待出售，其中36.2%✁企业已✲持有五年或更长时间。我们认为，在交易活动扩大✁情况下，必然会包括一些质量较低✁企业。我们 ✁感觉是，收入倍数仍然较低，而EBITDA倍数正在上升，因为卖家向市场提供了更具吸引力✁资产。这些资产可能利润率较低，但EBITDA增长率更快。随着更高利润率但EBITDA增长率较慢✁企业✲带入市场，我们认为倍数将受到抑制。 PE中间市场收购价值占所有PE收购价值✁份额PE中间市场收购占所有PE收购✁份额 64% 75% 62% 60% 58% 59.9% 70% 65% 69.6% 69.8% 56% 54% 52% 53.6% 60% 55% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 50% 50% 2024* 2024* 资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年6月30日资料来源：PitchBook•地理：美国•*截至2024年6月30日 交易估值指标 全球PE中间市场企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数 10.5x 10.3x10.8x 9.7x 9.8x 9.8x 8.9x 9.3x 9.6x 14.6x 美国PE中端市场企业价值/息税折旧及摊销前利润倍数 11.0x10.9x10.9x 11.6x 12.5x 13.6x12.8x 12.8x12.9x 11.0x 12.3x 12.6x 2014201520162017201820192020202120222023 来源：PitchBook•地理：北美和欧洲•*截至2024年6月30日 TTM* 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源:DealEdge•地理：美国•*仅中期估计：截至2024年8月30日 TTM* 注意：在其他上下文中使用DealEdge数据，尤其是进一步发表或重印，需获得贝恩公司（Bain&Company）✁许可。 全球PE中端市场企业价值/收入倍数美国PE中等市场企业价值/收入倍数 2.5x 2.7x 2.1x 2.2x 2.4x 2.0x 2.2x 1.9x 1.8x 1.9x 2.6x 2.4x 2.7x 2.1x 1.9x 2.0x 1.9x 1.9x 1.8x 3.3x3.1x3.0x 2014201520162017201820192020202120222023 来源：PitchBook•地理：北美和欧洲•*截至2024年6月30日 TTM*