铜日报：节前下游采购相对积极 升贴水报价持续抬升

期货研究报告|铜日报2024-09-24 节前下游采购相对积极升贴水报价持续抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月23日，沪铜主力合约开于75,790元/吨，收于75,310元/吨，较前一交易日收盘下 降0.61%。当日成交量为82,342手，持仓量为117,946手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于75,390元/吨，收于75,610元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.27%。 现货情况： 据SMM讯，本周国庆备库需求驱动下，现货升水明显抬升。盘初持货商报主流平水铜升水110-升水120元/吨，好铜如CCC-P、金川大板等报升水130元/吨-升水140元/ 吨。贵溪铜报升水140-150元/吨。市场部分低价货源瞬间被秒，持货商报盘态度坚挺， 部分大厂今日起即开始筹备国庆备库。进入主流交易时段，主流平水铜报升水100元/ 吨-升水110元/吨集中成交；好铜报升水120-130元/吨部分成交；湿法铜报升水60- 70元/吨成交；非注册货源价格小幅抬升。至11时前现货升水表现平稳，下游备库提供有力支撑。 观点： 宏观与地缘方面，昨日，美国9月标普全球制造业PMI初值录得47，不及预期的48.5，为15个月以来新低，且连续第三个月萎缩。美国9月标普全球服务业PMI初值录得55.4，略超预期，但显示增长放缓。此外，美联储官员古尔斯比称，未来一年可能需要更多的降息，利率需要显著下降。失业率在方向上呈上升趋势，但水平仍然较低。国内方面，中国央行重启14天期逆回购，中标利率下调10BP至1.85%。专家：属于7月22日OMO降息后的补调。 矿端方面，据SMM讯，加拿大矿业公司第一量子矿业公司（FirstQuantumMinerals）已向巴拿马科布雷铜矿（CobrePanamamine）的工人开放了自愿退休计划，该公司正在等待政府关于巴拿马政府重启该矿的决定。CobrePanama铜矿是全球顶级铜矿之一，在巴拿马最高法院宣布其合同违宪数小时后，于2023年11月关闭。关闭铜矿的决定也是由反对铜矿运营的环境抗议活动引发的。由总统JoseRaulMulino领导的巴拿马新政府表示，该矿不在其政府今年的议程上，他将在2025年初就该矿的未来做�决定。该矿工人数量的大幅减少可能会延长恢复生产所需的时间。此外，AmmanMineral公司（AmmanMineralInternasional）旗下14亿美元铜冶炼厂9月23日在西努沙登加拉 省举行开工仪式。该冶炼厂的铜精矿加工能力为90万吨/年，预计该冶炼厂在今年年底料开始生产阴极铜。该新建铜冶炼厂能每年产阴极铜22万吨、18吨黄金、55吨银和85万吨硫酸，但没有给�时间表。AmmanMineral公司于7月获得了�口铜精矿的许 可证，配额为53.4万吨，有效期至今年12月31日。 冶炼方面，目前TC价格仍然偏低，对于冶炼企业较为不利，不过据SMM9月19日讯，今年虽然有多家冶炼厂因铜精矿短缺问题、检修活动、三季度废铜供应短缺利废企业废产阳极铜短缺等问题损伤许多冶炼厂电解铜产量，但是多个电解产能新扩建项目也强力支撑电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后的电解铜产量持续释放、恒邦威海新产能投产、包头华鼎电解环节8月通电开始放量和金川集团永昌一期新项目6月底通电试车电解铜产量逐步增加。因此年内冶炼产量仍维持增长，然而低TC依然是较大隐患。 消费方面，上周国内市场现货成交表现尚可，下游加工企业采购需求相对节前未表现明显下滑，且因部分市场参与者担忧后续宏观美联储降息对于铜价表现提振，下游接货情绪存在一定追涨动作，但随着铜价持续震荡上行，市场谨慎观望情绪有所显现。目前临近“十一长假”，下周下游或仍有一定采购意愿。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.16万吨至30.17万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.83万吨7.45万吨。SMM社会库存较此前一期下降2.68万吨至16.58万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.04，较前一交易日基本持平。 总体而言，在美联储采取降息举措后，有色板块整体相对受益，铜价也随之持续震荡上行，不过这也使得下游企业观望情绪再度显现，目前临近假期，因此不排除下游企业仍会有节前补库的动作，国内社库也持续去化，因此就操作而言，目前仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/9/23 2024/9/20 2024/9/18 2024/8/23 SMM：1#铜 115 90 40 5 升水铜 130 100 50 10 现货(升贴平水铜 105 80 30 -10 水)湿法铜 50 35 -20 -60 洋山溢价 65.5 65.5 67.5 51.5 LME（0-3） — -130.05 -134.44 -115.12 SHFE 期货(主力) LME 75310#N/A 758409486 745109400 735009298 LME — 301700 304925 317175 SHFE 库存 COMEX 164938— —40972 18552040309 25106233800 合计 — 342672 530754 602037 SHFE仓单 74493 82801 91318 144371 仓单LME注销仓单占 比 — 7.4% 6.9% 10.7% CU2412- CU2409连三-近 -190 -90 140 160 月 CU2409- CU2408主力-近 0 0 150 60 套利月 CU2409/AL2409 3.82 3.78 3.75 3.71 CU2409/ZN2409 3.16 3.14 3.12 3.08 进口盈利 #N/A 692.6 -482.4 -1139.5 沪伦比（主力） — 7.99 7.93 7.90 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/242024/09/032024/09/132024/09/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/09/232022/09/232024/09/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/09/232022/09/232024/09/23 2020/09/232022/09/232024/09/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/09/202022/09/202024/09/20 020/09/202022/09/202024/09/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/09/23 2022/09/23 2024/09/23 2020/09/20 2022/09/20 2024/09/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/09/192022/09/192024/09/19 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20