核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目

2024年9月23日 公司报告 震有科技 推荐/首次 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 震有科技在核心网技术方面具有自主可控研发能力。根据公司招股书披露，公司持续投入5G通信网络系统研发，并形成用户数据类、控制面类和用户面类等5G核心网系统产品。此外，公司近几年持 续投入卫星互联网研发，也是国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业。 核心网是星地融合通信架构重要设备构成。卫星互联网在国内外发展迅猛。星地融合通信网络通过技术手段将卫星通信和地面移动通信融合，成为行业发展趋势。星地融合通信架构主要包括终端、无线接入网、承载网、核心网四个部分。 震有科技积极参与中国星网低轨卫星核心网项目。中国星网是中央批准成立的卫星互联网运营公司，由中国电子信息产业集团、中国航天科工集团等国资牵头，划归国务院国资委管理。2022年，公司在公网领域中标星网集团低轨卫星核心网的原型系统项目。当前公 司积极参与中国星网集团的相关技术标准制定及核心网系统建设，保障各种体制卫星的无缝接入和业务提供，后续会继续投身于星网集团的卫星互联网系统建设。 低轨卫星核心网自主可控提升震有科技竞争地位。国内卫星互联网项目要求技术自主可控，爱立信、诺基亚、中兴通讯等企业受到限制，为震有科技发展提供机会。在国内低轨卫星核心网领域，目前公司竞争对手主要有华为和信科移动等少数公司。卫星互联网核心网是典型的“小而精”的市场。目前中国星网地面核心网基地处于早期建设阶段。我们认为，随着中国星网卫星后续几年进入常规化发射部署阶段，公司核心网业务有望迎来快速增长。 公司盈利预测及评级：公司产品战略定位5G、F5G和卫星互联网，受益于国内卫星互联网大发展，公司有望迎来快速增长期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.16、12.86、15.62亿元，归母净利润分别为0.09、0.48、0.83亿元，对应PE分别为303X、58X、33X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：盈利能力减弱；卫星互联网建设进展存在不确定。 公司简介： 公司主营产品涵盖公网通信和专网通信的核心层、汇聚层和接入层各个通信网络层级，产品及解决方案包括核心网、接入网、光网络、指挥调度、智慧应用等。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）26.84-9.6 总市值（亿元）27.92 流通市值（亿元）27.92 总股本/流通A股（万股）19,361/19,361 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率7.14 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 震有科技 沪深300 40.4% 20.0% -0.4% -20.8% -41.2% -61.6% 9/2512/243/236/219/19 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 532.47 884.41 1,015.58 1,285.99 1,562.15 增长率（%） 14.68% 66.10% 14.83% 26.63% 21.47% 归母净利润（百万元） -215.33 -86.56 9.21 48.32 83.40 增长率（%） 424.43% 72.60% 每股收益（元） -1.12 -0.45 0.05 0.25 0.43 PE -13 -32 303 58 33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 目录 1.核心网是星地融合通信架构重要设备构成4 2.积极参与中国星网低轨卫星核心网项目7 3.震有科技核心网有望迎来快速增长10 4.盈利预测及评级12 5.风险提示13 插图目录 图1：星地融合通信系统架构4 图2：震有科技5G核心网产品5 图3：震有科技核心网业务战略布局6 图4：中国星网股权结构图7 图5：海南商业航天发射中心一号工位8 图6：震有科技是国内卫星核心网设备重要供应商之一9 图7：全球核心网行业竞争格局10 图8：2016-2021年4G&5G核心网设备市场规模（亿元）11 图9：震有科技2018-2024H1核心网络系统营业收入与毛利率11 图10：2018-2023年公司营业收入（亿元）12 图11：2018-2023年公司归母净利润（亿元）12 图12：震有科技收入构成（亿元）12 图13：震有科技收入构成比例12 表格目录 表1：中国星网“GW”星座规模情况7 附表：公司盈利预测表14 P4东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 1.核心网是星地融合通信架构重要设备构成 核心网是星地融合通信架构重要设备构成。卫星互联网在国内外发展迅猛。星地融合通信网络通过技术手段将卫星通信和地面移动通信融合，成为行业发展趋势。星地融合通信架构主要包括终端、无线接入网、承载网、核心网四个部分。其中， （1）无线接入网主要功能是为终端提供卫星或地面无线接入以及数据传输的功能。无线接入网由星载基站、转发器、信关站基站和通常的地面蜂窝基站构成。 （2）承载网主要功能是承载无线接入网及其他载荷、平台的数据，支持网络互联和高效可靠传输。承载网包括空间承载网和地面承载网，空间承载网包括星载路由器、星载激光/微波终端、馈电载荷和星载馈电控制功能；地面承载网包括馈电地基单元、地基路由器、承载网网络控制器和传统的IP设备。 （3）核心网包括5G核心网（5GC）/6G核心网（6GC）和IP多媒体子系统（IMS）。5GC/6GC为用户提供认证鉴权、会话管理、移动性管理、用户管理、计费等功能，为系统运营提供基础能力开放接口。IMS系统可为各类业务建立多媒体通道，提供统一的服务质量和计费策略控制机制，同时，负责语音转码以及不同网络间语音业务的互通。 卫星互联网核心网由地面核心网和星载核心网两部分。当前星上再生模式是3GPPR19NTN标准的重要技术方向，核心网控制面和数据面部分网元需要上星。核心网实现上星实现在轨数据转发服务，有助于降低时延并实现高效的业务分发。 图1：星地融合通信系统架构 资料来源：人民邮电出版社《天地一体化信息网络期刊》，东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 震有科技在核心网技术方面具有自主可控研发能力。根据公司招股书披露，公司持续投入5G通信网络系统研发，并形成用户数据类、控制面类和用户面类等5G核心网系统产品。此外，公司近几年持续投入卫星互联网研发，也是国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业。 图2：震有科技5G核心网产品 资料来源：震有科技招股书，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 目前震有科技核心网业务在国内外市场已经形成竞争力。在卫星互联网领域，公司是中国电信天通一号核心网独家供应商。2024年上半年，公司获取海外某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元；中标多个卫星互联网核心网项目以及手机直连卫星业务相关项目；围绕5G+卫星，持续拓展核心网相关业务，如北斗卫星图片语音多媒体通信项目等。 图3：震有科技核心网业务战略布局 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 2.积极参与中国星网低轨卫星核心网项目 中国星网是中央批准成立的卫星互联网运营公司，由中国电子信息产业集团、中国航天科工集团等国资牵头，划归国务院国资委管理。公司于2021年4月22日在雄安新区成立，注册资本100亿元，国务院国资委100%控股。 中国星网央企背景使得其后续发展将得到国内科研院所大力支持。当前中国星网核心管理团队由多位经验丰富的专业人士组成，其中中国星网党组书记、董事长张东辰，原是中国电子信息产业集团总经理、党组副书记；中国星网党组副书记、总经理张洪太，原是中国航天科技集团第五研究院院长。 图4：中国星网股权结构图 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 GW星座卫星数量规模对标美国星链。GW星座是中国星网主导的互联网近地轨道卫星计划，包含两个子星座：GW-A59和GW-A2星座。GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座6080颗，分布在600km以下的极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145km的近地轨道。 星座 子星座 轨道高度 轨道倾角 轨道面数 单轨星数 卫星数量 1 590km 85° 16 30 480 2 600km 50° 40 50 2000 3 508km 55° 60 60 3600 合计 6080 1 1145km 30° 48 36 1728 2 1145km 40° 48 36 1728 GW-A2 3 1145km 50° 48 36 1728 4 1145km 60° 48 36 1728 合计 6912 合计 12992 表1：中国星网“GW”星座规模情况 GW-A59 资料来源：西安衍舆航天，东兴证券研究所 P8东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 GW星座将在国内首个商业航天发射场海南商业航天发射中心首发。海南商业航天发射中心一号工位为目前最成熟的长征八号火箭设计，于2023年12月29日竣工；二号工位为国内首个液体通用型发射工位，于2024 年6月6日正式竣工，已具备执行发射能力。根据航天科技集团一院海南商业航天发射场公开披露，2024年GW星座计划将于海南商业航天发射中心一号工位进行首次发射。 图5：海南商业航天发射中心一号工位 资料来源：你好太空公众号，东兴证券研究所 P9 东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 震有科技积极参与中国星网低轨卫星核心网项目。2022年，公司在公网领域中标星网集团低轨卫星核心网的原型系统项目。当前积极参与中国星网集团的相关技术标准制定及核心网系统建设，保障各种体制卫星的无缝接入和业务提供，后续会继续投身于星网集团的卫星互联网系统建设。此外针对卫星领域国产化的需求，公司进行全部核心网产品(包括5G核心网和IMS核心网)的国产化改造，持续优化国产化产品的性能。 图6：震有科技是国内卫星核心网设备重要供应商之一 资料来源：头豹研究院，东兴证券研究所 P10 东兴证券深度报告 震有科技（688418.SH）：核心网自主可控提升竞争地位，积极参与中国星网低轨卫星项目 3.震有科技核心网有望迎来快速增长 低轨卫星核心网自主可控提升震有科技竞争地位。全球核心网设备市场主要由华为、爱立信、诺基亚、中兴通讯等通信设备制造商头部企业主导。但国内卫星互联网项目要求技术自主可控，爱立信、诺基亚、中兴通讯等企业受到限制，为震有科技发展提供机会。在国内低轨卫星核心网领域，目前公司竞争对手主要有华为和信科移动等少数公司。目前震有科技的IMS核心网、4G核心网（EPC）、5G核心网（5GC）相关业务系统已实现基于国产化服务器、操作系统以及数据库软件的云化部署。 图7：全球核心网行业竞争格局 资料来源：头豹研究院，东兴证券