首次覆盖报告：轻装上阵，N型大尺寸产能优势凸显

公司概况与业务聚焦

公司聚焦光储中下游业务，产品覆盖高效电池、大尺寸光伏组件、储能系统等，并提供智慧光储一体化集成方案。公司已形成30GW高效大尺寸组件产能和14GW TOPCon电池产能，2024H1组件出货量位居全球前八。

业绩表现与驱动因素

2019-2023年，公司收入和净利润呈现波动增长趋势。2020-2021年业绩下滑主要受上游原材料价格上涨和行业大尺寸变革影响。2022年以来，公司完成产能升级，收入和利润显著改善。2024H1，公司收入81.13亿元（同比增长44.73%），但净利润4333.44万元（同比下降61.15%），主要受组件价格调整影响。

光伏行业分析

• 需求与供给：光伏需求持续向好，2024年全球新增装机有望达500GW。供给宽松导致行业价格处于底部，但长期趋势向好，价格有望逐步回归正常。
• 技术迭代：电池片N型迭代加速，2024年N型占比或将达到79%，其中TOPCon占据主导地位。组件行业集中度提升，CR10接近86%，竞争激烈。

公司竞争优势

• N型大尺寸产能：公司拥有30GW高效大尺寸组件产能和14GW TOPCon电池产能，产品、品牌、渠道优势显著。2024H1组件出货量位居全球前八。
• 技术创新：公司坚持技术创新，推出碳链产品，低碳优势明显，产品功率全面开启600W+时代。
• 系统集成与储能：2024H1系统集成业绩翻番，储能业务重整旗鼓，2023年实现储能储备项目超过1GWh，国内、海外市场双线推进。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2024-2026年公司营收分别为197.72/284.87/380.27亿元，增速分别为23.8%/44.1%/33.5%；归母净利润分别为0.77/4.03/6.21亿元，增速分别为-51.4%/425.9%/54.0%。
• 估值：2024/25/26年PE分别为136X/26X/17X，估值具有合理性，公司盈利能力和业绩弹性较强。
• 建议：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 政策不达预期
• 行业竞争加剧致价格超预期下降
• 新增产能/新技术推进不及预期
• 原材料价格波动超预期
• 资产减值风险