焦炭焦煤季报：需求边际改善，等待下游补库

国信期货焦炭焦煤季报 焦煤焦炭 需求边际改善，等待下游补库 2023年9月22日 主要结论 三季度，焦煤期货价格震荡下行，重心下移。基本面来看，供给端，国内大矿产量提高，部分自身因素导致井下生产不正常，整体煤炭供应稳中有增，但增量有限，上游开工率小幅增加。进口方面，中蒙货运通关口岸日均通关水平保持在年内高位。海外市场情绪低迷，澳煤价格继续小幅回落，但国内黑色普跌，市场成交氛围冷清。需求方面，终端需求走弱带动产业链负反馈，钢厂亏损下减产，铁水产量高位回落，打压原料真实需求。此外，三季度螺纹新旧国标转换，市场担忧旧库存消化问题，情绪偏弱，黑色板块整体重心下移，焦煤价格震荡下行。 展望四季度，供应端，十一节前后煤矿安监或有加强，但国内煤炭生产趋于平稳。进口方面，中蒙口岸监管区涨库或引发阶段性通关回落，海运煤方面也面临港口库存快速回升带来的船只卸港压力，但从进口能力上来看，蒙煤与海运煤均可保持有效充分的供应。需求方面，黑色产业链减产负反馈逻辑之后，近期旺季背景下钢厂开启复产，铁水产量回升，焦煤供应宽松，需求边际好转，短期来看，价格支撑存在，低位小幅反弹。中长期来看，黑色终端地产以及基建难见起色，终端需求承压抑制板块估值反弹空间，而焦煤供应端缺乏足够的矛盾支撑，我们预计价格反弹后仍有下行压力。 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号分析师：邵荟憧 从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224 电话：021-55007766-305168 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15219@guosen.com.cn 三季度，焦炭期货价格震荡下行，重心下移。焦化方面，产能保持宽松，根据自身利润调节开工水平。三季度，受到成本支撑走弱以及成材需求承压的双重压力，焦炭现货连续提降，虽然焦企端开工有所下滑，但钢厂方面铁水产量同步下降，焦炭库存未有明显累积，但盘面估值伴随成材与原料下移，期现货价格同步下跌，至9月终端旺季低位企稳，小幅反弹。 ： 展望四季度，短期来看，焦炭现货提降，焦企出现亏损，开工积极性不足，供应环比下滑。需求端，钢厂高炉开工回升，煤焦真实需求增加，盘面低位反弹。从库存结构上来看，目前焦炭各环节库存偏低位，四季度下游存在补库空间，等待补库需求带动。中长期来看，需求承压叠加供给弹性较大，焦炭价格仍有下行压力。 一、焦炭焦煤期货行情回顾 年初至今，焦煤焦炭期货走势总体分为三个阶段： 年初-3月末：震荡偏弱。供给端，国内阶段性生产扰动，春节期间煤矿开工下滑，节后有序复工。进口方面，海运煤持稳，蒙煤通关同比高位，进口补充宽松。需求方面，伴随冬储补库逐步走向尾声，叠加下游焦钢企业利润不佳，对原料采购积极性走弱。此外春节后，市场对下游复产预期落空，旺季延迟到来，传导至上游，原料偏弱震荡。 春节前，焦企小幅亏损运行，提产动能不足，维持限产运行，焦炭产量低位。高炉有小幅复产，但伴随春节临近，终端需求逐步停滞，钢厂利润不佳，对原料形成压力，焦炭期货盘面窄幅震荡为主。节后盘面振幅加大，3月，焦炭现货价格持续提降落地，虽然焦煤价格也有回调，但焦企仍未能实现盈利，在亏损区间波动，因此焦企无提产动能，保持限产运行，焦企开工率持续下滑。需求来临，钢厂铁水产量不增反降，终端复苏弱于市场预期，钢厂利润不佳，一方面提产动能不足，另一方面对原料补库动能亦有限。钢厂在库存策略上选择主动降低厂内原料库存，对煤焦保持按需采购为主。因此，焦钢博弈中，钢厂强势，连续执行提降，焦炭期现货价格共振下跌。 4月初-五月末：小幅反弹。供给端，山西省开展“三超”专项整治，主要煤企潞安集团，山煤国际，中煤能源等年度排产下降，国内供应同比下滑。与此同时，蒙煤与海运煤进口仍保持高位稳定。需求方面黑色终端需求延迟启动，钢材成交回暖，带动钢厂复产，铁水产量低位反弹，焦煤真实消耗量增加，旺季背景下，焦煤价格企稳回升，重心上移。 焦企亏损下限产运行，焦炭产量低位。钢厂方面铁水产量止跌企稳，中旬开始低位缓慢回升。高频数据反馈，焦炭供需边际好转，叠加原料价格上涨成本推动，焦炭期现均表现反弹。焦炭期货波动区间逐步收窄，基本面来看，焦化产能宽松，根据利润调节开工，需求方面，钢厂暂无减产压力，高炉铁水产量维持在高位，焦炭供需相对平稳，库存始终处在低位，自身基本面驱动不足，盘面主要跟随成本以及宏观情绪波动。 6月-至今：震荡下行，重心下移。基本面来看，供给端，国内大矿产量提高，部分自身因素导致井下生产不正常，整体煤炭供应稳中有增，但增量有限，上游开工率小幅增加。进口方面，中蒙货运通关口岸日均通关水平保持在年内高位。海外市场情绪低迷，澳煤价格继续小幅回落，但国内黑色普跌，市场成交氛围冷清。需求方面，终端需求走弱带动产业链负反馈，钢厂亏损下减产，铁水产量高位回落，打压原料真实需求。此外，三季度螺纹新旧国标转换，市场担忧旧库存消化问题，情绪偏弱，黑色板块整体重心下移，焦煤价格震荡下行。 焦化方面，产能保持宽松，根据自身利润调节开工水平。三季度，受到成本支撑走弱以及成材需求承压的双重压力，焦炭现货连续提降，虽然焦企端开工有所下滑，但钢厂方面铁水产量同步下降，焦炭库存未有明显累积，但盘面估值伴随成材与原料下移，期现货价格同步下跌，至9月终端旺季低位企稳，小幅反弹。 图：焦煤焦炭指数价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 二、炼焦煤市场分析 2.1国内煤炭供应持稳 国家统计局数据显示，国家统计局数据显示：原煤生产平稳增长。7月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长2.8%，1-7月份，规上工业原煤产量26.6亿吨，同比下降0.8%。进口煤炭3.0亿吨，同比增长13.3%。1-7月，炼焦煤产量2.68亿吨，同比下降7.4%。高频数据显示，2024年洗煤厂开工率普遍处在历年同期偏低位。国内煤炭整体供应稳定，产量同比有小幅增长，但煤炭保供更多支持电煤，叠加山西查超产等因素影响，焦煤产量同比明显回落。 图：焦煤产量及同比（单位：万吨，%）图：样本洗煤厂开工率（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.2进口同比保持正增长 据海关总署最新数据显示，据海关总署最新数据显示，截至7月底，2024年中国进口炼焦煤总计6822.81万吨，同比上涨30.40%。分国别来看，蒙古俄罗斯合计5238.008万吨，占总进口量的76.77%。加拿大、美国、澳大利亚次之，分别占比7.76%、5.88%、5.87%。主要两大进口来源国，蒙煤通关高位，俄罗斯煤进口稳定，焦煤进口同比明显增加。 综合来看，国内产量下滑，进口量增加，综合2024年1-7月焦煤总有效供应：3.36亿吨，同比下滑1.74%。 图：焦煤进口量（单位：吨）图：焦煤进口量及占比（单位：万吨，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.3上游库存累积，下游主动去库，关注四季度补库进度 除个别煤矿因自身原因减产外，整体主产区供应稳中有增，下游采购偏谨慎，导致上游库存出现累积。港口方面，澳煤报价回落，但国内黑色系普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口保持平稳，港口 焦煤库存累积。截至8月23日，焦煤港口库存355.37万吨，月环比增加78.87万吨。 图：洗煤厂精煤库存（单位：万吨）图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 三季度成材价格下跌导致钢厂亏损加剧，长流程钢厂开始减产。焦炭价格下跌也导致焦企出现亏损，开工率周环比下跌。下游焦钢企业利润均不佳，主动降低厂内原料库存。下游将维持低库存策略，按需采购为主。伴随时间推移，四季度下游将开启一轮补库，关注补库带动的原料需求。 图：230家独立焦企焦煤库存（单位：万吨）图：247家样本钢厂焦煤（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2.4焦企利润调节开工 高频数据反馈，2024年焦企开工率先跌后涨，主要根据自身利润调节，绝对水平来看，2024年焦企产能利用率处在历年同期偏低位置。由于焦炭现货价格连续提降，焦企亏损扩大，9月下旬，焦企开工水平自高位再次回落。 图：焦企开工率（单位：%）图：焦企开工率（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 三、焦炭市场基本面分析 3.1焦化产能宽松，动态调节开工 钢联数据显示，截至5月17日，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1040万吨，净新增520万吨； 预计2024年淘汰焦化产能1412万吨，新增3334万吨，净新增1922万吨。从产能角度来看，目前整体焦 化产能仍保持相对过剩，且2024年产能仍有净新增，因此焦企主要根据利润情况动态调节开工。 据国家统计局数据显示，2024年8月份，全国焦炭产量4089万吨，同比下降2.1%。2024年1-8月份，全国焦炭产量32478万吨，同比下降0.4%。 图：焦炭产量累计及同比（单位：万吨，%）图：焦企产能利用率（单位：%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2焦炭出口同比下滑，总量影响较小 根据海关总署公布的出口焦炭数据，1-7月中国焦炭出口总量为564.1万吨，较去年同期增加94.9万 吨，增幅20.2%，其中7月焦炭出口77.3万吨，环比减少9.7万吨以及同比增加13万吨。但从总量上看对国内供需影响较小。 图：焦炭出口及同比（单位：万吨，%）图：焦炭净出口（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.3焦企库存小幅累积，港口窄幅波动 三季度，焦企焦炭库存小幅回升，伴随焦炭现货价格下降，焦企自身开工积极性减弱，因此焦企端库存累积尚不明显，目前焦企焦炭库存处在合理区间。略低于去年同期。港口方面，焦炭现货连续提降后，整体市场情绪偏弱，贸易商集港积极性不高，总体来看，港口焦炭库存仍在窄幅区间波动，小幅累积。截至9月13日，Mysteel调研主要港口焦炭库存合计189.16万吨，较年中下降17.1万吨。 图：港口焦炭库存（单位：万吨）图：焦企焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.4钢厂库存低位，四季度有补库需求 三季度，黑色板块终端需求走弱，产业链负反馈，钢厂亏损下减产，主动降低厂内原料库存，目前钢厂焦炭库存处在近五年同期最低，接近年内低点，短期来看，钢厂复产，但主动补库积极性一般，四季度下游对原料备库，进而提振双焦需求。 图：钢厂焦炭库存（单位：万吨）图：钢厂焦炭库存可用天数（单位：天） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.5钢材产量同比回落，环比缓慢增长 据国家统计局数据显示，2024年8月，中国粗钢产量7792万吨，同比下降10.4%；生铁产量6814万吨，同比下降8.8%；钢材产量11090万吨，同比下降6.5%。1-8月，中国粗钢产量69141万吨，同比下降3.3%；生铁产量57770万吨，同比下降4.3%；钢材产量92573万吨，同比增长0.4%。7、8月终端维持淡季，建材消费回落，钢厂电炉率先减产，随即长流程钢厂亏损下也开始减产。高频数据反馈，进入9月后，铁水产量低位反弹，带动炉料真实消耗量回升。 图：粗钢产量及同比（单位：%）图：日均铁水产量（单位：万吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 综