汽车电子业务高速增长，国际化布局推进顺利

公司点评 拓普集团(601689.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件汽车电子业务高速增长，国际化布局推进顺利 2024年09月19日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 7.11 8.09 33.85 35.40 37.41 当前价格（元） 35.75 P/E 35.40 27.93 20.91 16.18 12.50 52周价格区间（元） 31.06-76.23 P/B 5.01 4.40 1.05 1.01 0.95 主营收入（亿元） 159.93 197.01 270.57 337.82 421.55 归母净利润（亿元） 17.00 21.51 28.82 37.31 48.29 每股收益（元） 1.01 1.28 1.71 2.21 2.86 评级变动首次 总市值（百万） 60275.40 资料来源：iFinD（2024-9-19收盘价），财信证券 流通市值（百万） 60275.40 总股本（万股） 168602.60 投资要点： 流通股（万股） 168602.60 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入122.22 涨跌幅比较 拓普集团 汽车零部件 亿元（同比+33.42%），归母净利润14.56亿元（同比+33.11%），扣非净利润12.96亿元（同比+26.14%），经营活动净现金流10.38亿元（同 11% 1% -9% -19% -29% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 拓普集团 6.18 -14.31 -29.51 汽车零部件 0.29 -9.69 -16.08 -39% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 比-15.31%）；其中2024Q2公司实现营收65.34亿元（同比+39.25%/ 环比+14.86%），归母净利润8.11亿元（同比+25.94%/环比+25.63%）， 扣非净利润7.00亿元（同比+15.30%/环比+17.41%）。 汽车电子业务实现高速增长，期间费用管控得当：2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），分产品来看，内饰功能件、底盘 系统、减震器、热管理系统及汽车电子分别实现营收39.08亿元（同 比+24.30%）、37.89亿元（同比+31.46%）、21.43亿元（同比+18.03%）、 9.19亿元（同比+18.35%）及7.07亿元（同比+743.59%），分别实现毛利率17.08%（同比-2.78pcts）、19.83%（同比-2.58pcts）、21.12%（同比-3.41pcts）、17.52%（同比-1.34pcts）、19.13%（同比-4.81pcts）。报告期空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，其中空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务实现高增。盈利端2024H1公司实现毛利率21.35%（同比-1.23pcts），毛利率下降预计是由原材料价格上涨、主机厂年降及新项目导致。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为销售费用率为1.21%/2.56%/4.36% /0.60%，同比分别+0.12/-0.17/-0.56/+0.74pcts，公司费用管控得当，财务费用率增加主要由汇兑收益减少导致。 国际化布局推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：国际化布局方面，公司已经与美国创新车企A客户、RIVIAN等及FORD、GM、 STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。产能建设方面，北美区域公司墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；欧洲区域，公司球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单，波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。随着公司海外布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为270.57亿元、337.82亿 元、421.55亿元，实现归母净利润28.82亿元、37.31亿元、48.29亿元，对应同比增速为34.00%、29.48%、29.42%，当前股价对应2024年PE为20.91倍。考虑公司平台化战略带来的产品竞争力、价值量提升，国际化布局未来的成长性及机器人业务未来的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍， 合理区间为34.2-42.8元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,992.82 19,700.56 27,057.17 33,781.68 42,155.13 营业收入 15,992.82 19,700.56 27,057.17 33,781.68 42,155.13 减:营业成本 12,536.00 15,163.12 20,962.04 26,164.23 32,468.97 增长率（%） 39.52 23.18 37.34 24.85 24.79 营业税金及附加 94.29 148.12 176.24 220.04 274.58 归属母公司股东净利润 1,700.13 2,150.64 2,881.86 3,731.41 4,829.24 营业费用 220.24 258.82 366.26 457.29 570.63 增长率（%） 67.13 26.50 34.00 29.48 29.42 管理费用 423.28 543.72 719.72 898.59 1,121.33 每股收益（EPS） 1.01 1.28 1.71 2.21 2.86 研发费用 750.72 986.40 1,217.57 1,520.18 1,896.98 每股股利（DPS） 0.30 0.38 0.51 0.66 0.86 财务费用 -12.00 85.75 162.58 -1.04 -77.62 每股经营现金流 1.34 1.97 2.27 3.47 4.01 减值损失 -103.60 -268.15 -375.43 -468.74 -584.92 销售毛利率 0.22 0.23 0.23 0.23 0.23 加:投资收益 39.13 3.97 23.15 23.15 23.15 销售净利率 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 公允价值变动损益 -0.55 -0.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.14 0.16 0.05 0.06 0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.15 0.13 0.16 0.19 0.25 营业利润 1,977.75 2,476.27 3,322.03 4,298.36 5,560.04 市盈率（P/E） 35.30 27.91 20.83 16.09 12.43 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 5.01 4.40 1.05 1.01 0.95 利润总额 1,959.91 2,462.29 3,311.97 4,288.30 5,549.98 股息率（分红/股价） 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 260.95 312.27 430.50 557.40 721.40 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,698.97 2,150.02 2,881.47 3,730.90 4,828.59 收益率 减:少数股东损益 -1.17 -0.63 -0.39 -0.51 -0.66 毛利率 21.61% 23.03% 22.53% 22.55% 22.98% 归属母公司股东净利润 1,700.13 2,150.64 2,881.86 3,731.41 4,829.24 三费/销售收入 4.10% 4.51% 4.61% 4.02% 4.20% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 12.18% 12.93% 12.84% 12.69% 12.98% 货币资金 2,795.53 2,855.37 42,525.04 45,139.38 48,473.14 EBITDA/销售收入 17.40% 19.15% 21.36% 20.18% 19.11% 交易性金融资产 0.95 300.87 1,640.94 1,640.94 1,640.94 销售净利率 10.62% 10.91% 10.65% 11.04% 11.45% 应收和预付款项 6,032.91 6,717.09 10,088.34 12,595.59 15,717.65 资产获利率 其他应收款（合计） 140.75 89.76 155.62 194.30 242.46 ROE 14.02% 15.60% 5.04% 6.24% 7.64% 存货 3,255.86 3,244.84 5,057.59 6,312.74 7,833.91 ROA 6.18% 6.99% 3.81% 4.64% 5.57% 其他流动资产 208.50 283.92 457.00 570.58 712.01 ROIC 14.54% 12.87% 16.06% 19.04% 25.23% 长期股权投资 141.70 139.64 154.34 169.04 183.73 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 55.80% 55.10% 24.38% 25.56% 27.07% 投资性房地产 25.13 22.98 19.93 16.87 13.82 投资资本/总资产 63.05% 61.32% 25.93% 23.50% 21.28% 固定资产和在建工程 12,368.62 14,858.57 13,499.74 11,960.92 10,242.11 带息债务/总负债 41.58% 36.80% 20.82% 11.88% 4.74% 无形资产和开发支出 1,436.97 1,593.32 1,438.31 1,280.79 1,120.77 流动比率 1.29 1.20 4.24 3.77 3.41 其他非流动资产 1,103.21 663.40 663.40 534.30 534.30 速动比率 0.92 0.88 3.84 3.37 3.01 资产总计 27,510.13 30,769.77 75,700.24 80,415.45 86,714.85 股利支付率 30.01% 30.06% 30.00% 30.00% 30.00% 短期借款 1,132.54 999.80 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.99% 69.94% 70.00% 70.00% 70.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 8,276.58 8,912.08 13,221.28 16,502.43 20,478.98 总资产周转率 0.58 0.64 0.36 0.42 0.49 长期借款 5,249.50 5,240.53 3,842