2024年上半年财政政策执行报告点评：积极财政如何发力

证积极财政如何发力 研 券——2024年上半年财政政策执行报告点评 究 报日期: 告 2024年09月20日 事件 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《核心通胀小幅反弹，9月降息25BP预期上调》 ——2024年09月18日 《CPI同比略微反弹，PPI同比跌幅扩大》 ——2024年09月10日 《美国CPI未来两月或跌至2.5%以下》 ——2024年08月19日 固定收益点评 2024年8月30日，财政部发布《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》。 主要观点 特殊因素导致财政收入同比下降，可比仍然正增长。 2024年上半年公共财政收入同比下降2.8%，收入同比下降是因为 2022年制造业中小微企业部分缓税在2023年前几个月入库抬高了基 数，以及2023年年中出台的4项减税政策对2024年财政收入形成翘尾减收，扣除这些特殊因素后财政收入可比增长1.5%。年初两会预算中2024年全国公共财政收入同比增长为3.3%，而1-7月累计同比下降2.6%，距离预算目标仍有一定的差距。 财政支出后续或加码以完成两会预算目标。 另外，公共财政支出2024年1-7月累计同比增长2.5%，较1-6月的2.0%有所提升，但是距离年初两会制定的预算目标4.0%还有一定的差距。从绝对金额看，1-7月公共财政累计支出15.55万亿，距离全年支出预算目标28.55万亿，仍有13万亿的差距。我们认为后续财政支出会进一步加码。 卖地收入大幅下滑，政府性基金收入距离预算目标较大。 政府性基金账本中，2024年全国政府性基金收入预算为7.08万亿，同比增长0.1%。但是1-7月全国政府性基金收入仅为2.33万亿，累计同比下降18.5%，距离全年目标尚有较大差距。我们认为主要是国有土地使用权出让这块收入大幅下滑所致，1-7月同比下滑22.30%。 特别国债与地方专项债上半年发行金额不及全年额度一半，后续发行或加速。 其他政府性基金收入中，1万亿特别国债上半年发行2500亿，3.9万亿地方政府专项债上半年发行1.49万亿，发行进度均不到各自额度的一半，我们认为下半年两种债券发行会有所提速。 政府性基金支出18.6%的同比增速较难实现。 由于年初两会政府性基金支出的预算目标是18.6%，而1-7月累计同比下降16.1%，两者差距较大，我们认为政府性基金收入全年可能无法达成预算目标0.1%，进而导致支出项的预算目标18.6%难以完成。 特别国债资金支持下，制造业投资有望保持高增长，部分商品消费有望迎来改善。 特别国债中有3000亿左右用于重点领域设备更新与地方消费品以旧换新。重点领域主要为新能源公交车及电池、高能耗的老旧农业机械等。消费品则集中在家电、乘用车、电动自行车、房屋改造装修材料等。我们认为这有助于保持固定资产投资中设备购置以及制造业投资同比的高增长，同时家电、建筑装潢材料、汽车等商品消费增速可能在未来迎来改善，进而有望改善整体社零增速。 稳内需方面，财税引导促进消费平稳增长，政府投资牵引扩大社会有效投资。 稳消费方面，除了3000亿特别国债支出“两新”，还有改造升级 县乡村商业网络体系和农村物流配送基础设施，在首批20个试点城市 启动城乡融合的现代商贸流通体系，在首批70个县城补齐农村地区公共充换电设施短板等。 带动社会有效投资方面，除了用好各类政府债券，还需要安排中央预算内资金，2024年为7000亿元，比2023年增加200亿元，上半 年已下达3347亿元。 改善民生首要提到的就是深入实施就业优先战略。 首先，加大援企稳岗力度，通过中央财政下拨就业补助资金 667.43亿、降低失业保险费率等措施支持企业稳岗。其次，针对高校毕业生、贫困农民工、零就业家庭成员等重点群体就业，发放一次性吸纳就业补贴和扩岗补助等。最后，加强职业技能培训，缓解结构性就业矛盾。 财政政策展望：加大财政实施力度，以及基层三保、化债、财税改革。 针对下一阶段的财政政策，加大财政实施力度以支持“两新”工作、支持“两重”建设，落实税收优惠等。并提到三个重点：兜实基层“三保”、深化财税体制改革，防范地方债务风险。 风险提示 经济下行压力增加； 降息或降准的时间不确定； 美联储降息影响具有不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。