电解铝：价格涨至高位后下游接受程度下滑 但临近十一长假下跌空间有限

电解铝:价格涨至高位后下游接受程度下滑但临近十一长假下跌空间有限 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947 投资咨询证号：Z0019859 目录 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：宏观改善产业平稳 1、LME制裁俄铝限制交割 1、美铜挤仓、氧化铝挤仓 成本驱动； 1、美铜挤仓结束，氧化铝大跌； 2、内外制造业PMI指数回落； 3、LME大量交仓打压； 、 1、国内以旧换新，传统制造业好 2、欧美交易补库及复苏 3、铝代铜，有色共振上涨 1、氧化铝大跌，成本支撑下移； 2、美国计划限制墨西哥、加拿大的中国转移贸易； 3、需求疲软，库存去化不畅； 1、拜登退出竞选；“特朗普交易”，担忧贸易战2.0；美国经济数据下滑，触发萨姆法则，担忧衰退 2、需求疲软，缺乏向上的支撑; 1、旺季逐渐来临，叠加赶出口板带需求好转，开工率好转，铝锭持续去库；哈里斯领先，宏观情绪改善， 1、美国衰退的交易VS日元加息带带动流动 性收紧，宏观情绪崩塌； 1、内外制造业PMI指数衰退； 2、价格涨起来后消费接受力下 滑 1、经济数据好，对衰退担忧缓解，超跌反弹； 2、氧化铝大涨，成本驱动； LME多头资金企稳 PMI指数与LME铝价齐涨齐跌 海外投机资金净多头重新回落 70.00 65.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI制造业PMILME铝月均价 180,000.00 投机资金净持仓与LME铝价走势拟合（正值为净多单） 2700 投机类净持仓LME铝价 160,000.00 2600 140,000.00 2500 120,000.00 100,000.00 2400 2300 2200 2100 2000 4000 3500 60.00 55.00 3000 2500 2024-06 50.00 2000 80,000.00 45.00 1500 60,000.00 40.00 1000 40,000.00 35.00 500 20,000.00 30.00 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 0 0.00 逻辑分析 宏观：9月初市场在国内外制造业PMI指数持续下行，结合美国就业数据表现不佳，衰退预期担忧打打压之下，商品股市共振下跌，但是自从9月第二周美国大选电视辩论哈里斯占据上风以来，对“特朗普交易”的担忧情绪缓解，市场宏观情绪好转，第三周美联储降息50个基点，鲍威尔强调美国经济并未衰退，而且降息是为了稳就业，叠加阶段性对国内政策存在期待，市场情绪整体偏多。 产业供应：目前国内电解铝运行产能维持在4350万吨左右，周产量稳定在83万吨。9月底预计有四川启明星铝业13万吨产能复产，安顺黄果树13万吨开始复产，10月份西北地区农六师产能置换的部分进入投产阶段，贡献20万吨产能新增指标，12月份中铝清海也进入投产阶段，贡献10万吨新增指标。目前市场对云南秋冬季能否减产存在分歧，如果不减产，年底开工产能或将提高到4400万吨。 产业需求：9月份以来需求表现较好，一方面来自季节性的需求回暖，一方面来自市场对后期贸易摩擦的担忧而提前抢出口，在关税落地前争取进口报关过去，表需表现大幅上行，社会库存明显去化。但是价格反弹至2万元附近后，下游接受程度走弱，但是又面临长假备货，回调空间有限； 库存：本周铝锭库存表现一般，2024年9月18日，电解铝锭社会总库存71.6万吨，环比上周四减少1.2万吨，厂库增加0.2万吨至4.9万吨，合计减少1万吨； 国内铝棒社会库存为13.55万吨，较上周四增加0.85万吨，厂库增加1.82万吨至7.96万吨，合计增加2.67万吨。 交易逻辑与策略：基本面Q4偏多，成本支撑+需求季节性拉动带来向上的力，但是目前宏观情绪仍然有反反复复。基本面下方存成本支撑（氧化铝拐点持续 后移），叠加旺季即将来临，后期低买的操作仍然值得操作，供需并未强到持续上涨，2万元整数关口观望情绪增加，除非看到进一步去库或者需求超预期好，否则阶段性或有反复。 套利：暂时观望； 衍生品：暂时观望。 目录 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 铝锭库存 铝棒库存 锭棒合计库存 电解铝周度库存数据（含厂库） 150 2022年 2023年 2024年 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 铝棒周度库存数据（含厂库） 100 2022年 2023年 2024年 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200 铝周度综合库存数据 2022年2023年2024年 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电解铝周度产量 铝棒周度产量 LME铝库存 85 电解铝周度产量 2022年2023年 2024年 80 75 70 65 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 铝棒周度产量 2022年2023年 2024年 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200000 LME铝库存季节图 2021年2022年 2023年 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2.1.2现货升水表现平平 铸锭开始减少，铝锭结构性供应开始减少； 板带、线缆等需求好转，需求好转带动现货升水好转。 华东现货基差走势 主流消费地升水 万吨万吨 无锡升水季节性 600 400 200 0 -200 -400 2022年 2023年 2024年 300 主流消费地升贴水 无锡佛山 巩义 200 100 0 -100 -200 -300 -400 当月-连三月差走势 LME升水 万吨 月差（当月-3个月收盘价） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 40.00 主流消费地升贴水 系列1 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2.1.3棒材库存去化 佛山120直径6063系铝棒加工费 山东铝杆加工费 佛山120棒加工费 1,200 2024 2023 2022 2 1,000 800 600 400 200 0 1/12/1 (200) 河南铝板带加工费 1A60铝杆(山东)-平均价 1000 2024 2023 2022 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 精废价差 河南板带箔加工费 2000 1500 1000 500 0 2020-06-24 2021-06-24 2022-06-24 2023-06-24 2024-06-24 3102空调箔坯料(河南) 1050/1060PS版基(河南) 1060压花板(河南) 1100装饰板(河南) 精废价差-佛山型材 2024 2023 2022 50004000300020001000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/1 9/1 10/111/1 12/1 中国电解铝原铝产量 2022年2023年 2024年 390 370 350 330 310 290 270 250 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 2.2供应不缺年内产量稳稳上行 根据SMM统计数据，2024年8月份电解铝产量368.9万吨，当月同比增加1.8%，1-8月份产量 2855.4万吨，累计同比增加4.6%；同比下滑明显的主要因素在于基 中国电解铝供应总量 2022年2023年2024年 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 300,250 2021年 中国电解铝原铝净进口 2022年2023年 2024年 250,250200,250150,250100,25050,250 250 1 23 456789 101112 数因素； 根据当前生产情况，预估全年电解铝产量4308.2万吨，同比增加3.78%，预计进口185万吨，同比增加33.01%，总供应4493万吨，同比增加4.78%。预计今年需求增长3.3%，略有供应压力，价格上涨更依赖季节性因素。 2.3进口数据趋于回落 电解铝进口利润 电解铝净进口量 铝锭进口利润（现货） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -300 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 2023-04-09 23-05-09 -06-09 7-09 09 SMM9月20日讯：SMM简评：7月下旬到8月上旬国内原铝进口亏损的收窄，给部分海外原铝套利机会，国内原铝净进口阶段性出现增量也算是预期之内，8月下旬 以来，内外价差再次走扩，原铝进口亏损再度扩大，尤其是9月份以来，美联储降息利多刺激。 2.4全球电解铝产量 IAI原铝产量 全球原铝产量增速与铝价对比 全球原铝产量（千吨） 2024 2023 2022 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球电解铝产量：当月同比铝价：月均价 25.00%24,000 20.00% 22,000 15.00% 20,000 10.00% 5.00% 0.00% 18,000 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 16,000 -5.00% 14,000 -10.00% 12,000 -15.00%10,000 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 2.5铝加工消费好转 铝型材开工率 铝板带开工率 铝箔开工率 铝型材开工率 80