美联储12月议息会议点评：再次加息后的近景与远观

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观固收 美联储12月议息会议点评 2016年12月15日 [Table_Title] 再次加息后的近景与远观 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 陶川 010-88005317 taochuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080008 事项： 美国东部时间12月14日，美联储在12月议息会议结束后发表声明，宣布加息25个基点，即将新的联邦基金目标利率将维持在0.5%至0.75%的区间；同时，美联储的利率预测点阵图中值显示2017年加息三次。声明发布后，美股和金价下跌；美元和美债利率上涨。 评论： 美联储本次会议加息25个基点符合预期，但会后给出的利率预期显示2017年加息三次，超出市场此前预期的两次，由此被认为释放了鹰派信号；然而在我们看来，本次会议的基调较上次会议并未有明显改变，仍然是偏中性的。 首先，虽然最新的利率点阵图预测2017年加息三次，但这一预测仅是基于委员们预测的中值，我们发现相对于今年9月，有两名委员（但是否是投票成员并不知晓）预测2017年的加息次数由此前的两次改成了三次，正是这两名委员的改变对预测的中值产生了影响，因此，这种改变更多是统计意义上的。而耶伦在随后的新闻发布会上也指出这一改变微不足道。 其次，美联储对于联邦基金长期利率的预测较9月并未改变，仍为2.875%；而预测2019年的加息次数则由9月的三次降为两次。可见此次点阵图中2017年多加一次加息是以2019年少加一次息换来的，整体的加息幅度并未改变。 另外值得关注的是，美联储在声明中首次指出了基于市场通胀预期指标的“显著”上升，考虑到美联储预测2017年底其通胀指标（核心PCE同比）仅为1.8%，低于其2%的通胀目标，因此正如我们下文所述，该指标能否进一步上升将成为美联储日后加息的重要依据。 美联储本次加息后，期货市场所反映的2017年12月的联邦基金利率为1.185%。即市场预期美联储2017年加息两次，不及美联储此次会议上预计的加息三次。那么，美联储下一次加息将在明年何时到来？考虑到特朗普的财政刺激计划，未来美联储是否会比当前更快地收紧货币政策？ 对于上述两个市场目前最为关心的问题，我们的回答是：短期看通胀预期，长期看全球经济复苏。 所谓短期看通胀预期，是指美联储下一次加息必须以通胀预期的进一步回升为前提条件。考虑到美联储预计其通胀指标（核心PCE）在未来两年内均不及其2%的目标水平，短期内通胀预期的变化无疑将成为其货币政策决策更加倚重的变量。如图1所示，在近期油价上涨和特朗普新政的背景下，市场对于美国长期通胀的预期虽持续回升，但仍低于油价下跌前的一倍标准差区间，也即美联储认为的正常范围。因此，我们认为未来只有当市场对于美国长期通胀的预期回归至上述区间时，美联储才会考虑下一次加息。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：美联储下次加息须看到市场通胀预期进一步回升 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 备注：以美元的5年/5年通胀掉期衡量，虚线为一倍标准差 所谓长期看全球经济复苏，则是指未来只有当全球经济复苏步入持续上行的轨道，美联储的此轮加息周期才不会被延缓，并且有望加快。如图2所示，在美联储此前的三轮加息周期中，OECD国家领先指标均显示世界经济以高于历史趋势复苏。与之形成鲜明对比的是美联储在1997年加息后，OECD国家领先指标显示全球经济复苏受阻，美联储被迫停止加息并很快降息。可见每一个美联储加息周期的延续，不仅取决于美国经济，更有赖于美国与其他经济体复苏的同步性。因此我们认为，如果美联储在2017年上调其加息路径，必须先看到全球经济复苏前景的持续改善。 图2：美联储此前三轮加息周期时全球经济复苏均强于历史趋势 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 备注：阴影部分为美联储此前三轮加息周期 1.52.02.53.03.54.02004200620082010201220142016%市场对于美国长期通胀预期012345678919901992199419961998200020022004200620082010201220142016%联邦基金目标利率94959697989910010110210319901992199419961998200020022004200620082010201220142016%OECD国家领先指标97年加息后降息 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。