工业硅季报：枯水季来临，硅价前低后高

Page1 工业硅 枯水季来临，硅价前低后高 2024年9月22日 国信期货工业硅季报 国信期货研究 主要结论 三季度工业硅价格走势偏弱，期货盘面随着主力合约向后移仓，市场不断向下调整估值，现货价格也跟随下行。从工业硅的基本面来说四季度前期仍然是承压的状态，主要原因在于供给端明显减量需要到10月底，同时仓单集中注销压力仍然存在。另外，10月份可能还有新的工业硅项目投产。需求端，多晶硅价格虽然短期反弹，但下游需求并不乐观，前期检修企业复产难度较大，对原材料工业硅需求偏弱。有机硅产量可能保持稳定，下游需求长期偏弱，但企业的低库存策略，使得价格下行空间不大，对原材料工业硅需求持稳。铝合金需求没有太大变化空间，出口表现较好。四季度进入枯水季，工业硅生产成本抬升，结合工业硅基本面情况来看，价格可能是前低后高的走势。 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、工业硅期货三季度行情回顾 三季度工业硅价格一路下行，其中7、8月份下行速度较快，8月中旬之后硅价低位震荡为主。7月工业硅期货价格一路下行，中间几乎没有过连续性的反弹，只有在7月中旬头部企业传出减产的消息后，盘 面略有持稳，但在消息被证伪之后，盘面重回下行趋势，到7月底跌破企现金流成本之后，盘面超跌反弹了两天后继续下行。8月中旬之前工业硅期货下行跌破了9500元/吨关口，SI2411合约最低跌至9260元/吨。8月中旬之后因国内大宗商品普遍超跌反弹，另外市场对与低价仓单有一定需求，硅价短期反弹上行，但反弹力度非常弱。而工业硅现货价格在整个8月都维持着下行趋势，但跌价速度不及期货。到9月因四 川地区高温减产较多，工业硅供给端明显下降，供给过剩问题有所缓和，工业硅价格在9000-10000元/吨区间震荡。 图：工业硅主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 三季度工业硅现货价格也处于下行趋势，5系价格下行速度和节奏都慢于期货盘面，导致基差一直偏高并且持续拉大，到9月20日5530价格持续升水盘面2390元/吨。4210基差则波动较大，7-8月份下跌， 9月则持续反弹。总体来看，三季度期现商几乎无太多正套机会，只有4210基差7月底出现过短暂的负值状态，其他时间现货均升水盘面。 图：工业硅现货价格走势图：工业硅基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在交割品价差方面，4210与5530价差在三季度持续下行，目前处于近5年历史最低位。5系价格整体在三季度强于4系，虽然仓单已经开始流出，但交割库存仍然超过30万吨，导致4系价格持续承压， 4210与5530价差也持续走低。 图：华东4210与5530价差变化 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 三季度因为是丰水季，电价维持在年内低位，四川、云南地区的电价较往年同期偏低，其中四川电价较去年偏低2-3分钱/度左右，云南电价较去年偏低5分钱/度。除了电价偏低之外，三季度还原剂价格基本也是持续下跌，另外电极价格下行速度也较快，工业硅企业整体生产成本下移。 图：工业硅生产成本变化图：主产区电价走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 图：石油焦价格走势图：硅煤价格走势 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 （三）利润与产量 三季度工业硅生产只有7月份略有利润，8、9月份都处在亏损状态。但因为产能增加7、8月份工业硅产量大幅增加达到46.426、44.458万吨，同比增加52.97%、36.01%；从周度产量推算9月份产量大概在33-34万吨左右。三季度工业硅产量达到历史新高，同时可能也处在年内最高位。 图：工业硅生产利润图：工业硅月度产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：IFIND国信期货 特变电工新疆若羌县20万吨工业硅项目已经在204年1月份开炉6台，2024年全年待投产能较多，工业硅潜在供给充裕。 图：工业硅新增产能投放情况 数据来源：百川盈孚国信期货 从供给端来看，三季度工业硅产量处在年内最高位，同时又有仓单流出，整个现货市场极度承压，硅价不断测试企业的现金成本。四季度随着枯水季来临，产量或将下降，但仓单压力仍存。 （四）下游需求 1.多晶硅产业链 三季度多晶硅平均价格略有上行，从3.9万元/吨上行至4万元/吨后持稳。多晶硅价格在三季度能够保持相对稳定，主要是因为硅料企业持续减产，主动收缩供给，在需求偏弱的情况，短期达到了弱平衡的状态。但下游硅片、电池片、组件价格并未跟随硅料价格反弹，反而继续下行。9月份硅片企业库存压力逐步显现，后期对硅料需求或有一定影响。 图：多晶硅价格走势图：硅片价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：电池片价格走势图：组件价格走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 当前多晶硅价格致密料稳定在4万元/吨，大部分硅料企业现在处于亏损状态，多晶硅产量环比二季度也大幅下跌，7、8月份产量分别为14.28、12.85万吨，同比增长43.66%、14.02%，同比增速大幅下降。预计9月产量环比8月份略有抬升。 图：多晶硅生产成本与利润图：多晶硅产量变化 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 2024年多晶硅新增计划投产159.5万吨产能，南玻青海5万吨产能已在5月投产。 图：多晶硅新增产能 数据来源：SMM百川盈孚各企业官网各地政府官网国信期货 2023年中国光伏累计新增装机量为216.02GW，同比2022年增加147.3%.2023年光伏装机量远超市场预期，但对于2024年装机量增幅，市场预期并不乐观，大多数产业内企业只给到20-30%的预估增幅。2024年1-7月光伏累计新增装机量123.53GW，同比增长27.14%。组件对外出口同比增速也较2023年同期下滑，只有8月份出口同比增速超过40%。 图：中国光伏累计新增装机量图：组件出口量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 光伏今年终端需求内外增长皆乏力，光伏产业链整体价格下行。虽然三季度多晶硅价格反弹，但主要依赖于硅料企业减产，这对上游原材料工业硅来说反而是利空。四季度光伏产业链仍然处在艰难的产能出清阶段，多晶硅产量很难有大幅度提升，对工业硅需求或维持在低位。 2.下游需求：有机硅产业链 三季度有机硅价格低位震荡，DMC价格波动区间为13100元/吨-13800元/吨。受原材料工业硅价格下行影响，有机硅企业生产亏损程度大幅减少。有机硅产业链长期维持低库存，头部企业挺价，短期抬升价格。 图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源百川盈孚国信期货 有机硅企业三季度开工率环比去年二季度波动不大，7月份开工率为今年以来最高，达到75.39。7、8月份DMC产量均超过19万，同比2023年增加27%，从周度产量来看9月份产量环比略有下行。但三季 度DMC产量仍然处在较高水平。 图：有机硅企业开工率图：有机硅DMC产量 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 有机硅终端需求的重要影响因素在房地产环节，地产政策调整手段应出尽出，但是从30大中城市房地产成交面积来看，销售端并未有太大起色。当前居民端仍然处在去杠杆的阶段，地产需求或长时间处于低迷状态。 图：房地产行业同比数据图：30大中城市房地产成交面积 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 3.下游需求：铝合金产业链 2024年三季度铝合金价格偏弱震荡。铝合金产量环比有所下滑，同比仍然保持上行趋势。 图：铝合金价格走势图：铝合金产量变化 数据来源：IFIND国信期货数据来源：MYSTEEL国信期货 国内汽车销量在3季度延续下滑趋势，同比跌至负值状态，主要是受油车销受拖累。汽车库存预警指数偏高。当前国内经济负反馈延伸至消费领域，汽车需求受到一定影响。四季度随着中央报废更新政策加力效果逐渐显现，叠加地方置换更新补贴政策陆续生效，或对汽车市场起到积极的促进作用。 图：国内汽车月度销量变化图：中国汽车经销商库存预警指数 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 4.下游需求：出口 2024年1-8月份工业硅出口量47.96万吨，同比增加29.7%。2024年国内工业硅价格处于低位，出口性价比显现，预计后期出口仍有增长空间。 图：工业硅月度出口量 数据来源：WIND国信期货 （五）硅产业链库存 三季度工业硅库存较二季度增加4.6万吨左右，其中现货库存上升5.5万吨，期货库存下降0.6万吨。整体库存水平处于历史高位。多晶硅库存先增后减，主要是硅料企业主动减产降库所致。有机硅库存维持在低位，企业对需求长期预期较差，已经惯性保持低库。 图：工业硅行业库存 数据来源：百川盈孚国信期货 图：多晶硅工厂库存图：有机硅工厂库存 数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货 三、后市观点及操作建议 三季度工业硅价格走势偏弱，期货盘面随着主力合约向后移仓，市场不断向下调整估值，现货价格也跟随下行。从工业硅的基本面来说四季度前期仍然是承压的状态，主要原因在于供给端明显减量需要到10月底，同时仓单集中注销压力仍然存在。另外，10月份可能还有新的工业硅项目投产。需求端，多晶硅价格虽然短期反弹，但下游需求并不乐观，前期检修企业复产难度较大，对原材料工业硅需求偏弱。有机硅产量可能保持稳定，下游需求长期偏弱，但企业的低库存策略，使得价格下行空间不大，对原材料工业硅需求持稳。铝合金需求没有太大变化空间，出口表现较好。四季度进入枯水季，工业硅生产成本抬升，结合工业硅基本面情况来看，价格可能是前低后高的走势。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。