专题报告：全球主要钢铁原料供需分析与展望

期货研究报告|专题报告2024-09-22 全球主要钢铁原料供需分析与展望 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 全球钢铁需求结构�现变化，在发达国家中，欧美等电子产品、金属制品和工业机械等行业逐步恢复，且具备进一步增长的潜力。中国汽车制造和新能源等行业迅速发展，拉动了钢材消费持续增长。以印度为代表的新兴经济体正处于人口红利阶段，经济发展与城市化进程的加快促进了房地产、基建和制造业的强劲增长。但是，最近数据显示，全球制造业PMI以及主要经济体的PMI数据连续两个月低于50，全球制造业增速有所放缓。因此，针对全球制造业增速放缓，本文对此情形下的全球钢铁原料进行供需探讨。 核心观点 ■市场分析 全球主要经济体制造业�现下滑，制造业恢复态势减缓。在经历2024年上半年的扩张期之后，全球制造业PMI指数已连续两个月处于收缩区间。具体来看，中国的制造业PMI指数已连续四个月未能达到扩张标准，美国的Markit制造业PMI和日本的制造业 PMI也均连续两个月低于50。 长时间的高价刺激，使得全球矿石供需逐步宽松。自2018年以来，四大矿山的投资增 速减缓，铁矿石供给增量更多地依赖于非主流矿山。截止9月上旬，钢联数据全球发运 累计同比增加3599万吨，其中巴西累计同比增1581万吨，非主流发运累计同比增2246 万吨。 焦煤进口保持高位，焦煤资源供给逐步宽松。在全球煤炭供应趋向宽松的大背景下，国内焦煤市场也将迎来一个宽松周期。虽然中国受环保政策、安全生产和资源禀赋影响，炼焦煤产量逐年下降。但得益于焦煤进口增幅明显，蒙古和俄罗斯的煤炭占比超过78% 的市场份额。在需求减弱，进口焦煤增加的背景下，焦煤供给逐步呈现偏宽松态势。 锰矿供给扰动带来价格波动，锰矿需求下降趋势显现。2023年全球锰金属当量储量约19亿吨，主要集中在南非（32%）、澳大利亚（26%）、巴西（15%）、中国（14%）和乌克兰（7%），五国合计占全球储量的92%。南非、加蓬和澳大利亚为主要产地，产量占 比分别为36%、23%和15%，合计占全球总产量的74%。虽然受到South32的格鲁特岛 锰矿运输受阻影响，但在硅锰需求下降、硅锰企业调整矿种配比等情况下，港口锰矿库存超预期�现上涨，截止9月上旬达到561.3万吨，已高于年初库存水平。 全球制造业PMI以及主要经济体的PMI数据连续两个月低于50，全球制造业增速有所放缓。然而，在长时间高矿价刺激下，主要的钢铁原料如铁矿石、焦煤和锰矿等供应均 呈现偏宽松格局。 ■策略 关注消费下行周期，冶炼利润恶化下的钢铁原料边际供应挤�过程中的价格下行压力。 ■关注点 宏观政策、海外经济、原料供应扰动、制造业增速等。 目录 策略摘要1 核心观点1 前言5 一、全球主要经济体经济增速放缓，制造业�现回落趋势5 二、长时间高价刺激，全球矿石供应逐步宽松8 三、焦煤进口保持高位，焦煤资源供给逐步宽松11 四、锰矿供给扰动带来价格波动，锰矿需求下降趋势显现13 五、总结16 图表 图1：全球主要国家景气变化丨单位：%6 图2：主要经济体PMI数据6 图3：主要经济体M2同比丨单位：%6 图4：中国�口金额（人民币）累计同比丨单位：%6 图5:印度商品�口金额（美元）同比丨单位：%7 图6:美国货物�口金额当月同比丨单位：%7 图7:国内粗钢年度消费及同比丨单位：万吨7 图8:海外粗钢年度产量及增速丨单位：万吨8 图9:海外粗钢年度消费及增速丨单位：万吨8 图10:全球全铁产量当月同比8 图11:全球粗钢产量累计同比8 图12:四大铁矿商投资周期丨单位：亿元8 图13:全球铁矿产量及产能格局变化丨单位：亿吨8 图14:全球铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图15:巴西铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图16:澳洲铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图17:非主流铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨9 图18:VALE铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图19:RIOTINTO铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图20:BHP铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图21:FMG铁矿发运（累计同比）丨单位：万吨10 图22:进口矿港口库存丨单位：万吨11 图23:港口+厂库+压港量丨单位：万吨11 图24:中国炼焦煤年度产量丨单位：万吨11 图25:中国年度炼焦煤进口量丨单位：万吨11 图26:中国钢铁用炼焦煤量丨单位：万吨12 图27:中国炼焦煤对外依存度丨单位：万吨12 图28：俄罗斯进口炼焦煤累计量及同比丨单位：万吨12 图29：蒙古炼焦煤累计进口量及同比丨单位：万吨12 图30：印度焦煤供给/对外依存度丨单位：万吨13 图31：印度焦煤产量丨单位：万吨13 图32：世界锰金属当量储量分布丨单位：%14 图33：世界锰金属当量产量分布丨单位：%14 图34：世界锰金属当量年度产量丨单位：千公吨14 图35：主流国家锰金属当量产量丨单位：千公吨14 图36：天津港锰矿库存丨单位：万吨15 图37：锰矿总库存丨单位：万吨15 图38：天津港锰矿周均疏港量丨单位：万吨15 图39：钦州港锰矿周均疏港量丨单位：万吨15 图40：天津港加蓬块价格丨单位：元/吨度16 图41：天津港澳大利亚块价格丨单位：元/吨度16 图42：天津港南非半碳酸块(36.5%)价格丨单位：元/吨度16 图43：天津港南非高铁锰矿价格丨单位：元/吨度16 前言 在经历2024年上半年的扩张期之后，全球制造业PMI指数已连续两个月处于收缩区间。从消费端看，自2021年以来，美国消费市场表现平稳。欧洲受到能源危机，战争等影响，经济整体表现不及预期。我国受电商销售增速走弱的影响、8月社零增速亦再度回落，其中地产链消费仍在较弱区间。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标偏弱。 钢材作为制造业发展的核心材料，其需求随着全球制造业变动而�现变化。钢铁原料在长时间高价刺激下，近些年产能�现增加趋势，随着全球制造业增速放缓，钢铁原料中的铁矿石、焦煤、锰矿等供需格局势必发生变化，针对此情况，本文主要对全球钢铁原料的供需分析。 一、全球主要经济体经济增速放缓，制造业出现回落趋势 随着全球产业链的重塑，全球制造业PMI指数呈现�明显的波动性。在经历2024年上半年的扩张期之后，全球制造业PMI指数已连续两个月处于收缩区间。具体来看，中国的制造业PMI指数已连续四个月未能达到扩张标准，美国的Markit制造业PMI和日本的制造业PMI也均连续两个月低于50。此外，欧元区和德国的制造业PMI自2022年7月以来均未能突破临界值。在这一背景下，印度的制造业PMI指数虽然近年来一直保持较为强劲的扩张势头，但近两个月也�现了回落。全球制造业PMI指数的整体偏弱表现，反映�当前全球经济发展的形势。这一趋势不仅对制造业构成了挑战，也为整个钢铁行业的未来走向增添了不确定性。 印度:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 图1：全球主要国家景气变化丨单位：%图2：主要经济体PMI数据 70中国制造业PMI美国:Markit制造业PM 60 50 40 数据来源：wind、华泰期货研究院数据来源：wind、华泰期货研究院 2024年以来，主要经济体M2有一定分化，中国M2同比逐步走低，欧美M2同比数据逐步走高，但是欧美仍处于较低区间，印度M2数据保持稳定。中国�口仍保持较强韧性，2024年1-7月�口累计同比增长6.9%，。 图3：主要经济体M2同比丨单位：%图4：中国出口金额（人民币）累计同比丨单位：% 中国:M2:同比欧元区:M2:同比 印度:M2:同比 美国:M2:季调:同比 0 0 0 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 ) 70 2020 2021 2022 2023 2024 50 30 10 10) 30 2 1 (10 ( 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind、华泰期货研究院数据来源：wind、华泰期货研究院 印度2024年8月�口金额同比降幅达到9.38%，印度�口�现减缓趋势。美国2024年 7月美国货物�口金额当月同比5.46%，美国货物�口金额保持较高水平。 图5:印度商品出口金额（美元）同比丨单位：%图6:美国货物出口金额当月同比丨单位：% 80 2020 2021 2022 2023 2024 60 40 20 0 20) 10020202021202220232024 80 60 40 20 0 (20) (40) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ( 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind、华泰期货研究院数据来源：wind、华泰期货研究院 全球制造业�现回落趋势，国内8月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而�口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。2023年，随着制造业等非建筑行业的复苏，这些行业的需求开始支撑国内经济，使得当年国内粗钢消费量实现了正增长，同比增长率达到了1.5%。华泰期货研究院测算2024年粗钢消费�现同比下降。 图7:国内粗钢年度消费及同比丨单位：万吨 粗钢消费量 粗钢消费量:同比 120,00030% 100,000 80,000 25% 20% 15% 60,00010% 40,000 20,000 5% 0% -5% 0 2008 2011 2014 2017 2020 2023 -10% 数据来源：华泰期货研究院 在当前的行业下行周期中，海外需求呈现�持续增长的态势，特别值得关注的是，这一轮海外需求增长的主要驱动力是印度粗钢消费的迅猛增长。截止2023年，印度已经跃 升为全球第二大钢铁消费国，其钢材消费总量接近1.5亿吨，且目前仍以两位数的速度增长。总体来看，在印度需求的强劲推动下，当前的海外需求表现略好。 图8:海外粗钢年度产量及增速丨单位：万吨图9:海外粗钢年度消费及增速丨单位：万吨 90000 85000 80000 75000 70000 65000 产量:粗钢:除中国产量:粗钢:除中国:同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 100000 95000 90000 85000 80000 75000 70000 65000 消费:粗钢:除中国消费:粗钢:除中国:同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -15% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：WSA、华泰期货研究院数据来源：WSA、华泰期货研究院 图10:全球全铁产量当月同比图11:全球粗钢产量累计同比 15%15% 5%5% -5%(5%) -15% 2020-012021-012022-012023-012024-01 (15%) 2020-012021-0