医药行业周报：创新药短期回调，无需过于悲观

强于大市(维持) 2024年09月21日 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（9.18-9.20） 创新药短期回调，无需过于悲观 投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，行业涨跌幅排名第31。2024年初以来至今，医药行业下跌27.56%，跑 输沪深300指数20.85个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为76.24%(-3.69pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.47%(-2.67pp)，相对沪深300溢价率为110.52%（-4.84pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.6%，年初以来跌幅最小前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药，跌幅分别为17.4%、17.7%和18.3%。 创新药短期回调，无需过于悲观。本周医药板块跌幅较大，主要系网传医保谈判收紧、通过专家审评的谈判药品减少。我们判断，此次谈判通过率预计保 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm 行业相对指数表现 持稳定，看好创新药以价换量。历年国谈价格平均降幅约为40-62%，绝大多数创新药进入医保后实现了以量换价，销售额大幅增长。2021-2023年医保谈判，通过专家审评并参与谈判的比例分为43.2%、42.7%、43.1%，谈判成功率分别为80.3%、82.3%、84.6%。本次国谈574个申报药品中440个（目 录外244个，目录内196个）通过初步审查，较2023年570个药品，390个通过初步审查相比，有所增加。 7% 1% -6% -12% -19% -26% 医药生物沪深300 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出 海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股； 国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物(688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗 (301363)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业 (002737)、亿帆医药(002019)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物 (688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医 疗(1789)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数366 行业总市值（亿元）40,877.69 流通市值（亿元）39,472.62 行业市盈率TTM25.3 沪深300市盈率TTM10.9 相关研究 1.医疗设备以旧换新专题系列二：从招投标数据看政策落地节奏，静待拐点(2024-09-20) 2.港股医药行业2024年半年报总结：业绩分化加大，期待下半年医保谈判(2024-09-19) 3.国谈系列专题：2024年国家医保谈判品种前瞻(2024-09-18) 4.2024年9月第二周创新药周报 (2024-09-18) 5.医药行业周报（9.9-9.13）：持续关注医保谈判进展(2024-09-15) 6.2024年9月第一周创新药周报 (2024-09-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1投资策略及重点个股1 1.1当前行业投资策略1 1.2上周推荐组合分析2 1.3上周稳健组合分析3 1.4上周科创板组合分析4 1.5上周港股组合分析4 2医药行业二级市场表现5 2.1行业及个股涨跌情况5 2.2资金流向及大宗交易10 2.3期间融资融券情况12 2.4医药上市公司股东大会召开信息12 2.5医药上市公司定增进展信息13 2.6医药上市公司限售股解禁信息14 2.7医药上市公司本周股东减持情况15 2.8医药上市公司股权质押情况15 3最新新闻与政策16 3.1审批及新药上市新闻16 3.2研发进展16 4报告梳理17 4.1上周研究报告17 4.2核心公司深度报告17 4.3精选行业报告21 5风险提示26 图目录 图1：本周行业涨跌幅5 图2：年初以来行业涨跌幅5 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM)6 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE-TTM剔除负值)6 图5：行业间估值水平走势对比(PE-TTM整体法)6 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率6 图7：本周子行业涨跌幅6 图8：年初至今医药子行业涨跌幅6 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM)7 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM)7 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系8 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系8 图13：净投放量和逆回购到期量对比图（亿元）9 图14：投放量和回笼量时间序列图（亿元）9 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值10 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线)10 表目录 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测1 表2：上周推荐组合表现情况3 表3：上周稳健组合表现情况3 表4：上周科创板组合表现情况4 表5：上周港股组合表现情况5 表6：2024/9/18-2024/9/20医药行业及个股涨跌幅情况7 表7：陆港通2024/8/12-2024/8/16医药行业持股比例变化分析11 表8：2024/9/18-2024/9/20医药行业大宗交易情况12 表9：2024/9/18-2024/9/20医药行业融资买入额及融券卖出额前五名情况12 表10：医药上市公司未来三个月股东大会召开信息(2024/9/23-2024/12/23)12 表11：医药上市公司定增进展信息(截至2024年9月20日已公告预案但未实施汇总)14 表12：医药上市公司未来三个月限售股解禁信息(2024/9/23-2024/12/23)14 表13：医药上市公司股权质押前20名信息(截至2024年9月20日)16 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，行业涨 跌幅排名第31。2024年初以来至今，医药行业下跌27.56%，跑输沪深300指数20.85个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为76.24%(-3.69pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.47%(-2.67pp)，相对 沪深300溢价率为110.52%（-4.84pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.6%，年初以来跌幅最小前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药，跌幅分别为 17.4%、17.7%和18.3%。 创新药短期回调，无需过于悲观。本周医药板块跌幅较大，主要系网传医保谈判收紧、通过专家审评的谈判药品减少。我们判断，此次谈判通过率预计保持稳定，看好创新药以价换量。历年国谈价格平均降幅约为40-62%，绝大多数创新药进入医保后实现了以量换价， 销售额大幅增长。2021-2023年医保谈判，通过专家审评并参与谈判的比例分为43.2%、42.7%、43.1%，谈判成功率分别为80.3%、82.3%、84.6%。本次国谈574个申报药品中 440个（目录外244个，目录内196个）通过初步审查，较2023年570个药品，390个通过初步审查相比，有所增加。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支 架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物 (688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业 (603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药 (002019)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业 (2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 代码 公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速 PE（倍） 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 推荐 300558.SZ 贝达药业 152 3.48 4.54 5.80 139% 30% 28% 43.57 33.40 26.14 持有 688108.SH 赛诺医疗 36 -0.40 0.25 0.46 76% 163% 84% -91.88 145.54 79.10 买入 代码 公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速 PE（倍） 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 组合 002252.SZ 上海莱士 437 17.79 23.62 27.03 -5% 33% 14% 24.55 18.49 16.16 买入 688331.SH 荣昌生物 101 -15.11 -13.53 -5.41 -51% 10% 60% -6.70 -7.48 -18.71 - 301367.SZ 怡和嘉业 57 2.97 3.41 4.05 -22% 15% 19% 19.31 16.82 14.16 - 600993.SH 马应龙 93 4.43 5.53 6.29 -7% 25% 14% 20.94 16.77 14.75 买入 301363.SZ 美好医疗 110 3.13 3.92 4.89 -22% 25% 25% 35.13 28.05 22.49 - 稳健组合 600276.SH 恒瑞