本周经济热点节前的宏观悬念

本周经济热点 节前的宏观悬念 2024年09月22日 国庆长假的即将来临是否意味着预期将趋于平淡？我们认为看似如此实则 不然。美联储降息后中国央行的不跟随似乎将宽松的悬念留到了节后，但结合当前宏观形势和梳理历史来看，我们认为这一次，不应低估节前宏观政策定调变化的可能性。从当前宏观形势来看，一些微妙的变化是值得关注的：一是在9月中旬的黄河流域高质量发展座谈会后，对于“坚定不移”还是“努力”完成全年经济社会发展目标任务，地方的表述不尽相同，可能需要尽快统一认识。 分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 二是最新的财政数据（1-8月财政收支缺口增至2.61万亿）和就业数据（8月 分析师邵翔 16-24岁青年失业率升至18.8%）凸显了基层“三保”和稳就业的迫切性。三是从8月经济数据来看，四季度GDP可能需要5.4%的增速，才能保证实现全 执业证书：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com研究助理钟渝梅 年5%的增速目标，可见在宏观定调上提前布局四季度是关键。 执业证书：S0100124080017 而梳理历史，也不乏一些重要的政策信号赶在十一长假前悬念落地（比如 邮箱：zhongyumei@mszq.com 2014年的“930新政”），甚至一度催化了假期间的海外市场。只是这一次，我们认为更应关注宏观定调上的信号。 近期宏观发出的两大新信号：一个是各省对于经济目标的理解和表态可能不 相关研究1.2024年8月财政数据点评：并未停止的“顶格”发力-2024/09/20 尽相同，部分省对于完成全年经济社会发展目标任务的定调仍是“坚定不移”， 2.央行动态点评：LPR不降的政策信号-2024 而有些省却“努力完成”。另一个是最新数据显示财政收支缺口仍在进一步扩大， /09/20 在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，财政支出的发力难免受限。 3.宏观专题研究：降息的预期与现实如何博弈？-2024/09/194.2024年9月美联储议息会议前瞻：25bp 上半年成绩不同，各省对下半年完成目标的表述也有三种不同：首先大省继 的后手棋如何下？-2024/09/18 续承担“压舱石”角色，广东、江苏、山东、浙江GDP占比前四省均表态“坚 5.假期消费点评：中秋消费“打几星”？-20 定不移完成全年目标任务”；其次上半年GDP“步调稍慢”的中坚省份紧抓落实、 24/09/18 加快节奏，力求“后来居上”，如河北、辽宁、湖南上半年GDP实际同比增速虽较全年目标落后0.5-1.5pct，但依然强调“坚定不移”；最后是上半年经济动能相对偏弱的省份，在结合实际情况、重估经济目标后偏向“努力完成”，如海南、黑龙江、青海上半年GDP实际同比增速较全年目标落后4.0-4.9pct，表态以“全力以赴”、“努力完成”为主。 经济大省还将如何继续“挑大梁”？可能还需更多定调。以四大经济增长极 （京津冀、长三角、粤港澳、以及成渝双城）来说，四大增长极以8.5%的国土面积，集聚了全国约37.6%的人口，创造了全国一半的经济总量，可谓是我国的“经济先锋”。继2023年以来，四大增长极的经济增速就持续领跑全国、充分发挥“扛大梁”的作用，对比之下其他省份的经济表现就略微逊色了些。但今年二季度，除成渝地区外的其他三大增长极经济增速均有边际放缓。若想要全年实现“5%左右”增速目标，那么如何加速“经济大省”增长新引擎的发展、或如何使其他省经济“紧跟步伐”，是宏观经济的重中之重。 风险提示：未来政策不及预期，国内经济形势变化超预期，地缘因素超预期。 目录 1本周经济热点3 2节前的宏观悬念5 3风险提示8 插图目录9 1本周经济热点 国庆长假的即将来临是否意味着预期将趋于平淡？我们认为看似如此实则不然。美联储降息后中国央行的不跟随似乎将宽松的悬念留到了节后，但结合当前宏观形势和梳理历史来看，我们认为这一次，不应低估节前宏观政策定调变化的可能性。 从当前宏观形势来看，一些微妙的变化是值得关注的： 一是在9月中旬的黄河流域高质量发展座谈会后，对于“坚定不移”还是“努力”完成全年经济社会发展目标任务，地方的表述不尽相同，可能需要尽快统一认识。 二是最新的财政数据（1-8月财政收支缺口增至2.61万亿）和就业数据（8月16-24岁青年失业率升至18.8%）凸显了基层“三保”和稳就业的迫切性。 三是从8月经济数据来看，四季度GDP可能需要5.4%的增速，才能保证实现全年5%的增速目标，可见在宏观定调上提前布局四季度是关键。 图1：各省上半年GDP增速与对完成下半年经济目标的表述 2024H1GDP 省市同比(%) 2024年政府目标(%) 2023年 GDP权重 各省对完成下半年经济目标的表述 大省坚定“压舱石”角色 中坚省份紧抓落实 上半年经济动能偏弱的省份结合实际情况“量力而行” 广东江苏山东浙江 四川湖北福建湖南上海安徽北京江西辽宁重庆广西山西内蒙古贵州天津吉林甘肃宁夏 河南河北陕西云南新疆黑龙江海南青海西藏 3.9 5.8 5.8 5.6 5.4 5.8 5.6 4.5 4.8 5.3 5.4 4.5 5.0 6.1 3.6 1.9 6.2 5.3 4.9 5.7 5.8 5.1 4.9 5.0 4.3 3.5 5.4 1.5 3.1 1.0 6.1 5.0 5.0 5.0 5.5 6.0 6.0 5.5 6.0 5.0 6.0 5.0 5.0 5.5 6.0 5.0 5.0 6.0 5.5 4.5 6.0 6.0 6.0 5.5 5.5 5.5 5.0 6.5 5.5 8.0 5.0 8.0 10.8% 10.2% 7.3% 6.5% 4.8% 4.4% 4.3% 4.0% 3.7% 3.7% 3.5% 2.6% 2.4% 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 1.7% 1.3% 1.1% 0.9% 0.4% 4.7% 3.5% 2.7% 2.4% 1.5% 1.3% 0.6% 0.3% 0.2% 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务坚定不移完成全年目标任务 坚定不移完成全年各项目标任务 坚定不移高质量完成经济社会年度目标任务 全力冲刺全年目标任务 坚定不移实现全年经济社会发展目标奋力实现全年目标任务 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 全力抓好前三季度收官冲刺，努力实现预期经济目标任务全力以赴完成全年目标任务 坚定不移完成三季度经济调度目标和全年经济社会发展目标坚定不移完成全年目标任务 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务坚定不移实现全年经济社会发展目标 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务坚定不移完成全年经济社会发展目标任务全力完成全年经济社会发展目标任务 坚定不移实现全年经济社会发展目标任务 紧紧抓住完成全年经济社会发展目标任务这个工作重点坚定不移完成全年目标任务 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务坚定不移完成全年目标任务 努力完成全年经济社会发展目标任务努力完成全年经济社会发展目标任务努力完成全年经济社会发展目标任务努力完成全年经济社会发展目标任务全力以赴完成全年目标任务 抓好三季度末和四季度经济工作，全力完成全年目标任务全力以赴实现全年目标 努力完成全年经济社会发展目标任务高质量完成全年各项目标任务 资料来源：Wind，各地方政府网站，民生证券研究院 而梳理历史，也不乏一些重要的政策信号赶在十一长假前悬念落地（比如2014年的“930新政”），甚至一度催化了假期间的海外市场。只是这一次，我们认为更应关注宏观定调上的信号。 2节前的宏观悬念 近期宏观发出的两大新信号：一个是各省对于经济目标的理解和表态可能不尽相同，部分省对于完成全年经济社会发展目标任务的定调仍是“坚定不移”，而有些省却“努力完成”。另一个是最新数据显示财政收支缺口仍在进一步扩大，毕竟在“财政收入偏紧+财政赤字也并未扩张”的双重影响下，财政支出的发力难免受限。 图2：各省对完成下半年经济目标的表述图3：财政收支缺口仍在继续扩大 各省对完成下半年经济目标的表述 3 6 公共财政收支差额：2019年2020年 亿元 10,000 60 -10,000 -20,000 -30,000 16-40,000 -50,000 -60,000 -70,000 累计值： 2021年2 2023年 "坚定不移""全力""努力"其他 资料来源：各地方政府网站，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 上半年成绩不同，各省对下半年完成目标的表述也有三种不同：首先大省继续承担“压舱石”角色，广东、江苏、山东、浙江GDP占比前四省均表态“坚定不移完成全年目标任务”；其次上半年GDP“步调稍慢”的中坚省份紧抓落实、加快节奏，力求“后来居上”，如河北、辽宁、湖南上半年GDP实际同比增速虽较全年目标落后0.5-1.5pct，但依然强调“坚定不移”；最后是上半年经济动能相对偏弱的省份，在结合实际情况、重估经济目标后偏向“量力而行”，如海南、黑龙江、青海上半年GDP实际同比增速较全年目标落后4.0-4.9pct，表态以“全力以赴”、“努力完成”为主。 经济大省还将如何继续“挑大梁”？可能还需更多定调。以四大经济增长极 （京津冀、长三角、粤港澳、以及成渝双城）来说，四大增长极以8.5%的国土面积，集聚了全国约37.6%的人口，创造了全国一半的经济总量，可谓是我国的“经济先锋”。继2023年以来，四大增长极的经济增速就持续领跑全国、充分发挥“扛大梁”的作用，对比之下其他省份的经济表现就略微逊色了些。但今年二季度，除成渝地区外的其他三大增长极经济增速均有边际放缓。若想要全年实现“5%左右”增速目标，那么如何加速“经济大省”增长新引擎的发展、或如何使其他省经济“紧跟步伐”，是宏观经济的重中之重。 图4：四大增长极经济继续领跑全国 %名义GDP增速京津冀长三角粤港澳 （累计同比）：成渝其他 25 20 15 10 5 0 -5 -10 20 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：由于我国GDP数据暂未包括中国香港和澳门特别行政区的地区生产总值数据，所以统计粤港澳GDP 增速时仅计算了广东省数据。 若要完成全年“5%左右”的经济增速目标，留给四季度的压力可能有点大。根据8月经济数据来看，三季度GDP增速可能放缓至4.6%附近。经我们测算，四季度GDP增速至少要达到5.4%，才能使得2024年全年GDP增速达到5%的年初中性目标。即便是最终全年4.8%符合年初“5%左右”的下限，四季度也需要做到4.7%，考虑到去年四季度的高基数也有一定难度。因此，今年四季度的这一增长压力意味着有必要尽早作出政策部署。 图5：2024年第三、四季度GDP增速测算 假设：全年 情景一 Q1 Q2 Q3（E）Q4（E） 4.35.7 GDP增速为5% 情景二 5.3 4.7 4.65.4 情景三 5.05.1 Q1 Q2 Q3（E）Q4（E） 假设：全年情景一 4.35.0 GDP增速为情景二 5.3 4.7 4.64.7 情景三 5.04.3 2024年各季度实际GDP增速测算（单位：%） 4.8% 资料来源：Wind，民生证券研究院 从历史上看，“十一长假前”似乎往往也是政策出台的“重要窗口”。比较典型例如2014年的“930”新政，通过降低首付、房贷利率，放松首套房认定和购房标准等大幅放松地产限制，这对于假期期间的市场产生不小的影响，恒生指数和离岸人民币在9月30日触及阶段性低点后，假期均出现明显的反弹。 近年来这种情况也不少见，比如2022年，在国务院出台稳定经济大盘的一揽子接续政策的背景下，9月底央行出台来稳信贷、稳地产和稳汇率的组合拳；2023年，7月政治局会议不提“房住不炒”且更加强调扩大内需，9月财政也开始默默转向，26日内蒙古打响了重启特殊再融资债券的第一枪，28日新的财政部党组书记到位，也让市场对于财政在第四季度扩张产生了期待。 今年7月政治