全球宏观热点报告：联储5月利率纪要，6月加息已无悬念

重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 全球宏观 ★ FOMC5月利率会议纪要，基本确定6月加息： 美联储公布5月FOMC利率会议纪要，6月加息几成定局，并对于缩表给出了更多线索。纪要发布后，美元和美债收益率微跌，美股上涨。 纵观5月美联储利率会议纪要，联储对于目前的经济疲弱归结为暂时性的的因素，一方面是由于季节性因素导致，另一方面可能是因为超出预期的暂时性消费走弱。联储在5月维持利率不变，渐进式的加息仍旧是联储目前的加息节奏。联储官员普遍认为，一旦经济数据符合预期，紧缩政策将很快变得合适。 联储在本次会议纪要上对于缩表给出了更多的线索。联储官员普遍认为开始缩表的时间在17年，更加关键的是对于具体的缩表行动给出了细节。在宣布开始缩表后，联储会公布每个月不再投资规模的上限，每三个月变动一次。 5月份利率会议纪要显示出了联储没有改变目前加息节奏，对于缩表给出了进一步的线索，表明联储在17年缩表已定。我们维持联储6月和9月加息以及12月开始缩表的判断，不排除实际缩表时间提前的可能。 ★投资建议： 在这种情况下，我们认为美元指数已经见底，97可能是年内低点，美元指数将逐渐企稳。短期看至98水平。 ★风险提示： 美国劳动力市场走弱，风险事件出现都会影响联储加息节奏。元涛 分析师（外汇） 从业资格号：F0286099 Tel: 8621-63325888-3908 Email: tao.yuan@orientfutures.com 热点报告——全球宏观 联储5月利率纪要，6月加息已无悬念 走势评级： 美元：震荡 报告日期： 2017年5月25日 美元指数和美债的走势 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%909294969810010210416/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04美元指数美国10年期国债收益率右 标普和黄金即期的走势 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,50016/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04标普500指数黄金价格美元/盎司右 2 期货研究报告 【行业研究】 全球宏观-热点报告 2017-05-25 1、FOMC5月利率会议纪要，基本确定6月加息 美联储公布5月FOMC利率会议纪要，6月加息几成定局，并对于缩表给出了更多线索。纪要发布后，美元和美债收益率微跌，美股上涨。 图表1：美元，美债收益率微跌 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%909294969810010210416/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04美元指数美国10年期国债收益率右 资料来源：Bloomberg 图表2：美股走强，黄金震荡 1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,50016/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04标普500指数黄金价格美元/盎司右 资料来源：Bloomberg 纵观5月美联储利率会议纪要，联储对于目前的经济疲弱归结为暂时性的的因素，一方面是由于季节性因素导致，另一方面可能是因为超出预期的暂时性消费走弱。目前来看，由于基本面的强势没有改变，例如强劲的就业增长，薪资增速的提高等，所以联储对于未来的预期并不是十分担忧。我们看到在联储花了很多精力来强调目前的经济疲弱是“暂时的”，实际上就是要让市场不要对于联储目前的加息节奏产生过于明显的改变预期，联储更关心的是基本面的变化，对于短期干扰因素显得不是很在意。 对于美国政府的财政政策，我们看到目前的会议纪要上联储还是认为财政政策对于经济主要存在上行压力，虽然在规模时间和具体结构上非常不确定。从这一点来看，联储的观点偏向于乐观，但是我们认为随着特朗普政府“通俄门”，“泄密门”后，联储可能会对于未来财政政策的预期变得更加谨慎，但是短期来看，这种谨慎还不足以使得联储改变对于目前加息节奏的看法。另一方面，联储官员还注意到了在3月加息后，紧缩没有使得金融状况收紧，近期美元走弱和长端利率走低表明市场对于财政政策和地缘风险的反应，也就是认为金融状况对于加息不构成阻碍。值得注意的是，联储在金融稳定问题上注意到了目前商业地产出现的泡沫迹象，并且认为其估值出现大幅下降可能会影响房地产市场。这表明联储开始关注金融稳定对于美国经济的影响，风险资产出现泡沫担忧程度在上升，这是对于紧缩迫切性的信号，虽然目前的市场反应还没有注意到这一点。 具体的政策行动上，联储在5月维持利率不变，渐进式的加息仍旧是联储目前的加息节奏。联储官员普遍认为，一旦经济数据符合预期，紧缩政策将很快变得合适。我们认为，联储判断符合预期的标准是很低的，只要基本面，主要是劳动力市场不出太大问题，联 3 期货研究报告 全球宏观-热点报告2017-05-25 储就会很快加息，这里联储使用了“很快（soon）”的表态，实际上就是暗示联储基本会在6月份加息。 联储在本次会议纪要上对于缩表给出了更多的线索。联储官员普遍认为开始缩表的时间在17年，更加关键的是对于具体的缩表行动给出了细节。在宣布开始缩表后，联储会公布每个月不再投资规模的上限，每三个月变动一次。这实际上就是对于被动缩表给出了更进一步的线索，结合目前联储的表态，我们认为存在缩表实际时间比市场预期更早的可能。 综合来看，5月份利率会议纪要显示出了联储没有改变目前加息节奏，对于缩表给出了进一步的线索，表明联储在17年缩表已定。我们维持联储6月和9月加息以及12月开始缩表的判断，不排除实际缩表时间提前的可能。 2、投资建议 在这种情况下，我们认为美元指数已经见底，97可能是年内低点，美元指数将逐渐企稳。短期看至98水平。 3、风险提示 美国劳动力市场走弱，风险事件出现都会影响联储加息节奏。 4 期货研究报告 【行业研究】 全球宏观-热点报告2017-05-25 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司（简称东证期货）是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本达10亿元，系国内四家期货交易所的结算会员。 东证期货专注于金融期货和商品期货的研究与服务，提供权威、及时的研发产品服务和投资策略；专注于信息技术的创新，创建安全、快捷的交易通道，开发多样化、个性化的交易系统；专注于构筑全面的风险管理和客户服务平台。 东证期货管理团队管理经验丰富，业绩出众，在业内享有盛誉。人才管理及激励机制完善，公司拥有硕士学历以上人员占比30%，具有海外证券和期货经历的高端人才占比10%。 2010年，东证期货发展迅猛，成绩斐然，成为业内进步最快、最受瞩目的期货公司之一。2011年初，东证期货荣获2010年度中国金融期货交易所年度会员金奖，同时获投资者教育奖、客户管理奖、技术管理奖和功能发挥奖等四项单项大奖；荣获上海期货交易所优胜会员第七名，铜、橡胶和燃料油三项企业服务奖；荣获大连商品交易所优秀会员第九名；东证衍生品研究院（原东证期货研究所）荣获大连商品交易所、和讯网第二届全国“十大期货研发团队”农产品团队全国第二名、化工团队全国第五名；荣获郑州商品交易所行业进步奖等。 东证期货全年无风险事故，充分体现了公司稳健经营，稳步发展的经营宗旨。 5 期货研究报告 【行业研究】 全球宏观-热点报告2017-05-25 分析师承诺 元涛 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以