A股策略专题报告：把握降息窗口友好期

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《探底回升——“美”周市场复盘（9月第3周）》2024-09-21 2.《降息确认后，买什么——A股策略专题报告(20240917)》2024-09-17 3.《冰火两重天行情——“美”周市场复盘（9月第2周）》2024-09-14 证券研究报告 投资策略报告/2024.09.22 把握降息窗口友好期 ——A股策略专题报告(20240922) 核心观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 延续降息交易策略，黄金+新兴成长+顺周期。9月18日美联储超预期降息50Bp，将全球市场从宏观不确定性窗口推向宏观友好窗口：全球无风险利率下行路径清晰，全球经济有望在非常规降息的推动下更快复苏。回归国内，内需稳增长政策延续，货币政策空间被打开，地产加码宽松，市场情绪有望从低点修复。当前主要配置降息交易策略——受益于无风险利率下行的资产：1）黄金，历次降息胜率赔率较高；2）新兴市场（尤其成长），港股恒生科技表现优异，人民币汇率和海外中资股继续回升；3）顺经济周期资产，联储降息超预期令市场预期经济更快复苏，商品和周期板块提前躁动。此外建议关注“美股—A股映射”策略，今年上半年部分美股个股能够指引A股个股表现，涉及美国地产链、工程机械链、油服链、海运链、AI算力链、消费电子链，以及石油、铜、油运、创新药、半导体、存储芯片等等；可以将各链条海外龙头个股作为投资信号加以关注。 中美宏观政策友好期。美联储降息前夕的7-8月，全球宏观和市场处在高度不确定性之中，各类资产波动加剧、表现欠佳；而随着9月18日美联储议息会议拉开降息周期序幕，全球宏观和市场的连锁反应启动，进入友好窗口期。1）海外方面，美联储超预期降息50Bp呵护“软着陆”。鲍威尔采取了“非常规降息+中期表态谨慎”的策略，一方面应对短期就业数据压力，另一方面通过快速降息加快经济回升，同时控制后续市场降息预期。从FedWatch来看，至年底进一步降息的概率仍大。美国降息打开了全球货币政策空间，各国央行或停止加息、或进入降息周期。从市场反映来看，降息后资产既反映宽松也反映复苏（9月18日-9月20日）：2年美债利率下行、美元指数回落、黄金/铜 /原油普涨、标普500/纳指/MSCI新兴市场均有所表现。 2）国内方面，尽管没有下调LPR，但政策预期开始演绎。9月20日1年期和5年期LPR未如市场预期、在联储降息后跟随下调，可能是受制于银行净息差压力。但利率层面，宽松预期已经发酵，8月以来2年和10年国债利率分别下行14、11Bp，后续可能短端先下行、长端再下行。地产政策也在进一步宽松之中，充分赋予城市地产调控自主权、北京取消普宅和非普宅标准。 延续降息交易策略。降息交易策略的核心是围绕无风险利率下行展开。 1）机会一：黄金。1982年以来6次降息黄金除1984年以往都走强；参考2019 年宏观情形，降息前后3个月伦敦金现分别上涨10.2%、7.0%。 2）机会二：新兴市场（尤其成长）。我们在《海外中国资产走强有望带动A股回暖0928》汇报过，内需政策加码+海外环境友好，人民币汇率、恒生指数、恒生科技、中概股表现强势，已经大幅跑赢A股，未来A股有望补涨。 3）机会三：顺经济周期资产。由于本次降息幅度超预期，市场预期美国经济能够更快地回升，因此顺经济周期资产也开始躁动，从商品到股市都有表现。 关注“美股—A股映射”策略。参考今年上半年经验，美股部分周期股和成长股，对于国内商品和出海股票具有极强指示意义，我们梳理其中核心映射：1）美国地产链，霍顿房屋->巨星科技。2）工程机械链，卡特彼勒->A股工程机械。3）油服链，贝克修斯->杰瑞股份。4）海运链，马士基->中远海控。5）AI算力链，英伟达->中际旭创。6）消费电子链，苹果->A股消费电子。7）其他不限于：石油、铜、油运、创新药、半导体、存储芯片等等。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.1982年后美联储的六次降息历程5 图2.从宏观高度不确定性转向宏观友好期5 图3.FedWatch显示降息路径5 图4.降息后主要资产表现6 图5.国内银行存在一定净息差压力6 图6.8月以后国债利率加速下行6 图7.降息后主要资产表现6 图8.2019年大宗商品黄金、铜、原油轮动顺序：先黄金，再铜油7 图9.人民币汇率和海外中资股走强7 图10.美国地产链映射8 图11.工程机械链映射8 图12.采掘服务链映射8 图13.海运链映射8 图14.AI算力链映射8 图15.消费电子链映射8 1回顾与观点 回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。 延续降息交易策略，黄金+新兴成长+顺周期。9月18日美联储超预期降息50Bp，将全球市场从宏观不确定性窗口推向宏观友好窗口：全球无风险利率下行路径清晰，全球经济有望在非常规降息的推动下更快复苏。回归国内，内需稳增长政策延续，货币政策空间被打开，地产加码宽松，市场情绪有望从低点修复。当前主要配置降息交易策略——受益于无风险利率下行的资产：1）黄金，历次降息胜率赔率较高；2）新兴市场（尤其成长），港股恒生科技表现优异，人民币汇率和海外中资股继续回升；3）顺经济周期资产，联储降息超预期令市场预期经济更快复苏，商品和周期板块提前躁动。此外建议关注“美股—A股映射”策略，今年上半年部分美股个股能够指引A股个股表现，涉及美国地产链、工程机械链、油服链、海运链、AI算力链、消费电子链，以及石油、铜、油运、创新药、半导体、存储芯片等等；可以将各链条海外龙头个股作为投资信号加以关注。 中美宏观政策友好期。美联储降息前夕的7-8月，全球宏观和市场处在高度不确 定性之中，各类资产波动加剧、表现欠佳；而随着9月18日美联储议息会议拉开降息周期序幕，全球宏观和市场的连锁反应启动，进入友好窗口期。 1）海外方面，美联储超预期降息50Bp呵护“软着陆”。鲍威尔采取了“非常规降息+中期表态谨慎”的策略，一方面应对短期就业数据压力，另一方面通过快速降息加快经济回升，同时控制后续市场降息预期。从FedWatch来看，至年底进一步降息的概率仍大。美国降息打开了全球货币政策空间，各国央行或停止加息、或进入降息周期。从市场反映来看，降息后资产既反映宽松也反映复苏（9月18日-9月20日）：2年美债利率下行、美元指数回落、黄金/铜/原油普涨、标普500/纳指/MSCI新兴市场均有所表现。 2）国内方面，尽管没有下调LPR，但政策预期开始演绎。9月20日1年期和5年期LPR未如市场预期、在联储降息后跟随下调，可能是受制于银行净息差压力。但利率层面，宽松预期已经发酵，8月以来2年和10年国债利率分别下行14、11Bp，后续可能短端先下行、长端再下行。地产政策也在进一步宽松之中，充分赋予城市地产调控自主权、北京取消普宅和非普宅标准。 延续降息交易策略。降息交易策略的核心是围绕无风险利率下行展开。 1）机会一：黄金。1982年以来6次降息黄金除1984年以往都走强；参考2019年宏观情形，降息前后3个月伦敦金现分别上涨10.2%、7.0%。 2）机会二：新兴市场（尤其成长）。我们在《海外中国资产走强有望带动A股回暖0928》汇报过，内需政策加码+海外环境友好，人民币汇率、恒生指数、恒生科技、中概股表现强势，已经大幅跑赢A股，未来A股有望补涨。 3）机会三：顺经济周期资产。由于本次降息幅度超预期，市场预期美国经济能够更快地回升，因此顺经济周期资产也开始躁动，从商品到股市都有表现。 关注“美股—A股映射”策略。参考今年上半年经验，美股部分周期股和成长股，对于国内商品和出海股票具有极强指示意义，我们梳理其中核心映射： 1）美国地产链，霍顿房屋->巨星科技。 2）工程机械链，卡特彼勒->A股工程机械。 3）油服链，贝克修斯->杰瑞股份。 4）海运链，马士基->中远海控。 5）AI算力链，英伟达->中际旭创。 6）消费电子链，苹果->A股消费电子。 7）其他不限于：石油、铜、油运、创新药、半导体、存储芯片等等。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.1982年后美联储的六次降息历程 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.从宏观高度不确定性转向宏观友好期图3.FedWatch显示降息路径 VIX指数伦敦金现(美元/盎司，右） 402,700 352,600 2,500 302,400 252,300 202,200 2,100 152,000 101,900 010203040506070809 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：CME，财通证券研究所 图4.降息后主要资产表现 涨跌幅：股票-中国股票-美国股票-其他汇率大宗 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 30 黄恒恒印金生生度科指 技数 纳标欧指普元金 500 龙 道铜纳德琼斯国 CAC50 DAX 斯达 克 欧法英人元国国民区富币 时 美日日富韩原元经元时国油指综 A50 225 数合 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.国内银行存在一定净息差压力图6.8月以后国债利率加速下行 3.00% 2.75% 2.50% 2.25% 2.00% 1.75% 1.50% 1.25% 商业银行大行股份行城商行 1011121314151617181920212223 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 2年国债利率10年国债利率 0102030405060708 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.降息后主要资产表现 数据来源：Wind，财通证券研究所 图8.2019年大宗商品黄金、铜、原油轮动顺序：先黄金，再铜油 数据来源：Wind，财通证券研究所 图9.人民币汇率和海外中资股走强 120 115 110 105 100 95 90 85 80 全A恒生恒生科技纳指中国金龙美元兑人民币（右） 7.3 7.2 7.1 7 040506070809 数据来源：Wind，财通证券研究所 图10.美国地产链映射图11.工程机械链映射 180 160 140 120 100 80 霍顿房屋巨星科技 160 150 140 130 120 110 100 90 80 卡特彼勒工程机械 23-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0923-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图12.采掘服务链映射图13.海运链映射 160 150 140 130 120 110 100 90 80 贝克休斯杰瑞股份 210 190 170 150 130 1