国债期货周报：9月LPR不变

期货研究报告|国债期货周报2024-09-22 9月LPR不变 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：供给改革，等待流动性改善。1）优化供给：德信中国、正荣地产和中国奥园债务重组计划延期；华夏幸福截至2023年8月底，已有1900.29亿元债务实现债务重组，化债超过八成；1-8月一般财政收入累计同比-2.6%，财政支�累计同比1.5%。2）通胀：8月CPI同比上涨0.6%，PPI同比下降1.8%。3）货币：8月M1负增长加深（由-6.6%回落至-7.3%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：9月LPR报价维持不变；8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。央行表示着手推�一些增量政策举措，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。 资产端：景气放缓，等待财政的扩张。1）经济活动：8月中采制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点。2）贸易活动：8月�口增长8.7%（-1.7pct），进口增速放缓至0.5%（-7.7pct）。3）融资活动：8月净归还PSL778亿元，连续6个月净归还；8月末社融存量增速回落至+8.1%的历史新低，新增社融3.03万亿元。4）房地产：1-8月同比，房地产开发投资-10.2%（0pct），到位资金-20.2%（+1.1pct），8月一线城市二手住宅销售价格同比-9.4%（-0.6pct）。 数据来源：国家统计局，中指院，央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2412合约短期维持中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2412.CFE 115.300 1.03% 62863 62863 1229 TL TL2503.CFE 115.210 1.09% 6174 6174 390 TL2506.CFE 115.000 0.90% 563 563 #N/A T2412.CFE 106.940 0.18% 57450 57450 10004 T T2503.CFE 106.900 0.17% 3219 3219 221 T2506.CFE 106.830 0.11% 254 254 #N/A TF2412.CFE 105.225 0.06% 49494 49494 -570 TF TF2503.CFE 105.175 0.05% 1694 1694 -7 TF2506.CFE 105.175 0.05% 115 115 #N/A TS2412.CFE 102.416 -0.02% 31992 31992 4192 TS TS2503.CFE 102.430 0.00% 1607 1607 626 TS2506.CFE 102.450 0.02% 301 301 #N/A 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 200004.IB 2.18 0.4639 1.6283 18.20 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE210005.IB2.181.02501.827118.19 TL2506.CFE 200012.IB 2.17 0.9150 1.9287 18.05 T2412.CFE 240013.IB 1.89 0.0002 2.0855 6.35 T T2503.CFE 210017.IB 1.90 0.3660 2.0381 6.49 T2506.CFE 220010.IB 1.97 0.4246 2.1673 6.91 TF2412.CFE 240001.IB 1.70 0.0750 2.0721 4.10 TFTF2503.CFE240008.IB1.710.11061.83754.37 TF2506.CFE 220021.IB 1.75 0.5438 1.8106 4.66 TS2412.CFE 240012.IB 1.37 0.0648 1.3978 1.72 TS TS2503.CFE 230025.IB 1.49 0.4753 1.4125 2.08 TS2506.CFE 220002.IB 1.50 0.5173 1.6691 2.27 数据来源：iFinD华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.0 105.0 103.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 107.0 105.0 103.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 116.0 114.0 112.0 110.0 108.0 101.0 07/0107/1507/2908/12 08/26 09/09 106.0 101.0 07/0107/1507/2908/1208/26 09/09 106.0 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 02/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 0.10 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.60 0.45 0.30 0.15 0.00 -0.15 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.200.30 0.100.20 0.000.10 -0.100.00 -0.20 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/2609/09 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元