基础化工行业2024年半年报总结：2024Q2收入盈利同比略增，资本开支已连续3个季度负增

2024Q2收入盈利同比略增，资本开支已连续3个季度负增 ——基础化工行业2024年半年报总结 化工证券研究报告/行业季度报告2024年9月21日 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 分析师：�鹏 执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆 执业证书编号：S0740524050001 Email：zhangkun06@zts.com.cn 分析师：刘铭政 执业证书编号：S0740524070003 Email：liumz01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数423 行业总市值(亿元)27063 行业流通市值(亿元)24123 行业-市场走势对比 沪深300基础化工（申万） 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 【行业深度】基础化工行业2023年年报及24Q1季报总结：高产能释放趋近尾声，细分子行业景气回暖（20240520） 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB(MRQ) 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 万华化学 75.61 5.36 5.40 6.59 7.79 14.11 14.00 11.47 9.71 2.59 买入 华鲁恒升 20.75 1.68 2.12 2.68 3.02 12.35 9.79 7.74 6.87 1.47 买入 宝丰能源 14.75 0.77 1.11 1.84 1.95 19.16 13.29 8.02 7.56 2.70 买入 云天化 18.70 2.47 2.73 2.74 2.77 7.57 6.85 6.82 6.75 1.73 买入 扬农化工 47.22 3.85 3.1 3.81 4.73 12.26 15.23 12.39 9.98 1.90 买入 备注：股价截至2024年9月19日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 投资要点 基础化工品价格价差底部震荡，行业整体磨底运行。化工位置上看，根据Wind我们测算，截至9月13日，国内基础化工产品价格、价差指数分别位于2014年以来的49.7% 和12.6%分位，较2024年年初分别+5.0pct和-7.2pct，较2024年2月5日申万基础化工行业指数低点相比分别+1.9pct和-4.9pct。行业指数上看，2024H1基础化工申万行业指数倒N型走势，截至2024年6月28日，申万基础化工行业指数较2024年年初相比 下降12.2%，跑输沪深300指数14.4pct。价格指数上看，截至2024年6月28日，中国化工产品价格指数（CCPI）较2024年年初相比上涨2.9%，单二季度上涨2.3%。 子领域表现出现分化，煤化工等细分版块表现较好。从2024H1基础化工行业二级申万 分类表现上看，7个子版块均出现不同程度的下跌。截至2024H1末，农化制品、化学 原料、化学制品、化学纤维、橡胶、塑料和非金属材料行业指数较2024年年初-8.8%、 -9.2%、-9.5%、-14.3%、-22.3%、-25.1%和-31.1%；单二季度跌幅分别为6.0%、7.9%、 7.5%、11.8%、9.2%、13.6%和27.1%。若以申万三级行业分类为基准，2024H1煤化工、聚氨酯和氟化工板块表现较佳，半年度行业指数涨幅7.5%、4.8%和3.1%。受益于煤炭价格的下跌，成本释压下煤头产品价差增扩，2024Q2单季度SW煤化工板块涨幅1.7%。 2024Q2收入、盈利均同比提升，单季度资本开支已连续3个季度负增。2024H1，基础 化工板块累计营收、归母净利和扣非归母净利分别为1.1万亿元、662.3亿元和611.9亿 元，同比+2.1%、-5.5%和-5.2%。上半年行业毛利率、净利率和ROE分别为16.7%、6.2%和3.6%，同比-0.02pct、-0.5pct和-0.4pct。2024Q2单季度行业营收、归母净利和扣非归母净利分别为5968.1、359.1和328.6亿元，同比+6.1%、+4.3%和+3.7%。单二季度基础化工行业毛利率、净利率和ROE约16.8%、6.4%和2.0%，同比+0.6pct、 -0.2pct和-0.02pct。从投产周期上看，现阶段行业投产进度及扩产意愿均已明显放缓。2021、2022年，受益于行业的高盈利催化，企业迎新一轮扩产高峰，在建工程同比分别+25.7%和+52.4%。截至2024Q2末，行业在建工程单季度同比增速已连续7个季度 下降且2024Q2末行业在建工程同比增速为本轮周期的首次负增。固定资产方面，到 2024H1末，行业固定资产总额同比+18.9%，但从季度维度上看，自2023Q4起，行业 固定资产同比增速已连续3个月下降，反映本轮扩产周期内项目已陆续达产转固，尽管现阶段国内基础化工行业仍面临较重的供给侧扩产压力，但边际上已存明显改善迹象。资本开支上，2024H1行业资本开支总额同比-13.6%。季度上看，自2023Q4起行业单 季度资本开支同比负增，到2024Q2已连续3个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映 各企业扩产意愿持续降低。 食品及饲料添加剂：刚性/韧性需求+供给格局好+低库存+价格触底，涨价逐渐成为全年主旋律。1）维生素：深亏后厂商提价挺价，叠加不可抗事件/厂家检修/停报停签，涨价 情绪在不同品种间蔓延；2）蛋氨酸：海外巨头被动停产或转产，阶段性供需紧平衡助力价格同比保持一定涨幅；3）甜味剂：上半年出口展现较强需求韧性，但三氯蔗糖价格连续下跌击穿行业成本线，8月底以来行业提价，三氯蔗糖已进入涨价通道。2024H1食品及饲料添加剂行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比+6.7%、+25.3%、 +31.5%。 轮胎：2024H1轮胎行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比+16.8%、 +72.7%、+71.8%。行业业绩高增主要源于需求回归正常化，以及部分胎企海外产能释 放。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，海运费边际缓解，美国双反影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩 请务必阅读正文之后的重要声明部分 望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。 氟化工：二代制冷剂配额削减进程加速、三代制冷剂配额政策落地。作为高市场集中度 行业，现阶段龙头企业正加快整合获取更多配额，供给侧强约束下，行业景气度大幅提 升，有望开启长景气周期。2024H1氟化工行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比+4.5%、+4.5%、+30.7%。 聚氨酯：MDI作为聚氨酯主要产品，2024H1纯MDI受终端消费表现欠佳以及2023年 年底新装置投产带来产量量增影响，供需失衡导致产品价格整体震荡下行；聚合MDI价 格在生产商挺价&海外不可抗力频发等供方消息提振下整体震荡上行。其他聚氨酯产品方面，TDI受需求端持续低迷&产能过剩影响，产品价格震荡下跌；聚醚受成本及供需扰动，市场价格先扬后抑窄幅震荡。2024H1聚氨酯行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比+10.8%、-4.6%、-2.8%。 煤化工：一方面，得益于上半年高油价、低煤价市场环境，油煤价差增扩带来较好盈利 能力；另一方面，基于国内多煤少油贫气的能源结构，在国际油价高位震荡阶段，发展 煤化工符合国家能源安全的需求。2024H1煤化工行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比+15.0%、+128.4%、+142.7%。 纯碱：2024H1和2024Q2纯碱行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比 +1.4%、+11.9%、+9.7%及+5.9%、+32.0%、+28.9%，行业收入、利润增长主要得益于 需求景气的延续以及龙头企业产能量增，随着后续下游建筑及光伏玻璃开工率回落，需关注成本优势企业份额的进一步提升。 钛白粉：2024H1和2024Q2钛白粉行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利 同比+9.7%、+49.1%、+56.9%及+12.5%、+26.7%、+27.2%。2024Q2盈利增速略有 下行主要由于行业进入传统需求淡季，产品价格季度环比走弱。随着海外反倾销调查影响陆续落地，行业出口景气度有待持续跟踪，重视龙头企业上游钛矿布局阿尔法。 农药：全球去库逐步进入尾声，但需求低迷加剧供给过剩压力，上半年大多数原药品种 价格跌至或跌破历史低位，而“买涨不买跌”情绪进一步加剧了供需博弈。同时，上半 年部分原材料价格上涨也增大了农药企业经营压力。2024H1农药行业上市企业合计营收、归母净利和扣非归母净利同比-7.2%、-73.1%、-81.6%。 板块整体承压的背景下，关注具备涨价弹性、供需格局改善方向。1）白马：盈利估值双重筑底阶段，久经历史周期验证的强阿尔法白马投资性价比凸显，关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源等。2）红利：具备强资源优势和高分红预期的云天化、龙佰集团等。3）弹性：�轮胎：海运费持续下行&龙头胎企出海布局，关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等；②制冷剂：供给侧强约束&以旧换新、大设备更新等政策催化需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等； ③食品及饲料添加剂：海外强不可抗力&季节性补库&生产商集体挺价，关注新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园等；④农药：库存去化&成本端压力传导下的涨价弹性，关注扬农化工、润丰股份等。 风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、 数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等 内容目录 一、基础化工：行业景气反弹后回落，二季度盈利有所改善.-9- 二、行业整体磨底运行，部分细分子板块表现较佳..........................................-16- 2.1食品及饲料添加剂：涨价或成为2024年全年主旋律..........................-16- 2.2轮胎：欧美替换市场景气高，需求旺盛带动业绩高增.........................-23- 2.3氟化工：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖................................-28- 2.4聚氨酯：高油价带来成本压力，行业整体增收难增利.........................-31- 2.5煤化工：油煤差价走势扩大，行业景气提升明显................................-35- 2.6纯碱：Q2价格逐步走弱，龙头产能增量带动业绩增长.......................-39- 2.7钛白粉：淡季价格走弱，价差环比小幅收窄.......................................-42- 2.8农药：2024H1库存去化持续，2024H2有望企稳回升.......................-45- 三、投资建议....................................................................................................-50- 四、风险提示...............................................................................