国金期货豆粕6月月报：进口大豆集中到岸内外价差快速修复

撰写品种：豆粕撰写时间：2024年6月28日星期五回顾周期：6月分析师：漆建华咨询证号（Z0017731） 进口大豆集中到岸内外价差快速修复 ——6月豆粕月报 摘要 1、6月USDA供需报告呈现中性，几乎未作调整，维持全球大豆总产量预期4.22亿吨，整体上继续表现丰产预期，海外大豆表现弱势震荡整理； 2、6月天气整体平稳，大豆播种进度推进顺利，主产区较少出现异常天气，北美大豆产量维持丰产预期； 3、海外就业维持强势，原油需求偏强，三油行情整体强于粕类，受制于油粕之间跷跷板关系，海外蛋白粕类品种预期偏弱震荡； 4、6月北美大豆播种基本完成，季节交易影响阶段性减弱，但整体仍处于北美大豆生长周期，可能存在预期之外的平衡表调整，仍未进入到长空周期； 5、粕类合约价差继续表达远月升水，进口集中到岸周期内外盘行情关联性增强，国内外大豆价差快速修复，后市上涨驱动力不足，预计行情反弹空间有限，需适当控制库存，做好套期保值准备。 风险要点 1、大豆运输和到岸出现预期外的干扰事件； 2、北美大豆种植地区预期之外的恶劣天气； 3、汇率出现预期之外的波动导致进口成本大幅波动。一．期货以及现货月度行情回顾 1.价格走势分析 6月全球大豆丰产预期延续，全球供需平衡表几乎未作调整，全球大豆预期产量维持历史级高位，豆粕上涨驱动力不足播种推进顺利情况下国际大豆价格偏弱运动。国内大豆5、6月进入到进口旺季，到岸明显增加，压榨开机节奏加速，上游豆粕库存持续累积。6月结束北美大豆大面积播种基本完成，播种周期结束后天气干扰影响减弱，后市将关注收割周期9月天气状况。国际能源价格反弹，三油受影响下跌空间偏小，受制于油粕之间跷跷板关系，粕类下跌空间增大。国内豆粕下游去产能愈加明显，大豆港口库存仍然偏高，短周期内上涨驱动力偏弱，进口旺季下豆系基本面支撑减弱。人民币汇率走弱，国内大豆下跌空间缩小，后市汇率影响减少后倾向于国内豆粕向海外大豆进行修复，或维持震荡下跌走势，仍需做好库存管理和套期保值准备。 国内外豆系商品走势/来源：博易大师 2.合约结构分析 国内豆粕合约结构继续呈现远月升水，北美播种几近完成后供需预期相对明确，由于预期上历史级的产量，供应宽松逻辑占优势。由于二季度整体处于进口旺季，大 豆到岸明显增加，近月合约下跌幅度较大，01远月合约行情相对抗跌，然维持历史及的预期产量情况下，供给宽松逐渐成为市场共识。2024年09合约播种周期主要天气交易时节已经过去，7-8月天气影响相对较弱，9月将进入到收割季节交易周期。当前国内外豆系本身不具备持续上涨的基本面，无法支撑豆粕牛市，通胀传导下预期豆系牛市可能推迟至25年。后市需要关注07合约交割状况，若2407合约交割后2507合约 表现升水上市，则可能表现买盘力量偏强，将压缩下跌空间，若继续贴水上市后市01合约下跌空间可能扩大。 豆粕合约结构/来源：智慧宝全球大豆供需平衡结构 首先来看美豆方面，播种周期天气相对平稳，播种进度较为顺畅，6月底播种周期基本结束，市场整体表现供应宽松预期。6月报告中对美豆产量预期维持121.11百万吨，进口量维持41万吨，由于期初库存微调北美大豆总供给量上调至131.08万吨； 需求方面，6月报告保持对出口维持4967万吨，压榨量维持66百万吨；受期初库存上 调影响，美豆新作结转库存上调至1214万吨，相对中性偏宽松的库存和平稳的天气， 易话题。 令市场对6月美豆供应端话题关注较少，更多市场关注点仍在未来9月左右的天气交 美国大豆供需平衡表/来源：Wind 其次南美方面，6月USDA供需报告对南美大豆供需平衡表未做出调整，南美大豆产量维持丰产预期，市场整体表现相对中性偏空。 最后全球方面，2024/25年度中，全球产量由维持4.2226亿吨的历史级高位，2024/25年度新作全球结转库存由1.2850亿吨下调至1.2790亿吨，6月中国进口需求维持1.09亿吨。由于全球大豆播种进度推进较为顺利，丰产预期延续，全球大豆供需平衡报告整体表现中性偏空。 全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）/来源：Wind进入进口旺季内外盘价差修复 2024年第一季度大豆进口到岸不及预期，豆系品种内外盘行情分歧加大，2-4月 份豆粕表现强反弹。前3月进口不及预期后，第二季度处于大豆进口旺季，大豆到岸节奏明显加速，4月中下旬油厂开机明显恢复，豆粕上游库存持续累积。5月初通胀逻辑下，豆粕阶段性恢复上涨，市场上涨阻力阶段性减弱，随着月末压榨开机加速后市豆粕库存存在增长预期，盘面压力明显扩大转向下跌。当前人民币汇率波动方面的干扰仍然偏强，人民币汇率走弱，大豆进口成本上涨，导致内外盘行情下跌空间不同。后市仍需关注汇率异常波动，理论上汇率单向贬值后转向升值周期中，进口成本回落容易导致国内豆粕行情快速向海外大豆趋势修复。 豆粕库存季节性统计/来源：国金期货智慧宝豆粕进出口状况解读 6月国内国外两个市场的行情分歧加速修正，第二季度大豆到岸节奏加速后，国内外两个市场之间的干扰大幅降低，国内外豆系品种价格波动关联性增强。第二季度进口大豆压榨利润明显回升，虽然5-6月有所调整，但整体上多数时间周期仍处于正利润周期，后市进口量有望持续。低频数据上大豆进口量4、5月已经明显回升，运输和到岸上在正利润附近预计加速，预期下半年大豆进口量将快速恢复。全球USDA供需平衡报告中上调年度中国大豆进口需求，24年预计总体进口量整体处于增长状态，全年进口量预期量维持高位。运输到岸方面的影响，实质上属于库存转移的影响，仅影响短期节奏，并未影响实质的供需平衡结构，国内外大豆行情走势远期将继续趋同。由于海外市场大豆产需体量偏大，长周期中国内外市场分歧大致皆向海外市场进行修复，极少存在海外豆系品种跟随国内大豆修复。远期随着人民币汇率回归升值周期，大豆 进口成本降低，行情远期预计回归正常供需定价逻辑。 进口大豆国内压榨利润统计/来源：Wind 国内大豆进口量季节性统计/来源：Wind 后市行情预期 2024年全球粮食类农产品整体属于丰产年，海外粮食谷物类品种大豆、小麦、豆 粉皆表现偏淡季行情，上半年虽略有反弹，但整体表现偏弱，美盘豆系、小麦、玉米等粮食品种上表现较为明显。然市场通胀预期不断发酵，粮食类品种下跌空间收缩，由于农产品通胀传导路径偏长，25年粮食类品种可能跟随商品整体的价格中枢抬升，目前时间尚早，未进入到多头周期。国内外豆系行情在汇率波动周期和进口量缩减周期通常表现分歧，但长周期下大致表现为国内行情向国外修正，进口旺季预计将减少两个市场之间的分歧。国内港口大豆库存体量依然偏高，本身不具备多头趋势的基本面，北美播种周期季节性交易完成后存在行情调整可能性。当前09合约相对海外豆系品种调整空间依然偏小，仍然存在修正空间，而丰产预期下海外豆系品种相对疲软，需要做好库存管理的套期保值准备。 豆粕09合约&美豆粉日K/来源：博易大师 由于天气交易干扰暂告一段落，豆粕波动空间相对收缩，后市或进入到降波周期，行情上预计09合约3259-3400范围附近区间震荡。大豆进口旺季中，正常开机节奏下豆粕库存预期增长，进入累库周期后，上涨压力预期增加。北美播种周期结束后预计天气影响将阶段性减弱，7-8月供需平衡表调整可能性减少但仍然不可忽视，后市需多关注汇率及平衡表方面的影响。 观点源于：天天研究院 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获授权不得修改、复制和发布。 本报告基于公开资料、第三方数据或实地调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但无法绝对保证材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。 风险揭示及免责声明