2024年8月通胀数据点评：蔬菜价格支撑CPI，内需、油价拖累非食品价格

2024年9月9日 宏观经济 蔬菜价格支撑CPI，内需、油价拖累非食品价格 ——2024年8月通胀数据点评宏观点评 8月，天气因素导致蔬菜价格上涨超出季节性，CPI同比增速上升0.1个百分点至0.6%。内需较弱，加之油价等大宗商品价格下滑，非食品通胀普遍下跌，PPI同比降幅扩大。 蔬菜价格超季节性上涨，拉升CPI同比增速。8月，食品、能源、核心 CPI三因素对CPI的同比拉动率分别，增加约0.5个百分点，减少0.53个百分点，减少约0.07个百分点，最终共同减少0.1个百分点。CPI同比增速上升主要是因为食品价格由上月同比持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.5个百分点。其中，受天气影响，鲜菜价格同比上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5个百分点。虽然8月份猪肉价格继续环比上升，但同比增速从20.4%回调至16.1%，不是8月CPI同比增速上升的主要原因。 内需较弱，核心CPI同比增速小幅回调。8月，核心CPI同比增速从 0.4%降至0.3%，环比增速从0.3%降至-0.2%。其核心原因是，内需低迷加上能源价格下滑的传导。非食品CPI几个主要分项通胀均出现不同程度下滑。衣着、生活用品及服务、医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、居住价格同比增速分别从上月的1.5%、0.7%、1.4%、-0.6%、1.7%、0.1%下降至1.4%、0.2%、1.3%、-2.7%、1.3%、0%。 需求不足叠加原油价格回落，PPI跌幅超预期。8月份，PPI同比回落 1.8%，降幅超市场预期的1.4%，同时较7月份回落1个百分点。环比看，降幅达0.7%，为近一年以来的最大跌幅。环比跌幅较大的为黑色金属冶炼及压延加工、石油和天然气开采、有色金属冶炼及压延加工价格，跌幅分别为4.4%、4.3%和2.3%。黑色系价格大幅下跌，主要由于前期市场预期较好，供给较为充足，但需求端并未有显著改善。石油和天然气价格大幅下跌则主要是受到海外原油价格大幅下滑带动。 未来多空因素交织，PPI修复将依旧波折。未来PPI走势需要重点关注 黑色系价格以及原油价格是否能够企稳回升。不过当前，我国经济整体延续7月份以来偏弱的走势，整体上并不利于PPI的修复。国内房地产季节性修复力度、基建进度以及海外经济走势均存在较大不确定性。加上2023年8月之后，PPI基数阶段性走高，也会一定程度上拉低2024年PPI同比增速。预计PPI的修复并不会一帆风顺。 风险提示：食品价格回调导致CPI增速快速下滑；全球大宗商品价格大 幅下滑，内需较弱，PPI降幅扩大。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 目录 1、蔬菜价格超季节性上涨，拉升CPI同比增速3 2、内需较弱，核心CPI同比增速小幅回调4 3、需求不足叠加原油价格回落，PPI跌幅超预期5 4、未来多空因素交织，PPI修复将依旧波折7 图表目录 图1：CPI同比增速上升，环比增速下降3 图2：蔬菜价格超季节性上涨3 图3：食品价格拉升CPI同比增速4 图4：猪肉产能去化有限或制约猪肉价格上涨空间4 图5：核心CPI分项通胀普遍下滑5 图6：内需较弱拉低核心CPI同比增速5 图7：经济活跃度不高导致物价低迷5 图8：PPI当月同比及环比增速下降6 图9：8月多数行业PPI环比下滑（%）6 图10：8月高炉开工率下降（247家）7 图11：8月日均铁水产量下降（247家）7 图12：三十大中城市商品房成交面积处于低位（日）7 图13：8城二手房成交面积下滑（周）7 图14：螺纹钢库存回落8 图15：焦煤库存处于低位8 图16：地方债发行加快（亿元）8 图17：8月，美国ISM制造业PMI回升9 8月，天气因素导致蔬菜价格上涨超出季节性，CPI同比增速上升0.1个百分点至0.6%。内需较弱，加之油价等大宗商品价格下滑的传导，非食品通胀普遍下跌，PPI同比降幅扩大。近期，蔬菜、猪肉价格有回落迹象，加上内需低迷及大宗商品价格下跌，物价有待提振。 1、蔬菜价格超季节性上涨，拉升CPI同比增速 8月，CPI同比增速0.6%，前值0.5%；CPI环比增速0.4%，前值0.5%。其中，食品和能源价格对CPI影响较大。食品、能源、核心CPI三因素对CPI的同比拉动率分别，增加约0.5个百分点，减少0.53个百分点，减少约0.07个百分点，最 终共同减少0.1个百分点。 CPI同比增速上升主要是因为食品价格由上月同比持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.5个百分点。其中，受天气影响，鲜菜价格同比上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5个百分点。9月5日，中国气象局举行新闻发布会表示，8月全国平均降水量111.3毫米，较常年同期偏多3.9%；全国平均气温21.95℃，较常年同期偏高0.84℃。 受产能去化影响，猪肉价格同比增速从2023年11月的-31.8%不断上升，2024 年6月以来，达到15%以上。虽然8月份猪肉价格继续环比上升，但高基数下同比增速从20.4%回调至16.1%，不是8月CPI同比增速上升的主要原因。此外，这轮猪周期的产能去化比较缓慢，或制约猪肉价格上涨空间，猪肉价格及同比增速近期有回落迹象。 油价是制约8月CPI同比增速的重要因素。全球制造业PMI从5月的51%下降至8月的49.5%，8月布伦特原油同比增速-7.3%，增速下滑12个百分点。受国际原油价格波动影响，国内汽油价格由上月同比上涨5.3%转为同比下降2.7%，交通工具用燃料CPI同比增速由5.1%下滑为-2.7%。 图1：CPI同比增速上升，环比增速下降图2：蔬菜价格超季节性上涨 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图3：食品价格拉升CPI同比增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图4：猪肉产能去化有限或制约猪肉价格上涨空间 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、内需较弱，核心CPI同比增速小幅回调 8月，核心CPI同比增速从0.4%降至0.3%，环比增速从0.3%降至-0.2%。其核心原因是，内需低迷加上能源价格下滑的传导。 8月，制造业PMI49.1%，较上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为50.6%，比上月下降0.6个百分点。克而瑞数据显示，百强房企业绩环比降低10%，同比降低26.8%，同比降幅较7月进一步扩大7.1个百分点。这些均显示内需较弱。 非食品CPI几个主要分项通胀均出现不同程度下滑。衣着、生活用品及服务、医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、居住价格同比增速分别从上月的1.5%、0.7%、1.4%、-0.6%、1.7%、0.1%下降至1.4%、0.2%、1.3%、-2.7%、1.3%、0%。 其中，受能源价格下跌传导的影响，交通和通信价格对CPI的同比拉动率下降0.24 个百分点，对CPI增速的拖累较大。 受收入预期等因素影响，服务业CPI同比增速连续三个月下降，8月从0.6%下滑至0.5%，其中教育文化和娱乐对CPI的同比拉动率下降0.05个百分点，对CPI的影响也较大。 8月下旬以来，随着天气好转，蔬菜供给增加，蔬菜价格及同比增速均有所回 落，猪肉价格上涨趋势也减弱，原油价格继续下跌。此外，M1同比增速从2023 年1月的6.7%，下降至2024年7月的-6.6%，显示企业、居民信心不足，经济活跃度持续下降，核心CPI压力仍在，预计CPI增速将在一段时间内保持低位。 图5：核心CPI分项通胀普遍下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图6：内需较弱拉低核心CPI同比增速图7：经济活跃度不高导致物价低迷 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、需求不足叠加原油价格回落，PPI跌幅超预期 8月份，PPI同比回落1.8%，降幅超市场预期的1.4%，同时较7月份回落1 个百分点。环比看，降幅达0.7%，为近一年以来的最大跌幅。 图8：PPI当月同比及环比增速下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图9：8月多数行业PPI环比下滑（%） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 具体分行业价格看，环比跌幅较大的为黑色金属冶炼及压延加工、石油和天然气开采、有色金属冶炼及压延加工价格，跌幅分别为4.4%、4.3%和2.3%。 其中，黑色系价格大幅下跌，主要由于前期市场预期较好，供给较为充足，高炉开工在5月、6月份维持高位，与2023年基本持平。但需求端并未有显著改善。特别是房地产市场，6月份有所修复后，7、8月持续转弱。此外，近期南方暴雨和北方高温也加剧了供需矛盾，市场情绪大幅回落。 可以看到，即使7、8月份钢厂已经开始限产，但其力度并不足以缓解供给压 力，导致8月份黑色系价格大幅下跌。 石油和天然气价格大幅下跌则主要是受到海外原油价格大幅下滑带动。7月到8月，由于美国经济数据走势偏弱，海外开始交易衰退预期，NYMEX原油期货价格大幅下滑近10%。 图10：8月高炉开工率下降（247家）图11：8月日均铁水产量下降（247家） 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图12：三十大中城市商品房成交面积处于低位（日）图13：8城二手房成交面积下滑（周） 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 4、未来多空因素交织，PPI修复将依旧波折 未来PPI走势需要重点关注黑色系价格以及原油价格是否能够企稳回升。其中，黑色系价格主要由国内定价，供需有改善预期。 在供给端，随着钢厂、煤企的限产，螺纹钢、焦煤库存持续回落，目前已处于近年来低位。 在需求端，房地产目前虽然依旧相对低迷，但“金九银十”旺期在即，房地产仍有边际转暖预期，不过力度尚需观察验证。同时，8月开始，地方债发行有所提升，未来对基建的支持力度也将逐步提升。 图14：螺纹钢库存回落图15：焦煤库存处于低位 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图16：地方债发行加快（亿元） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 而原油价格则主要以海外定价为主，目前已处于2021年以来的相对低位。供给端，面对低迷的原油价格，9月5日，欧佩克在其官网宣布，8个参与“自愿减产措施”的国家同意将该计划延长两个月至2024年11月底。需求端，8月份，美国ISM制造业PMI录得47.2%，较7月份回升0.4个百分点。同时，9月份，市场预计美联储9月大概率会降息25BP，会对大宗商品市场起到一定支撑作用。 不过当前，我国经济整体延续7月份以来偏弱的走势，整体上并不利于PPI的修复。国内房地产季节性修复力度、基建进度以及海外经济走势均存在较大不确定性。加上2023年8月之后，PPI基数阶段性走高，也会一定程度上拉低2024年PPI同比增速。预计PPI的修复并不会一帆风顺。 图17：8月，美国ISM制造业PMI回升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 特别声明 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素