公告点评：MXD6项目试生产拓展新材料布局，高性能有机颜料盈利持续改善

2024年9月20日 公司研究 MXD6项目试生产拓展新材料布局，高性能有机颜料盈利持续改善 ——七彩化学（300758.SZ）公告点评 要点 事件：9月19日晚，公司发布公告表示投资建设的年产5,000吨MXD6项目试生产顺利，项目装置全流程已打通。 点评： 依托核心反应及自产单体优势，布局特种尼龙与特种聚氨酯两大新材料业务。依托公司氨氧化、氧化、加氢、绿色硝化等核心反应技术，以及公司自行生产材料单体的优势，公司新材料业务板块目前已经形成了特种尼龙MXD6及PPDI型聚氨酯弹性体两大材料及多种体系产品。MXD6作为高性能工程塑料，主要应用于汽车和无人机轻量化以及阻隔包装材料。目前，公司的MXD6产品已经通过了饮料包装领域知名厂商验证，同时也在欧洲、日本等海外客户方面进行验证中。在聚氨酯弹性体方面，公司年产3000吨PPDI型聚氨酯弹性体产能已于2024年上半年逐步释放，现已研发可用于电子·新能源、造纸机械设备、工程机械、石油矿山开采等多领域的特种聚氨酯弹性体产品，在实现高端进口材料国产替代的同时，公司开设专题项目，推进同特瑞堡、恒立液压、TCL中环、深圳基石、中石化等国内外行业领先企业的合作。 海外巨头申请破产优化有机颜料格局，公司颜料业务毛利率持续改善。4月22日，辉柏赫向德国法院申请破产。其是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，主要涉及的高性能有机颜料品种包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、异吲哚啉酮等。随着辉柏赫后续破产程序的进行，全球高性能有机颜料供给格局将得到优化。2024H1，得益于原材料价格的下跌，以及海外巨头申请破产后对于部分高性能有机颜料产品价格的抬升，公司毛利率持续提高。2024Q2，公司单季度毛利率为32.8%，同比提升9.0pct，环比提升2.7pct。此外，公司也在持续加强费用管控，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比均实现下降，对应降幅分别为1.3pct、2.6pct、1.0pct、0.5pct。 盈利预测、估值与评级：公司MXD6项目的投产进一步拓展了公司在新材料业务领域的布局，将为公司未来发展提供新的增量。考虑到公司MXD6项目的投产，以及高性能有机颜料产品盈利能力的持续改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.75（上调37.5%）、2.50（上调39.1%）、3.13（上调24.8%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期，客户验证进度不及预期，产品研发风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,209 1,218 1,601 2,204 2,694 营业收入增长率 -10.27% 0.77% 31.46% 37.68% 22.24% 净利润（百万元） -3 11 175 250 313 净利润增长率 -101.54% - 1493.93% 42.83% 24.97% EPS（元） -0.01 0.03 0.43 0.62 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） -0.17% 0.69% 9.88% 12.36% 13.38% P/E - 375 23 16 13 P/B 2.6 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-19，2022年公司总股本为4.10亿股，2023年公司总股本为4.08亿股，2024年及以后公司总股本为4.06亿股。 买入（维持） 当前价：10.11元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.06 总市值(亿元)：41.05 一年最低/最高(元)：5.37/18.13近3月换手率：204.31% 股价相对走势 62% 35% 9% -18% -45% 09/2312/2303/2406/24 七彩化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.20 -3.72 17.47 绝对 1.40 -13.14 3.37 资料来源：Wind 相关研报高性能有机颜料放量盈利修复，24H1业绩大幅提升——七彩化学（300758.SZ）2024年半年度业绩预告点评（2024-07-15） 24Q1业绩持续改善，关注特种聚氨酯等新材料放量进展——七彩化学（300758.SZ）2024年一季报点评（2024-04-15） 23H2业绩改善显著，特种聚氨酯等新材料即将放量——七彩化学（300758.SZ）2023年年报点评（2024-02-07） 七彩化学（300758.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,209 1,218 1,601 2,204 2,694 总资产 3,009 3,433 3,838 4,433 4,890 营业成本 892 900 1,056 1,468 1,801 货币资金 541 259 400 551 674 折旧和摊销 121 137 154 183 203 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 12 14 19 26 32 应收账款 159 201 237 345 411 销售费用 48 45 56 73 89 应收票据 155 180 221 315 379 管理费用 142 135 160 203 229 其他应收款（合计） 8 10 12 17 21 研发费用 91 81 96 121 148 存货 380 337 422 582 729 财务费用 17 34 8 26 36 其他流动资产 39 40 40 40 40 投资收益 5 7 6 6 6 流动资产合计 1,309 1,050 1,359 1,887 2,297 营业利润 1 11 221 307 382 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -4 8 218 304 379 长期股权投资 36 419 419 419 419 所得税 -15 -9 33 46 57 固定资产 944 884 1,137 1,208 1,213 净利润 11 17 185 259 322 在建工程 140 375 154 88 69 少数股东损益 14 6 10 8 9 无形资产 167 264 308 351 394 归属母公司净利润 -3 11 175 250 313 商誉 151 151 151 151 151 EPS(元) -0.01 0.03 0.43 0.62 0.77 其他非流动资产 93 38 38 38 38 非流动资产合计 1,701 2,383 2,479 2,546 2,593 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,311 1,672 1,894 2,230 2,365 经营活动现金流 92 2 222 157 330 短期借款 234 154 143 206 79 净利润-311175250313 应付账款121139163227278 折旧摊销 121 137 154 183 203 应付票据 49 12 14 20 24 净营运资金增加 -87 72 215 454 348 预收账款 0 0 0 0 0 其他 61 -218 -322 -730 -534 其他流动负债 135 142 142 142 142 投资活动产生现金流 -189 -229 -260 -244 -244 流动负债合计 659 1,032 1,069 1,205 1,140 净资本支出 -191 -165 -250 -250 -250 长期借款 590 184 384 584 784 长期投资变化 -2 -383 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 4 319 -10 6 6 其他非流动负债 26 417 417 417 417 融资活动现金流 299 -33 179 237 37 非流动负债合计 651 641 825 1,025 1,225 股本变化 0 -2 -2 0 0 股东权益 1,699 1,760 1,944 2,202 2,524 债务净变化 492 13 188 263 73 股本 410 408 406 406 406 无息负债变化 1 349 33 74 62 公积金 895 883 901 926 957 净现金流 208 -260 141 151 123 未分配利润 386 397 555 780 1,062 归属母公司权益 1,587 1,602 1,776 2,026 2,339 少数股东权益 111 158 168 176 185 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 26.2% 26.1% 34.1% 33.4% 33.2% 销售费用率 3.96% 3.71% 3.50% 3.30% 3.30% EBITDA率 14.7% 17.5% 23.6% 23.3% 22.9% 管理费用率 11.75% 11.11% 10.00% 9.20% 8.50% EBIT率 3.8% 5.2% 14.0% 15.0% 15.4% 财务费用率 1.40% 2.79% 0.48% 1.17% 1.35% 税前净利润率 -0.3% 0.7% 13.6% 13.8% 14.1% 研发费用率 7.53% 6.67% 6.00% 5.50% 5.50% 归母净利润率 -0.2% 0.9% 11.0% 11.4% 11.6% 所得税率 420% -110% 15% 15% 15% ROA 0.4% 0.5% 4.8% 5.8% 6.6% ROE（摊薄） -0.2% 0.7% 9.9% 12.4% 13.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC -6.5% 6.3% 7.8% 9.4% 10.5% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.22 0.00 0.55 0.39 0.81 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.87 3.93 4.37 4.99 5.76 资产负债率 44% 49% 49% 50% 48% 每股销售收入 2.95 2.98 3.94 5.43 6.64 流动比率 1.98 1.02 1.27 1.57 2.01 速动比率 1.41 0.69 0.88 1.08 1.38 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.86 1.85 1.68 1.54 1.68 PE - 375 23 16 13 有形资产/有息债务 3.06 3.38 3.12 2.92 3.06 PB 2.6 2.6 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA 29.8 24.6 13.4 10.4 8.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差