定增扩产彰显公司增长信心

2024年09月20日 德赛西威（002920）证券研究报告 定增扩产彰显公司增长信心 事件：公司于9月6日发布了《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名（含35名）的特定对象发行股票。 具体内容包括： 募集金额：不超过45亿元（含本数） 发行数量：不超过公司本次发行前总股本的30%，即不超过166,501,830 股（含本数） 募集用途： 1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）：预计总投资19.6亿元，拟投入18亿元，项目建设期为48个月，主要进行成都厂房建设，用于生产仪表、中控显示屏、座舱域控平台等智能座舱系列产品； 2）智能汽车电子系统及部件生产项目：预计总投资29.12亿元，拟投入募集资金19.8亿元，项目建设期为60个月，主要用于在惠州引入先进的生产设备，以及招聘高素质且经验丰富的生产及管理人员，扩大汽车电子产品产能； 投资评级 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格93.3元 目标价格129.85元 基本数据 A股总股本(百万股)555.01 流通A股股本(百万股)551.51 A股总市值(百万元)51,782.07流通A股市值(百万元)51,456.13每股净资产(元)15.07 资产负债率(%)50.79 一年内最高/最低(元)150.61/76.44 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 3）智算中心级舱驾融合平台研发项目：预计总投资8.71亿元，拟投入募 集资金7.2亿元，计划在惠州和成都进行建设，建设周期为36个月。其中，智算中心主要为公司目前客户新项目定点订单所涉及的高阶智能化产品开发提供算力支撑；舱驾融合平台研发项目则是对软硬件融合、高阶智能化功能集成以及舱行泊一体化技术进行前瞻性布局。 我们认为，公司此次定增扩产彰显对在手订单以及后续订单的充足信心。截止24H1，公,中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式，公司正在全球多个地区形成生产制造能力，为后续国内及出海订单增厚信心。 股价走势 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% 德赛西威沪深300 盈利预测与投资建议：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，随着公司在海外工厂建设进度 的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计 24-26年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元，实现归母净利润 20.62/27.18/34.72亿元，EPS分别为3.71/4.90/6.26元/股，给予公司24年 PE35X，维持目标价129.85元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险。 相关报告 1《德赛西威-首次覆盖报告:座舱+智驾 齐飞，出海打开增量空间》2024-08-232《德赛西威-首次覆盖报告:拥抱智能电动汽车时代，龙头公司高速发展》 2022-06-22 3《德赛西威-年报点评报告:预计2018年仍为客户导入期，全球化开启二次腾飞》2018-04-09 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,932.91 21,908.00 28,570.11 35,980.88 44,280.15 增长率(%) 56.05 46.71 30.41 25.94 23.07 EBITDA(百万元) 3,244.78 4,313.66 2,966.93 3,583.73 4,418.36 归属母公司净利润(百万元) 1,183.85 1,546.74 2,061.80 2,717.56 3,472.30 增长率(%) 42.13 30.65 33.30 31.81 27.77 EPS(元/股) 2.13 2.79 3.71 4.90 6.26 市盈率(P/E) 43.74 33.48 25.12 19.05 14.91 市净率(P/B) 8.00 6.51 5.55 4.59 3.76 市销率(P/S) 3.47 2.36 1.81 1.44 1.17 EV/EBITDA 17.65 16.32 16.48 13.69 10.60 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,114.54 1,275.61 2,753.52 2,878.47 6,181.47 营业收入 14,932.91 21,908.00 28,570.11 35,980.88 44,280.15 应收票据及应收账款 4,562.47 7,181.97 5,674.93 11,915.80 9,760.43 营业成本 11,493.21 17,429.28 22,558.39 28,532.84 35,379.84 预付账款 32.78 32.87 59.92 62.51 83.93 营业税金及附加 58.14 62.92 111.42 104.34 132.84 存货 3,416.15 3,259.94 5,217.97 6,678.38 7,916.38 销售费用 235.03 297.32 428.55 431.77 487.08 其他 1,091.77 1,924.77 1,504.46 1,432.51 1,558.72 管理费用 387.25 499.79 685.68 719.62 885.60 流动资产合计 10,217.72 13,675.16 15,210.80 22,967.67 25,500.94 研发费用 1,612.54 1,982.33 2,714.16 3,058.37 3,630.97 长期股权投资 284.86 351.86 384.12 433.75 474.69 财务费用 45.39 48.61 43.48 41.52 50.71 固定资产 1,516.14 2,099.73 2,160.68 2,267.33 2,314.49 资产/信用减值损失 (227.40) (457.69) (218.80) (194.20) (274.52) 在建工程 265.49 166.54 233.36 217.29 242.67 公允价值变动收益 64.08 44.46 262.76 (179.33) 31.97 无形资产 312.05 397.80 291.91 195.90 177.25 投资净收益 (32.53) (23.30) (23.58) (19.25) (24.67) 其他 1,159.84 1,323.00 860.63 879.43 883.72 其他 138.80 487.55 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 3,538.38 4,338.93 3,930.70 3,993.70 4,092.82 营业利润 1,158.40 1,536.73 2,048.80 2,699.63 3,445.88 资产总计 13,756.10 18,014.09 19,141.50 26,961.37 29,593.75 营业外收入 3.79 5.27 5.58 6.01 5.16 短期借款 399.17 201.29 300.23 250.76 275.50 营业外支出 4.80 3.82 4.91 4.31 4.46 应付票据及应付账款 4,345.20 6,808.15 6,242.63 11,645.66 10,181.11 利润总额 1,157.39 1,538.18 2,049.46 2,701.33 3,446.58 其他 1,080.47 1,368.28 2,120.48 2,380.75 2,831.31 所得税 (13.98) (3.39) (4.52) (5.40) (6.89) 流动负债合计 5,824.84 8,377.72 8,663.33 14,277.17 13,287.92 净利润 1,171.37 1,541.57 2,053.98 2,706.73 3,453.47 长期借款 574.25 770.67 617.89 851.08 1,990.91 少数股东损益 (12.48) (5.16) (7.81) (10.83) (18.83) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,183.85 1,546.74 2,061.80 2,717.56 3,472.30 其他 488.11 460.60 435.39 457.83 460.48 每股收益（元） 2.13 2.79 3.71 4.90 6.26 非流动负债合计 1,062.37 1,231.27 1,053.28 1,308.91 2,451.39 负债合计 7,213.33 9,953.95 9,716.62 15,586.08 15,739.31 少数股东权益 65.99 107.85 102.34 94.64 81.18 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 555.27 555.02 555.01 555.01 555.01 成长能力 资本公积 2,486.21 2,624.04 2,624.04 2,624.04 2,624.04 营业收入 56.05% 46.71% 30.41% 25.94% 23.07% 留存收益 3,560.80 4,803.15 6,257.85 8,191.54 10,672.28 营业利润 35.22% 32.66% 33.32% 31.77% 27.64% 其他 (125.51) (29.93) (114.36) (89.93) (78.08) 归属于母公司净利润 42.13% 30.65% 33.30% 31.81% 27.77% 股东权益合计 6,542.77 8,060.14 9,424.88 11,375.29 13,854.44 获利能力 负债和股东权益总计 13,756.10 18,014.09 19,141.50 26,961.37 29,593.75 毛利率 23.03% 20.44% 21.04% 20.70% 20.10% 净利率 7.93% 7.06% 7.22% 7.55% 7.84% ROE 18.28% 19.45% 22.12% 24.09% 25.21% ROIC 39.28% 30.15% 32.39% 42.66% 40.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,171.37 1,541.57 2,061.80 2,717.56 3,472.30 资产负债率 52.44% 55.26% 50.76% 57.81% 53.18% 折旧摊销 398.11 498.66 544.68 573.90 513.62 净负债率 -1.55% -2.97% -19.17% -15.31% -27.96% 财务费用 50.64 64.06 43.48 41.52 50.71 流动比率 1.66 1.57 1.76 1.61 1.92 投资损失 18.85 (1.12) 23.58 19.25 24.67 速动比率 1.11 1.19 1.15 1.14 1.32 营运资金变动 (1,662.41) (2,050.33)