核心观点与关键数据
- 营收稳步增长，净利润增速有待转正：2024年H1，公司营收5.8亿元（同比增长8.8%），归母净利润0.6亿元（同比下降44.6%），扣非归母净利润0.4亿元（同比下降55.6%）。第二季度营收3.2亿元（同比增长26.7%/环比增长19.5%），归母净利润0.3亿元（同比增长-38.5%/环比增长1.3%），经营净现金流0.3亿元，同环比转正。
- 利润率承压，现金流收缩：2024年H1，毛利率/净利率分别为26.1%（同比下降6.5个百分点）/10.4%（同比下降10.0个百分点），利润率持续承压。第二季度毛利率27.0%（同比下降6.1个百分点/环比增长1.9个百分点），净利率9.6%（同比下降10.2个百分点/环比下降1.7个百分点）。主要原因是产能利用率下降导致营业成本同比增长19.3%。现金流下滑主要由于原材料备库现金增加和直销业务回款周期较长。
- 整刀产能持续释放，整包业务进一步拓展：2024年上半年，数控刀具产品营收3.2亿元（同比增长3.7%），销量4,247万片，均价7.6元/片，毛利率35.8%。新增整硬刀具产品实现销售收入0.3亿元，新增2,200多种品种，一期产能释放60%，市场订单良好。硬质合金制品营收2.5亿元（同比增长14.5%），销量806吨，均价31.6万元/吨，综合毛利率14.5%。新增棒材产能开始贡献业绩增量。100亿米钨丝生产线项目已小批量试制并取得客户验证。整体解决方案应用场景拓宽至汽车、航空航天、轨道交通、风电及手机中框等行业。
数控刀具出口拉动海外销售
- 海外销售收入1.2亿元（同比增长94.7%），其中数控刀具出口收入9,707.2万元（同比增长117.9%），出口产品占比30.2%，平均单价11.8元/片，产品结构高端化。公司在欧洲（尤其是俄罗斯）和韩国市场开拓顺利，计划在德国设立子公司进一步扩大海外销售渠道。
盈利预测与研究结论
- 预计2024-2026年公司营收分别为12.0亿、14.5亿、18.0亿，归母净利润1.8亿、2.4亿、3.1亿，EPS分别为1.1元、1.5元、1.9元，对应PE为12.9倍、9.9倍、7.6倍。给予公司2024年PE估值16~20倍，对应合理区间18~23元/股，维持“买入”评级。
风险提示
- 行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险。
