电网网内新常态网外再扩张平台生态助长跑20240918

电网-网内新常态、网外再扩 张，平台生态助长跑20240918_原文 2024年09月19日06：56 发言人00：00 大家好，欢迎参加东吴电新团队资源电器深度网内新常态，往外在扩张，平台生态住长跑电话会议。目前在参会者均处于经营状态，请您开始播报声明。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。 电网-网内新常态、网外再扩 张，平台生态助长跑20240918_原文 2024年09月19日06：56 发言人00：00 大家好，欢迎参加东吴电新团队资源电器深度网内新常态，往外在扩张，平台生态住长跑电话会议。目前在参会者均处于经营状态，请您开始播报声明。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 发言人00：57 各位同志，大家晚上好。非常欢迎大家在我们今晚上关于思源电器的一个深度报告的分享。首先我简短的说一下资源的一个核心的逻辑和结论，后面由我们团队主动来做详细的分享。然后资源也是一个，大家都非常熟，因为上市也很多年，然后也是一直是电力设备里面非常优秀的公司，然后整个应该也是电力设备民营企业里面，就是难得的。 发言人01：38 这个从就是从一个小的品类，然后逐步部的把产品品类做的。其实刚开始还算是一个边缘的产品品类，就是相互线圈，然后不断的围绕电网的一次设备的这个产品线，不断的做拓展。从可能大的几次拓展上，就是这个开关这边，然后GS的这个产品的培育和成熟，但是近的就是变压器的这个产品品类的培育和和成熟。然后同时就是在二次设备零里面，监控保护也一直坚持做的，这样好吧，也逐步的开始有一定的量，所以公司其实在这个品类扩展里面，一直是聚焦主业，然后聚焦电力设备这个行业，然后不断的扩充产品的品类。那那货品类上，还是以内生为主，但也有部分也比较好的契机，会去收购一些专注的收购以产品为目标的公司，能进一步丰富电网设备的产品线。当然可能除了电网设备以外，公司在电力电子这边SVG这些做的也非常好啊。 发言人03：26 我们这边也有一定的布局，可能电压等级就是从110千伏、220千伏，然后到550千伏，这个维度就是往往高压测，超高压测一直也在做拓展，中低压测这边也在做一些尝试。所以就是使得公司整体会发现通过这种产品的扩张是持续的成长的。然后在市场的拓展上，公司开始应该是以电网网客户沪为主。网上客户以外，就是这个网外的工业用户在国内市场也不断的在拓展。然后应该很早，我记得还是在1415年的，然后中国的公司开始出海的这个阶段，就电信设备海出海的阶段。当时就在国内做的很好的基础上，就是一个积极的去拓展这个海外。那么自己年就是海外市场通过近十年的这种布局，也另外一个收获期。所以整体市场端的话也是一步一个脚印，然后这个拓展的应该说还是非常的全面的。 发言人04：50 然后可能管理上我们可以看到公司也一直是一个应该资源一直在电力设备里面，一直是一个管理非常优秀来组成的。因为他发现了同样的产品，同样的价格资源来做的话，他的这个别人不赚钱，资源都能赚钱。其实他整个的这个产品的这种品质和成本本的管控能力，一直以来应该说是非常强的。然后整个管理的效率应该也是非常高的。所以从这个大的定位来说，我们觉得公司现在已经是成长成电力设备的综合的龙头的公司。然后整个经营的成长性也好，然后整个阿尔法的业好，应该都是非常之前的但是从未来的增长的趋势来看，我们觉得在网内业务，整体我觉得还是持续。 发言人05：57 就是整个国内，包括电网业务以及工业用户这一块，我们觉得整体上也都是持续稳定增长的。因为它整个地下等级，是从110到5500，其实都有主力的产品。甚至在750你这方面GS也有一定的也有产品也在挂网吧，但是当然也需要一定的时间，然后份额上的网内也都是顶格的这个份额。那品类上GS以外，就是变压器这边也在商量。当然就是国内现在因为变压器整体供不应求，主还是以海外为主。但是我觉得未来应该国内变压器这边应该也还是会有一定的这个空间。 发言人06：44 然后除了电网客户以外，网外的客户也工业用户这边应该也比较的丰富。各个行业主要的行业以及主要的这个市场也都有拓展。所以怎整体上我觉得他整个网内国内业务该会保持一个就在整个电网的整个国内电网投资整体保持一个两位数左右的这种增长的背景下，整个特高压的建设和推进。相应的电压测的这个电视的需求，也是比较呃可观的，也是比较可观的。所以整体国内业务我觉得会保持一个持续稳定的，两位数左右的以上的一个增长。 发言人07：33 但是它更大的一个增长点就是来自于海外。海外的话因为整体电网设备的周期来看，就是海外的整个市场是有啊有非常强的一个景气的周期的。因为海外电网本身的投资跟国内比，相对来说也还是你整个电网没有那么强。所以电网的更新周期也好，然后新能源范带来的对电网设备的新的需求也好，以及数AI，以及包括在工业化带来对电力设备的这种需求，应该整体是一个非常紧还在一个非常紧急的通道里面，而且这个时间周期会很长。思源也是经过前面十几二十年的这种积累，因为其实是可能布局海外很早就开始布局，然后真正发力的话也至少也有十年。所以就是整个海外市场，目前是全覆盖的这么一个覆盖。而且商业模式上，海外本身是总包的这个模式，公司也很早就做了，模式上也是以因为品类也比较全，就是EBC的模式也是一个比较好的一个方式。 发言人08：53 今年其实去年海外业务就有一个明显的大幅度的增长。今年海外业务从第更大的角度来看，也是上面应该也是50%以上的一个增长。我们觉得因为其实现在海外业务还处在一个刚刚起步的这么一个阶段。而且也是一个也可以说是因为海外电力设备总体这种供不应求，使得思源这种就加上海外时间比较长，有前期有足够的这种铺店，准入，然后渠道打通，还有产品的相应的适应，这些都做好了准备的情况下，就引来了一个黄金的这种发展期。所以我们觉得海外业务的话，应该是啊未来几年可能都会有一个，50%以上的这种增长的潜力。所以总体我们当然觉得公司就是考虑整体的这种产品线和国内海好吧。 发言人10：00 我们觉得公司是有啊这个能力做就是做到符合百分之未来三年符合可能20%多的这种增长的确确定性应该是啊非常之强的，而且也具备一定超期的这个空间。所以我们这个引力预测就是预测今年20到11个亿，一年二十五六个亿，后年10到31个亿。然后整个就是因为他的整个品类也比较全，这种平台性的公司同时管理也非常优秀，那么这个工资也会相应的比较高一些。就能看到明年25倍，现在你25倍以上的一个PE，所以目标价八十多块这个样子。而且就是长期的这种成长信用，我觉得但在电信设备里面也是比较好的一个这个标的。 发言人10：54 这里的话有我们团队折动来做详细的分享吧。你好，感谢周总。各位投资者，大家晚上好啊。我是东湖电信的电信设备分析师谢的东。接下来由我给大家介绍一下思源电器的一个深度。首先第一部分是公司一个简单介绍，然后公司的话是这个设备里面比较优质的民营企业，阿尔法比较强，靠品类的一个扩张综合提升来实现一个接近20%的复合的内生性增长。现在看他产品品类，我们当时做了一个汇总的表，分成四个时期。 发言人11：32 最早是从这个项目限权以及二次设备的有色和软件简单的产品出发。现在不断网，一次设备品类给不全，然后二次设备号也是延伸到这个地点更加高的机电保护器的一些产品。所以现在的话基本上已经实现了一次设备接近全品类的覆盖。 发言人11：52 因为现在也往除了高压的这些线圈、变压器、开关以外，现在在网中低压的一些开关柜这些去做一个延伸。所以现在一次设备品类基本上不全，二次设备的话也是除了调度电表这些没做之外，这个核心品类既保监控这些基本上也都覆盖了，而且公司在中游制造以外，就往上游原器件，包括IGBT它有投资，包括的这个高压套管，就是属变压器开关的一些隐合金零部件，这些也有在录制。然后下游的话延伸到这个主要两大板，一个是处理，还有一个是汽车电子，都依托了这个超级电容的一个基础。所以我面前未来的话，这些无论是中文产品还是上游还是下游产品，基本上也都在孵化之中。 发言人12：41 然后目前的话，中游产品这边是它的一个主要营收的一个组成，覆盖了，包括，444到5成的开关类产品，包含了AIS和GS，然后还这个两千的线圈的产品，变压器的消线圈，互感器三大瓶主要的这个板块。然后是第三类无工补偿，那主要是因为新能源以及用电测的一些电能质量治理这些产品。第四块就是填二次设备的智能设备，占15.8个点，我们是一个EPC，因为出海的话基本要靠ETC前期靠ETC后续拉动自己的设备的外墙，所以他有一些工程总包类的一些产品。 发言人13：24 目前的话公司的话营收的话自上市以来的话，基本上有年化接近1919个点的一个收入ker然后今年来看收入目标继续保持20%的一个增长的目标。然后公司的话公司的话基本上每年年报就刚刚说的，会给出当年的营收目标以及这个订单目标。那历史从从历史这个图来看，右下角这张图就国内新增订单单下一年的营收基本上是匹配的，接近100%的一个催收，因为交付期也是接近一年。但是海外订单因为这个天天网工程无机，交期一般是很快1到3年。所以确实的节奏相对于卖点收入的话，海外收入的话跟海外订单去比会有一个因为一个差值，120到150不等。 发言人14：15 但是最近五年的情况是这个范围，然后今年总营收目标是20增长，然后订单目标是25增长。因为去年基数也比较高，去年订单的话同比实现了36增长，国内这边是超预期，达到了37，也不量比还会还要快。往那个招标确实高压测的招标确实比较强，所以也导致了今年上半年大家看到这个电网输变电的招标基数高情况下，只增长了骄阳的时候，就说个数的一个增长。那下半年30批的话，这个增速就起来到接近30的增长。所以说全年国内国网的网内的订单现在开始恢复，全年的话估计也有进行二次的一个增长。然后海外的话不会比国内更快一些，是25目标，基本上是一个能达到，甚至有可能会超预期的。然后公司近几年的这个目标的完成度，我发现历史上有这个年份是完成度是在100 100%，没有最差也在90%。 发言人15：16 所以他的一个订单这个站包括站内的这个战略目标的执行完成度是非常高的。最近五年的话基本上都是超预期完成，尤其是这个订单的没有。然后公司的一个毛利和经济水平也做了这样一个比较。公司横向比较的看法也是作为经济设备公司中，它的整体毛利水平偏高，而且我比较的公司大多数是高压为主，什么平高西电，从高压比例还是多的，但配网也会有一些会结构性的拉低。但是高压来看，但是高压的话在四月电器比的话，毛利还是不及明天四元。 发言人15：56 它的这个全部管控能产品规划能力，采购工业采购的这个平台也是都强于这些其他这些企业，农村资源这个蜂蜜抗御基本上就是强调电信的，同样也是给您企业，那也是被大家简称为小资源的，然后近离率水平的话，这里面也是保持在比较高的这里面都是在接近13左右这样一个水平，也是高于同行的。然后特别高的话，主要是因为这灰掉的当时涨价的这原因。LE整体保费13%以上，然后费用的话基本上我看到，尤其是在13年以后，13年以后，公司学习华为机构APDLTC等这些偏流程化的一个变革，所以这个费用把平台化，这比较好啊。针对各种业务网，内网外海外，包括各种其他主线，基本上在平台都是能复用的，所以费用下降比较可观，管理这个销售的费用率下降比较可观。但是近年来研发费用率会有一些对整体费用有些拉升，因为毕竟这三大新业务的投入还是比较多的，今天能看他的公众号也能看到有很多像这个储能的这个长站时长栈式的一个储能产品发布，或者说这个超级电容一些新品发布。包括中外开关也实现了一个