中报点评：新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表现亮眼

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表 现亮眼 ——中熔电气(301031)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(首次)市场数据(2024-09-18) 发布日期：2024年09月19日 收盘价(元) 71.67事件： 一年内最高/最低(元) 141.56/65.57公司发布2024年中报，公司实现营业总收入5.94亿元，同比增长 沪深300指数 3,171.0119.97%；归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比增长15.00%； 市净率(倍) 4.53基本每股收益0.99元；加权平均净资产收益率6.09%，同比下滑0.39 流通市值(亿元) 31.11个百分点。 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 15.80点评： 每股经营现金流(元) 0.72新能源汽车领域持续发力，公司业绩经营稳健。公司主营业务为熔 毛利率(%) 38.37断器及相关配件的研发、生产和销售，主要产品为电力熔断器、电 净资产收益率_摊薄(%) 6.24子类熔断器、激励熔断器及智能熔断器。公司核心产品为电力熔断 资产负债率(%) 42.74器，2024年上半年，公司电力熔断器及配件营业收入5.42亿元， 总股本/流通股(万股) 6,627.74/4,340.62同比增长14.10%，销售占比达91.27%。分行业来看，新能源汽车 B股/H股(万股) 0.00/0.00领域实现营收3.65亿元，同比增长45.38%，销售占比61.45%，毛 个股相对沪深300指数表现 中熔电气沪深300 17% 8% -1% -10% -19% -28%2023.09 -36% -45% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 利率36.98%，同比下滑2.45个百分点；风光发电及储能领域实现营业收入1.66亿元，同比下滑1.88%，销售占比27.90%，毛利率39.87%，同比下滑3.13个百分点。 公司电力熔断器业务应用领域广泛，新能源车、风光储和通信市场发展潜力较大。公司电力熔断器在新能源车、新能源风光发电及储能市场和通信市场布局较早，在工艺技术、产品迭代、新品开发等方面具备较强的市场竞争力，市场份额较为领先。新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场，2024年上半年，新能源车领域业务保持高速增长态势，预计与下游新能源乘用车快速增长和公司较强竞争力有关。在新能源车领域，公司熔断器业务通过进入主流动力电池、电控系统及配套厂商切入供应链，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、纬湃科技、博格华纳、汇川技术等企业。2024年上半年，公司电力熔断器在风光发电及储能领域收入和毛利率下滑，预计与产品价格下滑、竞争激烈有关。在储能市场，公司提供pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案，开发储能pack专用的1500v熔断器产品，并和宁德时代、比亚迪、阳光电源、华为、亿纬锂能、南瑞继保等头部企业展开合作。预计随着集中式储能系统和工商业储能系统的放量，公司储能领域熔断器业务有望快速增长。 激励熔断器进入放量阶段。激励熔断器可以通过接收控制信号激发保护动作，相对于传统的电力熔断器更具适用性。24H1公司激励熔断器实现营收0.49亿元，已经超过去年全年水平。公司激励熔断器应用于新能源汽车领域，用于主回路安全保护。公司产品覆盖70V-1000VDC多个电压等级，应用保护范围覆盖电动汽车高、低 压电气架构系统保护。公司终端用户涵盖国内新能源乘用车及商用车主流车企，与上汽大众、一汽大众展开合作。相对于传统的电力熔断器，公司激励熔断器具有更高的单位价值量和毛利，随着产品的放量，有望形成新的业绩增长点。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.40亿元、1.77亿元和2.18亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.11元、2.67元、3.29元。按照9月18日71.67元/股收盘价计算，对应PE分别为33.91、26.83和21.80倍。考虑到公司的熔断器良好的应用前景、产品优势和规模优势，预计公司成长预期较好，给予公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 755 1,060 1,357 1,735 1,983 增长比率（%） 96.04 40.41 28.09 27.86 14.26 净利润（百万元） 154 117 140 177 218 增长比率（%） 91.11 -23.94 19.75 26.36 23.12 每股收益(元) 2.32 1.77 2.11 2.67 3.29 市盈率(倍) 30.88 40.60 33.91 26.83 21.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司电力熔断器销售量以及同比增长图2：公司产品不同行业销售情况（单位：百万元） 销量（万只）同比变化（%） 新能源汽车新能源风光发电及储能通信轨道交通工控电源及其他 4000 8000.00% 1,200.00 3000 2000 6000.00% 4000.00% 1,000.00 800.00 600.00 1000 2000.00% 400.00 200.00 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 0.00% 0.00 2021A 2022A 2023A 2024AH1 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司电力熔断器销售毛利率走势 毛利率（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图4：中国新能源乘用车零售量和同比增长（万台，%）图5：我国光伏新增装机和同比增长 1,200,000.00 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 中国:零售销量:新能源乘用车:当月值中国:零售销量:新能源乘用车:当月同比 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -200.00 250 200 150 100 50 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 200 150 100 50 0 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024AH1 -50 资料来源：中国乘联会，中原证券研究所源：CPIA，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 991 1,134 1,305 1,613 1,899 营业收入 755 1,060 1,357 1,735 1,983 现金 130 216 210 217 306 营业成本 438 626 835 1,099 1,269 应收票据及应收账款 536 685 784 996 1,133 营业税金及附加 5 11 14 17 20 其他应收款 1 2 2 3 3 营业费用 34 74 95 113 119 预付账款 10 3 5 7 8 管理费用 44 82 95 113 119 存货 227 228 224 289 328 研发费用 55 121 136 165 178 其他流动资产 86 1 81 101 121 财务费用 -1 4 6 8 11 非流动资产 374 549 619 688 753 资产减值损失 -5 -4 -8 -8 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 5 3 4 5 固定资产 255 367 406 450 498 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 30 30 30 30 投资净收益 6 1 0 0 0 其他非流动资产 95 153 184 208 225 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1,365 1,683 1,925 2,301 2,652 营业利润 172 134 165 208 256 流动负债 500 696 818 1,054 1,223 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 0 183 223 273 323 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 438 440 475 626 722 利润总额 174 136 165 208 256 其他流动负债 62 72 119 154 177 所得税 20 19 25 31 38 非流动负债 28 2 5 8 11 净利润 154 117 140 177 218 长期借款 25 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 5 8 11 归属母公司净利润 154 117 140 177 218 负债合计 528 698 823 1,062 1,235 EBITDA 180 167 198 247 302 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.32 1.77 2.11 2.67 3.29 股本 66 66 66 66 66 资本公积 466 538 576 576 576 主要财务比率 留存收益 305 383 482 620 798 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益837 986 1,102 1,239 1,417成长能力 负债和股东权益 1,365 1,683 1,925 2,301 2,652 营业收入（%） 96.04 40.41 28.09 27.86 14.26 营业利润（%） 114.87 -22.24 22.99 26.36 23.12 归属母公司净利润（%） 91.11 -23.94 19.75 26.36 23.12 获利能力毛利率（%） 41.93 40.88 38.51 36.65 36.02 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.38 11.04 10.32 10.20 10.99 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.37 11.87 12.72 14.29 15.38 经营活动现金流 38 85 77 105 190 ROIC（%） 16.81 10.15 10.91 12.09 12.95 净利润 154 117 140 177 218 偿债能力 折旧摊销 13 29 27 31 35 资产负债率（%） 38.67 41.45 42.76 46.16 46.56 财务费用 0 6 9 11 14 净负债比率（%） 63.04 70.80 74.70 85.75 87.12 投资损失 -6 -1 0 0 0 流动比率 1.98 1.63 1.60 1.53 1.55 营运资金变动 -135 -75 -114 -130 -94 速动比率 1.34 1.30 1.22