行业比较周报：A500：新工具，新选择

行业比较周报 证券研究报告 2024年09月19日 作者 A500：新工具，新选择 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 核心结论：我们认为A500指数中的非沪深300成分可能最受益于增量资金，这类股票主要分布于半导体、电池和电网设备等新兴成长板块。A500指数 孙希民联系人 sunximin@tfzq.com 由于其编制方法在行业敞口上更为平衡，类似浓缩版的中大盘中证全指，可 能更适合作为各类策略的“基础指数”。 A500的“行业均衡”属性再思考 中证A500指数编制要素决定了A500指数行业更加均衡。A500指数从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本一级行业市值分布与样本空间尽可能一致：三级行业龙头公司具备优先入选资格，三级行业自由流通市值排名第一，或总市值排名样本空间前1%证券优先入选。 行业分布上，纳入更多新兴行业龙头公司。对比其他主流宽基指数，更为均衡的行业纳入方案使得其最后的行业分布更类似浓缩版本的中证全指指数。与沪深300对比，A500指数会相应超配电力设备、医药生物、军工等成长风格；低配非银、银行、食品饮料等行业。值得注意的是，更均衡的行业风格不代表指数具备中小盘属性，其本质还是一个偏大盘的指数，因为按照编制方案看，A500依然是自由流通市值加权，中小盘公司即使纳入，实际权重也会较低。 近期市场对“风格再平衡”已开始定价，A500的均衡属性可能使得其更适合作为一种“基础指数“。24年以来，从股指期货市场的贴水结构可以反映出“多大盘、空小盘”交易较为拥挤，但8月以来已有所平衡。A500相对沪深300更加均衡、相对中证全指又能突出中大盘风格，使得其在近期行情中反映出较好的特性：我们参照300红利指数编制方法编制A500红利指数，发现其近期超额不仅高于300红利，也高于以中证全指为股池选股的中证红利。 A500发展的路径还有什么关键变量？哪些个股能获益其增量资金？ 一是护盘资金会否买入A500挂钩ETF。二是在接下来的指数发布窗口期内，偏成长风格能否有较明显的反弹行情，形成赚钱效应。 如果A500相关指数ETF会承接一部分护盘资金，那么A500中非沪深300成分个股可能获益较大。假如以A500首批募集200亿元测算增量资金对A500中非沪深300成分股带来的潜在涨幅，发现潜在涨幅较高个股主要集中于半导体、电池和电网设备等板块。 投资策略：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）测算涉及的财务指标无法穷尽，只能作部分视角；3）政策出台和落地具备不确定性。 相关报告 1《投资策略：政策与大类资产配置周观察-中美周期错位有望收敛》 2024-09-18 2《投资策略：A股策略周报-二次探底 的特征》2024-09-18 3《投资策略：ETF净流入收窄，A股资金面整体收紧-微观流动性跟踪(2024.09.02-2024.09.15)》2024-09-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.A500指数还有什么值得注意的细节3 1.1.A500行业分布更加均衡3 1.2.A500发展为主流宽基的可能路径5 1.3.哪些个股可能获益于A500的增量资金6 2.行业比较之资金面：北向过去十个交易日流出、杠杆资金流出9 3.行业利润预期&估值：全A估值（TTM）29%分位，增速预期仍低10 3.1.PB-ROE视角看行业：全A低PB对应低ROE10 3.2.申万一级行业预期利润&估值11 4.风格日历效应跟踪：历史经验看，小盘、成长年底或占优12 5.行业拥挤度与超额收益：消费、周期风格中期超跌较多12 6.风险提示12 图表目录 图1：A500的选股方法更注重行业分布均衡3 图2：与沪深300对比，A500指数会相应超配电力设备、医药生物、军工等成长风格；低配非银、银行、食品饮料等行业4 图3：8月后，上证50与沪深300的股指期货对冲成本差距进一步扩大，预示着多大盘、空小盘的股指期货结构拥挤4 图4：A500行业均衡、市值更广谱的特征使其可能更适合作为其他策略的“基础”：如以A500股池筛选红利策略，近期跑赢在沪深300中选股的沪深300红利、在中证全指选股的中证红利5 图5：24年以来宽基增量资金的影响是主要的，大小盘风格只是一个表象：宽基增量资金中沪深300挂钩ETF主导，所以中证500中市值与沪深300存在重叠组合远未能跑赢沪深300中与中证500不重叠组合，甚至跑输中证500中与沪深300市值范围不重合个股6 图6：A500中非沪深300成分个股分布：主要分布在电力设备、电子、医药、军工等成长板块，有色、化工、汽车类也较多7 图7：以个股的流动性水平测算200亿增量A500ETF基金的潜在影响：潜在涨幅较高个股主要集中于半导体、电池和电网设备等板块7 图8：以个股的流动性水平测算200亿增量A500ETF基金的潜在影响：高弹性个股主要分布在成长类板块和中游制造类8 图9：北向资金成交净买入情况：过去十个交易日或整体流出，但9月13日或有净买入9 图10：2024年9月6日-9月13日，杠杆资金流出9 图11：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：切换至2024E、2025E后，全 A预期增速仍较低10 图12：各宽基与大类行业指数PB&ROE情况：创业板表观性价比高10 图13：申万一级行业预期利润&估值11 图14：申万一级指数PB&ROE情况11 图15：沪深300/中证1000相对走势的日历效应：10月中下旬-11月底存在小盘占优窗口 ........................................................................................................................................................................12 图16：中证红利/国证成长指数相对走势日历效应：11-12月成长风格或占优12 图17：消费、周期风格中期超跌较多12 核心结论：我们认为A500指数中的非沪深300成分可能最受益于增量资金，这类股票主要分布于半导体、电池和电网设备等新兴成长板块。A500指数由于其编制方法在行业敞口上更为平衡，类似浓缩版的中大盘中证全指，可能更适合作为各类策略的“基础指数”。 1.A500指数还有什么值得注意的细节 1.1.A500行业分布更加均衡 中证A500指数编制要素决定了A500指数行业更加均衡。A500指数从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本一级行业市值分布与样本空间尽可能一致：三级行业龙头公司具备优先入选资格，三级行业自由流通市值排名第一，或总市值排名样本空间前1%证券优先入选（图1-2）。 行业分布上，纳入更多新兴行业龙头公司。对比其他主流宽基指数，更为均衡的行业纳入方案使得其最后的行业分布更类似浓缩版本的中证全指指数（图3）。与沪深300对比，A500指数会相应超配电力设备、医药生物、军工等成长风格；低配非银、银行、食品饮料等行业。值得注意的是，更均衡的行业风格不代表指数具备中小盘属性，其本质还是一个偏大盘的指数，因为按照编制方案看，A500依然是自由流通市值加权，中小盘公司即使纳入，实际权重也会较低。 近期市场对“风格再平衡”已开始定价，A500的均衡属性可能使得其更适合作为一种“基础指数”。24年以来，从股指期货市场的贴水结构可以反映出“多大盘、空小盘”交易较为拥挤（图4），但8月以来已有所平衡。A500相对沪深300更加均衡、相对中证全指又能突出中大盘风格，使得其在近期行情中反映出较好的特性：我们参照300红利指数编制方法编制A500红利指数，发现其近期超额不仅高于300红利，也高于以中证全指为股池选股的中证红利（图5）。 图1：A500的选股方法更注重行业分布均衡 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：与沪深300对比，A500指数会相应超配电力设备、医药生物、军工等成长风格；低配非银、银行、食品饮料等行业 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：权重单位为% 图3：8月后，上证50与沪深300的股指期货对冲成本差距进一步扩大，预示着多大盘、空小盘的股指期货结构拥挤 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：A500行业均衡、市值更广谱的特征使其可能更适合作为其他策略的“基础”：如以A500股池筛选红利策略，近期跑赢 在沪深300中选股的沪深300红利、在中证全指选股的中证红利 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.A500发展为主流宽基的可能路径 我们认为一个指数从推出到发展为主流宽基指数，很难依靠单一的“行业更均衡”逻辑，也需要其他变量配合： 一是护盘资金会否买入。事实上，24年以来，市场的大小盘风格可能只是一个表象，背后底层逻辑是增量资金风格：沪深300和中证500指数在市值分布上有重叠段，我们按照中证全指的行业权重对这三类股池进行了行业中性处理后（主要是为了剔除行业分布的影响），发现中证500中市值与沪深300存在重叠组合远未能跑赢沪深300中与中证500不 重叠组合，甚至也跑输中证500中与沪深300市值范围不重合个股（图6）。 二是在接下来的指数发布窗口期内，偏成长风格能否有较明显的反弹行情，形成赚钱效应。A500相对沪深300，更侧重电力设备、电子和医药生物等新兴成长行业（图3、图7），这类行业21年后回撤较大，如果能配合一段对应的成长反弹行情，使得A500相对沪深300的优势体现，对于A500指数获得投资者认可有助益。 图5：24年以来宽基增量资金的影响是主要的，大小盘风格只是一个表象：宽基增量资金中沪深300挂钩ETF主导，所以中证500中市值与沪深300存在重叠组合远未能跑赢沪深300中与中证500不重叠组合，甚至跑输中证500中与沪深300市值范围不重合个股 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3.哪些个股可能获益于A500的增量资金 如果A500相关指数ETF会承担一部分护盘资金，那么A500中非沪深300成分个股可能获益较大。这部分个股主要分布在电力设备、电子、医药和军工等成长类板块（图7）。我们在《基金解禁影响多大？》（外发日期：2024年8月29日）中提出了按照个股流动性水平测算单位资金带来的潜在涨跌幅。我们以类似方法，假如以A500首批募集200亿元测算增量资金对A500中非沪深300成分股带来的潜在涨幅，发现潜在涨幅较高个股主要集中于半导体、电池和电网设备等板块（图8-9）。 图6：A500中非沪深300成分个股分布：主要分布在电力设备、电子、医药、军工等成长板块，有色、化工、汽车类也较多 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：以个股的流动性水平测算200亿增量A500ETF基金的潜在影响：潜在涨幅较高个股主要集中于半导体、电池和电网设备等板块 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：以个股的流动性水平测算200亿增量A500ETF基金的潜在影响：高弹性个股主要分布在成长类板块和中游制造类 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：对增量资金高敏感性定义为，在潜在波动测算中大于1% 2.行业比较之资金面：北向过去十个交易日流出、杠杆资金流出 图9：北向资金成交净买入情况：过去十个交易日或整体流出，但9月