行业更新：假期旅游出行：酒店及机票价格下行，关注订单频次提升

行业更新 假期旅游出行：酒店及机票价格下行，关注订单频次提升 中秋假期国内旅游收入/人次较2019年增8%/6%，人均旅游花费的恢复程度好 关注股份 行业动态点评 T 2024年09月19日 在线旅行 于端午假期。从国庆假期预订数据看，国内及出境机票价格同比降20%（航班管家），与OTA平台的预订数据基本一致；高星酒店ADR同比明显下降，低星酒店同比基本持平。我们认为，当前消费环境下，国内旅游订单频次、出境游恢复程度值得关注，OTA平台在成熟运营体系支撑下业绩有望保持稳健。 报告摘要 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（780.HK） 股价表现 携程（9961.HK/TCOM.US） 中秋假期人均旅游花费超过2019年：据文旅部数据，2024年中秋假期（3天）国内旅游收入510亿元，旅游人次1.07亿人次，平均花费477元，分别恢复至 2019年同期的108%、106%、106%，人均花费的恢复程度与清明假期一致，对比五一/端午为94%/90%（图1）。OTA平台数据看，同程旅行国内酒店ADR同比基本持平，国际机票及酒店预订热度呈高增长；飞猪国内酒店预定量超2019年同期，国内游预定量较端午增5%。 股价及恒指相对走势 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 3/25/24 4/8/24 4/22/24 5/6/24 0 成交额(百万港元) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 7/15/24 7/29/24 8/12/24 8/26/24 9/9/24 0 5/20/24 6/3/24 6/17/24 7/1/24 国庆国内旅游大盘前瞻：参考2016-2023年国庆假期国内旅游收入占全年的比例（约为12%-15%，剔除2020年的21%），我们假设2024年国庆收入占比为 成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势 同程旅行（0780.HK） 11.5%-12.5%，基于文旅部年初预测（全年旅游收入6万亿元），预计国庆期间 国内旅游收入7,000-7,500亿元，较2019年同期增8%-15%。按同样的测算方式， 预计国内旅游人次8.5-9.0亿人次，人均花费较2019年或有低个位数提升。 OTA国庆假期预订数据：1）携程：国内及出境机票价格同比下降超20%；酒店ADR同比明显下降；入境游订单同比增60%；长线游/亲子游占比约60%/30%；2）同程旅行：出境游中三线及以下城市用户占比超40%；国际机票价格同比下降。我们认为，航班及酒店供给侧的恢复、适应宏观环境的主动调整是价格下降 股价及恒指相对走势 27 24 21 18 15 12 9 6 3 3/25/24 4/8/24 4/22/24 5/6/24 0 成交额(百万港元) 800 700 600 500 400 300 200 100 7/15/24 7/29/24 8/12/24 8/26/24 9/9/24 0 5/20/24 6/3/24 6/17/24 7/1/24 的主要原因，出行性价比凸显，或带动出行人次增长。 国庆假期民航客运量预测：据航班管家数据，预计1）国内：日均航班量同比增6%，预计日均客运量同比增8%至231万人次，较2019年增22%，经济舱平均票价同比下降21%。2）国际：整体国际航班量预计恢复至2019年同期的86%，东南亚和日韩仍是出境游主要目的地，航班量占比分别为42%、35%。预计各区域的机票平均价格均有超20%的降幅。 投资建议：当前国内旅游市场中酒店及机票价格均呈下降趋势，我们认为宏观消费疲弱环境下，人次提升较人均消费的提升更有确定性。我们维持携程、同程旅行3季度业绩预测，预计携程总收入同比增14%，预计同程旅行核心OTA收入同比增19%。我们看好OTA成熟的运营体系、及适应消费环境变化的灵活投入策略调整，预计利润率有望维持稳健水平。携程现价对应14.0x/12.9x2024年/2025年市盈率，同程旅行为12.2x/10.1x2024/2025年市盈率，估值较为吸引。我们认为，若国庆出境游恢复强劲，则有望带动携程估值提升；若下沉用户的旅游频次增长强劲，则有望带动同程旅行估值修复。 风险：宏观疲弱影响旅游支出，酒店及机票价格弱于预期；极端天气或影响居民部分出行计划。 成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 中秋假期旅游数据 国内旅游大盘：据文旅部数据，2024年中秋假期国内旅游收入为510亿元，旅游人次1.07 亿人次，平均花费477元，分别恢复至2019年同期的108%、106%、106%，人均花费的恢复程度与清明假期一致。 OTA平台表现： 1.携程：博物馆门票订单量较端午假期增15%、国内租车订单量较端午增20%。 2.同程旅行：1）国内酒店预订：ADR同比基本持平，五星/四星/三星酒店平均预订均价为728元/344元/238元；4星级酒店预订热度同比增~30%；2）国际：国际机票/酒店预订热度同比增160%/140%。 3.飞猪：1）旅游预订总量较元旦、清明、端午假期增长显著，境内游人均预订量较端午假期增5%；2）国内酒店预订量超2019年同期水平，高星酒店及特色民宿预定量占比60%。 图表1:2024年中秋假期国内旅游人均花费较2019年同期的恢复程度与清明假期一致 140% 国内旅游收入对比2019年同期可比口径恢复程度: 119% 国内旅游人次 人均花费 110% 95% 101% 104% 102% 109% 106%97% 119% 108% 113% 103% 128% 112%114% 106%94% 82% 89% 73% 90% 115% 103% 90% 108% 106% 106% 43% 35% 元旦 春节 五一 国庆 元旦 春节 清明 五一 端午 中秋 2023年2024年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源:文旅部，安信国际 国庆假期旅游前瞻 参考2016-2023年国庆假期国内旅游收入占全年的比例（约为12%-15%，剔除2020年的21%），我们假设2024年国庆收入占比为11.5%-12.5%，基于文旅部年初预测（全年旅游收入6万亿元），预计2024年国庆期间国内旅游收入7,000-7,500亿元，较2019年同期增 8%-15%。按同样的测算方式，预计国内旅游人次8.5-9.0亿人次，人均花费较2019年或有低个位数提升。 图2:国庆假期国内旅游收入预测图3:国庆假期国内旅游人次预测 （十亿元） 国庆国内旅游收入（十亿元）vs.2019 （百万人次） 国庆国内旅游人次（百万人次）vs.2019 800 700 600 500 400 300 200 100 0 753700-750 650 467 116%8%-15% 389 72% 287 60% 44% 201920202021202220232024E 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024E 120% 782 826 850-900 637 106% 81% 515 422 66% 54% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源:文旅部，安信国际预测资料来源:文旅部，安信国际预测 从OTA国庆假期预订数据看： 1.携程：1）国内：机票均价同比降20%，酒店ADR同比明显下降；2）出境：航班供给恢复，出境机票价格同比下降超20%，日本、英国、新加坡降幅超30%；全球酒店 ADR也呈下降趋势。3）入境游订单量同比增60%。4）长线游用户占比超60%、亲子游占比30%。 2.同程旅行：1）出境游中三线及以下城市用户占比超40%，相关预定量同比增长显著；国际机票价格同比下降。2）国内游：TOP3目的地为北京、杭州、重庆。 民航客运量及客运航班数据：据航班管家数据，国庆假期期间： 1.国内：预计日均客运航班量超1.6万班次，同比增6%，较2019年同期增11%，预计日均客运量231万人次，同比增8%，较2019年同期增22%。经济舱平均票价预计同比下降21%。 2.国际：整体国际航班量预计恢复至2019年同期的86%，东南亚和日韩仍是出境游主要目的地，航班量占比分别为42%、35%。新加坡、马来西亚航班量较2019年增37%、19%，英国增28%。预计各区域的机票平均价格均有超20%的降幅。 图4:国庆假期民航国内客运量及航班量预测图5:出境机票价格各区域同比下降超20% （万人次） 231 214 190 1.5 1.5 1.6 250 200 150 100 50 0 民航日均客运量（左） 民航日均客运航班量（右） 201920232024E （万班次） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023年国庆2024年国庆预测 国庆航班量 137% 119% vs.2019 128% 91%95% 78% 90%85% 84% 72% 资料来源:航班管家，安信国际资料来源:FlightAI，安信国际 图6:东南亚+日韩仍是出境游主要目的地 50%国庆国际航班目的地分布 41.6% 图7:国庆假期航班量恢复情况 1,200 160% 40% 30% 20% 10% 0% 1,000 35.0% 11.3% 3.9% 800 600 400 200 0 120% 80% 40% 0% 资料来源:航班管家，安信国际资料来源:航班管家，安信国际 图8:旅游相关标的估值表 % 资料来源:彭博，安信国际（注：彭博一致预期，截至2024年9月18日） 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一