煤硅的故事20240918

“煤硅”的故事20240918_原文 2024年09月18日21：13 发言人00：01 尊敬的各位投资者，大家早上好。我是广发证券公用事业行业的研究员张涛。非常荣幸能在本周的开始向各位投资者汇报一下公用事业行业的这个情况。 “煤硅”的故事20240918_原文 2024年09月18日21：13 发言人00：01 尊敬的各位投资者，大家早上好。我是广发证券公用事业行业的研究员张涛。非常荣幸能在本周的开始向各位投资者汇报一下公用事业行业的这个情况。我们是在昨天发布了公益事业的一个复盘与总结，叫玫瑰的故事，也是我们以后要展开的重要内容。 发言人00：24 在展开这个内容之前，我们首先还是照例汇报一下高新数据的情况。上一周煤价涨了十块钱到855，煤价是出现了上涨的，进口煤价也出现十几块钱的提升。然后水轮这个数据方面，其实我们看到基本上主汛期已经过去了，丹霞开始做汛期的蓄水了，所以各个领域的入库流量基本上都是有所下降的。但是从水位的情况来讲，因为大家在蓄水，所以这个上游蓄水，下游的入库流量少。但是也就意味着上游的这个是要更高的。所以我们看到蓄水在逐步的完成，大概三峡已经从上周的30%去到这周的40%左右的这个水位了，所以我们期待它后面续水续。 发言人01：15 从行情的这个数据来看，这周上一周，电力的跌幅是比较剧烈的。整个板块跌了3.6，相对于沪深300下跌了1.4。这里面细分板块来看，随便跌了2.8个点，绿电跌了3.9，燃气跌了四个，点火电跌了5.8个点，核电跌了7.3个点。其实波动幅度是比较大的，尤其是港股的电力公司，普遍都跌了八个点左右。这个是行情的情况，我们认为主要还是与市场对于一些电价的顾虑，还有一些红利风格的调整有关系。 发言人01：58 我们接下来汇报一下第三点这个舆情的梳理。我们在上个周一提到的有三个事情。第一个事情就是核电调整幅度较大的背后，我们认为主要是红利的份额。当时我们说的是幅调整幅度已经相对较大了，预计后续的幅度有限。是水电的放大器，幅度从实际情况来看也比较激烈，但是确实跟水电放大器是一个模式。这个水电跌了三个点，核电跌了七个点。 发言人02：27 第二个我们在上周提到的是市场对于火电逐步的走向乐观。尤其是在股价显著回落的情况下，火箭公司这个个股的差异还是有些明显的。我们看到过去的一周，国内还是有一定幅度的调整，但是调整的幅度相较于前几周其实是有所收窄。第三个，我们当时提到的叫做水电的情况值得关注，国投传统已经有超额的表现，我们重点评估的是蓄水的情况。上游水电站已经蓄水完成，现在进入到一个高速发电，高高比例发电的状态。所以这个是我们在上周提到这个事情。本周我们对一些上周发生的事情，还有接下来一周的看法做一个汇报。 发言人03：14 第一个是电力为什么调整比较多，其实是因为市场对于电价产生一些谣言或者是传言，我们认为是这个过于悲观了。其实能看到当前各个省份的电价是在提升的，而且电力公司普遍与市场的交流和沟通都是对明年电价比较乐观。更进一步的是最近的煤价也开始的价格，同时辅助服务的政策也在持续的出台。我们认为其实并不能够站在一个电价一定下跌的情况来看待整个电力板块。至少从这个维度里面对电力产生一些顾虑和犹豫，甚至还传导到了水电和核电身上。那么这两个类型的公司其实受电价的波动本身就更小。所以我们认为是情绪过度的在在反应。 发言人04：04 第二个是从水电的角度来看，我们认为水电的调整幅度基本上已经差不多了。以长电为例，它的调整幅度基本上对应今年的盈利率的20倍估值还是按照分红的这个方来看的，就基本上已经到了它合理市值的偏下限的位置。我们建议最终关注一下国投定增对于股价的这个扰动。那么与回顾一下上次核电的定增，你变更完之后核电创了新高的。这次同样是对于社保竞争，国投的股价的折扣比当时的核电还要小一些。当然国通没有核电这么缺钱，所以我们评估一下这个市场的反馈，我们目前给予的结论是这个中性偏乐观一点，因为确实国投的阳三季度业绩是好的。在这个维度里面，核电是水电行情的放大器。一旦水电能够企稳，我们关注到水电企稳，火电就会企稳，甚至是股价的上涨，这个是比较重要的思路。 发言人05：06 第三个，就是火电的发电量已经开始同比的正增长。市场对于火箭的三季度开始摸排了，并且逐步的拥有了有更多的信心。从股价上来看，火电破净的公司越来越多，像我们最近的华润电力也是在上周破净了。对电价的忧虑是主要的原因。但是我们建议关注业绩的改善，还有实际的比如说像广东等等等更多公司调研。添加微信号S130970分的店家预沟通的情况，这个会稍微来的快一些，我们关注一下这些方面的进展。所以这个是我们在本 周对于舆情的展望和分析。 发言人05：47 接下来我们就要汇报一下我们在这周末写的玫瑰的故事的报告的主要内容。我们这个玫瑰不是玫瑰花的玫瑰，还是时间的玫瑰的煤炭和硅料价格的玫瑰。我们在去年在22年底写的今年的玫瑰的年度策略。其实在这个假期，我们想对于整个电力过去几年的行情做一个复盘和整合，所以开始写了这个事情，大概分成十个小故事，我们简要的汇报一下，然后再做一个总结。 发言人06：20 第一个就是，我们当时提出时间的玫瑰的主要原因，就是这几年我们对于煤价的主要是把握了几条线索。第一个是那个时间点，22年底的时候，我们判断煤价的回落主要是看到了22年这一年的进口煤的先低后高。我们认为这个展望2023年，其实进口煤是比较大的会进国内的。所以我们判断了煤价的回落和电厂其实有补充的意愿，判断了煤价的这个淡季是不淡的。我们认为火箭有一轮这个稳定性的行情来自于煤价平稳，其实最后兑现情况也不错。展望未来，其实市场对于煤价的这个关注度，我们认为会逐步的下降，因为本身它的波动一直在在收缩，我们也更加建议关注煤炭的长期储备产能，这个随着每一年过去，离这个储备产能兑现都更近一点。同时，长期煤的履约率其实也是在提高的。所以我们还是倾向于从时间的违规这个视角，我们不再判断煤价的大幅回落，我们我们评估的是火电电厂用煤的电煤的价格的平稳，带来火电稳定性的提升的兑现。 发言人07：34 第二个叫做系统的货币。我们认为这个电改的这个系统的货币，其实是这几年的行情的主线。我们当时关注到了其实政策不断的提到三大率的问题，然后也提到政治局培训能源安全，然后包括持续的强化律电装机。最开始的时候我们一度是困惑的，我们不知道一个什么样的变化，然后这个改革的这个逻辑其实是逐级的在脱落，剥离出来是绿电的装机的提升。 发言人08：05 有了这样的一个主线之后，其实我们考虑过去绿电小区对于电力系统影响小。然后再到遇见慢慢的长大，对于电力系统的稳定性形成冲击。所以我们推演出了火箭的容量电价，辅助服务电价。包括电网特高压和配电网的建设，包括一些需求侧用绿电的这种政策的鼓励，环境溢价等等的这种政策。其实是都 是沿着这个脉络，我们在去年8月份做的这个系统的货币的电缆框架，其实这些情况是很好的。我们在这个地方做一个展望是我们并不认为电改需要花很长时间才能完成。今年这两年看电价的这个改革，明年开始就会有市场化的落地。我们判断其实电改会在未来的2到3年内迅速完成，这个是与市场感觉不太一样的节奏上的分析。 发言人09：00 第三个点叫做公用事业化。我们在去年11月份的时候，以盈利稳定性、股息率和ROE这三个要素作为对比的线索，来评估各个板块公用事业化的行情。实际上我们看到水电的公用事业化是程度是最高的。今年由于来水的改善，也推动了它的股价的上涨。核电应该来说是今年一年工作事业化速度最快的，就是想把它当成这个类水电的资产，其实给了他水电的经济支持。核电到水电的这一轮供应这一块其实是非常清晰的。 发言人09：36 火箭的工程事业化评估的是电改带来的稳定性，但是在这之前，市场也关注过了一轮它到底能不能赚钱，能赚多少钱，赚的这个钱能不能稳定，所以是沿着这样的一个脉络来展开的。从当前这个市场来看，我们认为电杆的进度是越来越快，火电的稳定性是越来越强了。市场还需要一点点时间来观察它，评估它。但是整个板块的工作事业化，我们认为不是今年不只是今年的年度策略，也其实演绎到明年后年可能都是有公司商业化的这个行情。尤其是26年四月份团队要做155分工承诺的时候。所以整体的板块的工程事业化，我们认为是前瞻的，不可逆的，所以是这样的一个思路。 发言人10：24 第四个就是对于电力的需求，也是市场最近讨论比较多的这个问题。我们认为电力的需求其实是叫做此消彼长的。然后电力的供给是水火互济的。 发言人10：37 是从这个电力需求的角度来讲，市场一度总是在问我们一些问题，叫做到底是什么支撑了绿电，支撑的电。用电量的需求这么大幅度的增长。我们这四大报告里面画了一个时间序列的图，把每个月的用电量的增量贡献的主体给列出来了。 发言人10：57 其实从去年的七月份到今年7月份，我们能够看到还是有一些行业轮番接替，支撑了电力的需求的提升的。去年的78月份是有色黑色，然后到了这个9到12月份的主要是一些纺织电力设备。然后今年的345这几个月的公用事业的用电量比较强。然后到了五月份开始，化工的需求开始提高。 发言人11：26 因为我们当时觉得不同的用电板块有解析度的原因，其实是在轮流的接替接力这个整体全社会变量需求的提升 的。包括这个三条里面，其实我们看到也是有不同的接力的形态。一度包括这个批发零售，都是比右面贡献的这个主力。所以从这个市场来看，我们还是认为未来的用电需求还是能够保持一个不错的状态。除非我们观察到真的大部分的这个电量领域都坍塌了。或者是我们看到用电量坚持的下滑那个时间点，我们再做出其他的判断。 发言人12：07 在这过程里面，从需求来看比较强壮，但是从供给来看，比较明显的就是水火的互信。我们看到水电跟火电发电量的增速基本上是负向的。因为硬件就这么多，水电发热多，火箭就要少一点，因为它上网顺序偏厚。 发言人12：22 那么怎么样去判断水电呢？其实这个数据上面来讲，我们比较有数据的判断能力。因为我们自己可以跟踪全电力的这个发电量的数据。其实我们纯粹常见的这个发电量数据，是能够比较好的匹配出当年的水电发电量在不同月份的这样的一个增速情况的。所以我们在当前这个时间点，对于未来的一个季度的展望，就是水电的发电量短期的回落一轮，势必带来火电发电量的同比的增长。过去的几个月火电发电量同比增速都是负的。那么很快就会看到这两天就会发八月份的数据，国内的发电量应该就能提高了。所以这个视角来看，我们认为需求旺盛。 发言人13：10 发电侧的水火附近是明显的。火电的发电量开始提升，煤价也平稳。所以其实我们对于明年的电价是比较乐观的。 发言人13：19 对于第五个就是水电的情况，我们提出一个观点叫做水文的预期差。其实水文的预期差，就水电的大逻辑，市场都已经我们认为比较有共识了。未来的分红，现金流的能力，我们想提出一个水电的预期差，主要在性能这个指标上。因为这个指标市场过去的探讨比较少，我们去年12月份发了水电的蓄能报告，其实当时就判断了今年上半年不管来水怎么样，发电量肯定是同比高增的。那个时间点其实就应该做出对于水电今年的股价上涨的一种判断。 发言人13：57 在当前这个时间点，尽管水电的发电量有所掉的是，但是我们建议关注的是为什么掉下去。掉下去的原因是背后在蓄水。具体完成之后，在流域开始正常的发电，其实发电量的情况会比大家预想的要好。所以我们是认为蓄水结束就会带来这个水电预期它的发生。所以从这个维度还是进一步的用高频的数据把水电的情况明细一点，这个是我们提出的第五个步。 发言人14：29 然后第六个就是我们在去年年底到今年一直在讲的这个火箭的三部曲。实际上年初的火箭周期三部曲，再到4月份以来的火焰价值三部曲，至少它其中有一大半是兑现了。周期的目的比较清晰，当时电价签订，然后业绩预告明确了减值，年报发布明确了这个分红情况。其实火电的上涨幅度比较亮眼。那么到了四月份的价值三部曲里面，最主要的一条是我们对于煤价平稳的判断，确实驱动了火电创的新高。但是后面市场开始关注这个