周观军工起衰振隳的弱复苏20240918

周观军工：起衰振隳的弱复苏20240918_原文 2024年09月18日20：14 发言人00：00 我们起的题目叫做起衰振隳的若夫书，这里面有两层含义，一方面是强调军工行业的结构反转的拐点我们已经看到了。另外在拐点已至的背景下，当前整个行业的景气复苏状态，我们把它定义为一个复苏的一个阶段，它是一个短期现象，在建军百年奋斗目标的战略牵引下，未来军工行业它的景气释放的程度是有保障的。同时相较于其他行业，它的景气比较优势亦比较突出，具有较强的逆宏观周期属性，建议各位领导重点关注。 周观军工：起衰振隳的弱复苏20240918_原文 2024年09月18日20：14 发言人00：00 我们起的题目叫做起衰振隳的若夫书，这里面有两层含义，一方面是强调军工行业的结构反转的拐点我们已经看到了。另外在拐点已至的背景下，当前整个行业的景气复苏状态，我们把它定义为一个复苏的一个阶段，它是一个短期现象，在建军百年奋斗目标的战略牵引下，未来军工行业它的景气释放的程度是有保障的。同时相较于其他行业，它的景气比较优势亦比较突出，具有较强的逆宏观周期属性，建议各位领导重点关注。本次汇报我们大概有讲新增四个方面的内容，也主要是根据上周的一些市场的关注热点进行了题。 发言人01：00 第一就是我们强调弱复苏的一个判断，我们从公开资料里面也找到了一些相关性，请各领导注意，是相关性并非因果性的一些证据。同时在制度和从宏观的装备建设运行体制机制的角度来论证，为什么是一个弱负数。这里面也取决于三点。第一点就是大量的新的制度和政策的落地，需要一些配套的政策，这里面需要时间。第二就是军方。终端用户在这个新的制度环境下，它的机制体制的运行需要一个磨合期。同时对于工业部门来讲，在新的基地约束的背景下，它的整个的贝塔生产也需要一个磨合期。这个是非常客观的一个情况。 发言人02：01 第二部分我们来讲一下上周其实一系列的以淬火系列专题纪录片为代表，有一些关键产业信息的公布。让我们看到其实未来在空军产业链这个方向上，以中航沈飞为代表的新型战机牵引，是后续行业持续维持稳健增长一个非常重要的信号牵引，这是我们讲的这个，所以我们重点以中航沈飞为推荐的一个标的进行展开。第三部分，就是上周我们看到一方面国内国航迎来了C99的商业首航，也是京沪线。同时国外波音公司作为全球原来的商业航空的老大，在内部组织架构，包括员工罢工以及产品的竞争力下降的背景下，整个行全球的大飞机的行业格局在发生着深刻且长远的变化。这为我国C919走向从国内走向国际奠定了很好的外部环境和市场需求的机会机遇。 发言人03：25 第四部分是远火。在远火这个方向上，远程火箭弹未来一定是啊低成本经济450去放量的一个典范装备。从海外对标的角度来讲，美军在认识到远火的作战效能与战略地位以后，实现了扩编增产以及相关火力的加强。那么以远程火箭弹作为发射，远程火箭炮作为发射平台的弹药消耗，也是未来在未来一个非常重要的提升点。国际的发展对国内也有很强的启示和带动意义。 发言人04：11 最后一章第五章，其实更多的还是我们对今年军工行业主要特点的一个判断。就是我们认为2024年是军工结构反转的关键布局年，2027年是实现建军百年目标的务期必成年，在在这样的一个背景下，我们建议大家关注255 年、26年、27年，至少连续三年以上军工行业景气扩张的一个比较优势。这是我们整个的一个汇报内容。 发言人04：51 第一部分我们来看一个整体的一个关于整个洛夫苏的判断，其实大家更多的在A股的交易基层面上，因为军工行业基本面到一个不透明不对称。大家在行在整个板块风险偏好降低的背景下，很多机构投资者是不见兔子不撒鹰的那对于军工行业最直观的触发板块交易的核心催化剂就是以和以武器装备合同订立 或者产业链订单下达为主要观测对象的这样这类催化剂。所以我们在想等下订单的这个概念的时候，按照我们目前梳理出来的这个下订单的最严谨的定义，它其实特指的是第一军方秘密工业部门的主机厂正式订立5000装备的购置合同，或者主机厂跟中上游配套企业正式签订这个产品采购协议，或者我们叫做备产，这是等下订单最严谨的定义。但是考虑到军工行业天然的这种强监管强计划的属性，其实我们可以往前看啊。但需求者一旦各位军兵种年度计划及项目执行有一些新的变化，或者在供给侧重点型号的科研平中生产出现一些里程碑节点的事件，都是下订单的前端指标。所以结合股价的一个高波动性，在股价相对低点的时候，个股层面上一些下订单更前置的一些关键的事件催化，也是诱发股价波动性的一个非很重要的因素。所以他就体现出一个在上市公司报表兑现业绩之前高波动性的一个交易特点。 发言人07：07 所以我们讲就短期下订单这样的一个概念，其实是股价交易的一个滞后指标。但是又是中长期研判军工相关上市公司资产质量、盈利能力、赢和及其成长性非常关键的一个一个研究视角。那么对于以型号为主要牵引的军工的景气投资传统角度来讲，我们如何去抓住这个行业未来结构反转的主要矛盾呢？这里面我们建议要聚焦型号，但 型号有两种状态，一种是处于批产状态的情况，另外一种是处于粘滞状态的型号。 发言人07：58 这里的情况是不太一样。以空军产业链为例。以空军产业链为例，它的很多装备都处在一个批产的状态。这个时候更多的是武器装备的采购的体制机制的运行，是他行业发展景气释放的主要矛盾。 发言人08：20 一般来讲，从五年规划做到一个，到年度计划切蛋糕，最后到年度内按照年度计划的相关事项具体进行项目执行。切蛋糕的一个过程中，其实我们看到7彩型号的五年规划是相对比较明确的。那么年度计划很多时候也是如期下达的。但是在年度内，年度计划的执行情况受到了各军兵种政治动员与人力资源准备的主要影响。当然没有实现的没有进行执行的年度计划内的执行事项，它对应的资金作为结转资金一定会留存下来。这就是未来为什么军工行业对于出产情况来讲，它的钱终归是要花掉的。 发言人09：14 相应的当主机厂与军方正式订立装备购置合同。相应的声音确认现金流的回款，包括资产负债端合同负债都会有明确的一个变化。所以对于以批准型号为主体的军兵种，我们重点要盯的是军兵种的年度计划下达。当然整个年度计划的的个体评估形成初稿、征求意见稿，到最后上报，最后得到批准，他要走很多决策流程，这当然就是需要时间的，这是一个非常重要的。 发言人09：56 为什么当前的顶级复苏有一点磕磕绊绊？其实更多的还是一个决策程序的问题。那么对于新研装备来讲，或者叫做处于研制状态的装备。其实正式的装备合同订立之前，这款武器装备型号必须要完成状态鉴定，进入批生产阶段。所以这之前更多的还是武器装备在整个科研转平台过程中的里程碑式的节点。这里面我们认为在过去两年，军队反腐败的扩大化，反腐败斗争的坚决执行。 发言人10：37 反正防毒工作的有序推进，以及全面走出治理的一个实施，使得我们看到处于持续状态的新人装备的研制流程里面，它的审批流程严重的滞后于它的型号研制流程。因为无论对于工业部门来讲，还是作为终端用户的军方，对于53个的全流程都要进行实时的项目管理与质量监理。那么这些项目管理和质量监理 关键岗位的人数变化，肯定对相应的研制流程的实施节点有一定的影响，这个影响是审批流程的影响。这样的话我们就可以看到对于以科研审批生产的一些武器的武器装备对研制流程或者叫做科研项目管理与监理流程，与研制正常的研制程序之间的错配，是造成当前解析释放实际的一个原因。 发言人11：43 当然随着人事的落地，包括正常的武器装备研制的有序推进，那么他很多装备也会陆续达到状态鉴定，完成状态鉴定，实现提升产未来得以采购。所以这就是我们看到的很多事情的恢复，它并不是一蹴而就的，它需要一个时间。但是站在远期的角度，2027年我们强调是如期实现建军100年奋斗目标的一个关键年份。近期央视军事频道公众号发布了一系列融媒体纪录片。那么这些。这些东西都明确的表达了在2027年要如期实现建军100年奋斗目标。同时更以更远期的视角，2050年我们要我要加快实现把中国军队建成世界一流部队全面对标。这样的话，整个的5G装备的发展任重而道远，整个行业的景气场景期的视角是非常清晰的。 发言人12：55 短期来看，这种行业的弱势书其实也有一些证据。我们来梳理了一下军目前A股军工上市公司样本合同公告数和历史上年度内行业的这个指数涨跌幅的一个相关性。你会发现它是有高度的相关性的那基本上这个合同公告多的年份对应的股价也是涨的最多的。可能公告数环比下降的时候，指数的调整压力也比较大。 发言人13：33 截止目前我们看到今年前八个月，整个上市公司公告数的水平已经回达到了19年的一个水平。19年当时也是上一轮军改的一个拐点，或者说拐点点。同时从月度公羔数的角度来讲，其实也创了近几年的一个阶段性的新高。当然我们它是一个相关性的分析，而不是个因果关系。因为可能股价跌的比较多，那么在行业出现一些新的变化的时候，上市公司也更有诉求，更有动机去展示这个公司经营情况的边际变化，这也是一个很重要的一个点。当然他至少说明目前这个行业越复苏，或者说行业的结构拐点，结构反转的拐点已至。 发言人14：29 当前处于用户评价的一个判断，至少在公开的信息层面上是得以验证的那当然未来一定会由弱转强，这里面各支品种它的情况是不太一样的。以空军产业链为代表，我们一直认为空军是后墙不倒的，空军是后强不倒的。最新的一个变化就是在公开的媒体上，我们看到一方面央视军事频道发布了退火宣传片，透露新型战机已经上线飞行。另外在几个月前中航工业的宣传片里面也展示了现代版的，或者说胡英战机的一个宣传模型，宣传亮相。所以结合整体我们认为当前这个新型战机的这个情况是有一个明有一个实质的变化的这也为未来空军的稳健增长奠定了必要的型号基础。所以以中航沈飞作为目前空军产业链的链长，未来这类资产的炒股期的价值是应当得到机构投资者的重点重视的。 发言人15：50 按照我们国家目前装备型号研制的一个特点，一般来讲它叫做预言一代、研制一代、批产一代以及以及淘汰一代。这种判断的模式也是以中行审批为视角来判断未来军工行业这个景气可持续性一个非常重要的观测逻辑。目前我国批产的型号里面叫歼15舰载版的300战机以及DS6这种空机的陆基的多功能多用途的这种战斗机，无论是空军海军都有那种，而且未来世界化的型号的改进改型，也为这款在你长期的产品利益奠定必要的基础。不仅如此，在严格层面上，我们看到在公开层面上，FTC151作为我国第二款四代战机，在近期的无论是在珠海航展还是在我前段时间国外的ID航展上都有明确的亮相。这款战机 也是沈飞未来非常重要的一款营收和和牵引的一个型号。不仅如此，经贸领域的发展也使得沈飞未来的景气清理由国内走向国外，由三代半战机走向四代战机，我们相信未来也会走向五代战机。 发言人17：30 不仅如此，这款战机的型号它的系列化改进改型的空间相较于传统的三代代战机更具优势。以美军的F35作为国际对标的机型，我们可以看到它会有满足不同军兵种，形成不同的装备类别。这样这款战机的多用途属性和平台的多用途和多样化，使得未来一旦这款战机形成批产，他在满除了多军种国内国外用户的一个需求的背景下，型号间的各种装备的这种共享与图形，也为未来的需求空间进一步打开。但企业的盈利能力、盈利质量也会有长足的进步给出更多的展望。因为全球来看有这样的一个特点。莱特定律也告诉我们，随着累计交付量的翻倍，交费期、方便期、末期、期末、早期初的盈利能力会有一个显著的提升。国外有这样的一个特点，所以我们不仅在营销端看到了以中航沈飞作为财政的院长和未来的长期可持续成长性。在盈利质量这个维度上，莱特定律以及这种新研装备多用途、多应用场景、多品牌的一个特点，使得它未来的盈利质量也具有长期的值得期待的一个变化。 发言人18：59 在新研方向上，我们也看到了沈飞整个有从有人走向无人。世界战争模式无人化、智能化一定是未来发展的趋势。当前我们处在一个弱智能向强智能升级的一个过程。未来的高度智能化使得有人无人的协同，包括未来的无人作战，一定是核心的作战方向