农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-09-18 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 9月USDA供需报告显示：23/24年度期末库存下调500万蒲至3.4亿蒲。新作单产面积大数不变，但产量下调300万蒲至45.86亿蒲，同时24/25年度期末库存最终下调1000万蒲至5.5亿蒲，市场预计期末库存为5.65亿蒲，略低于市场预估。巴西大豆23/24产量未作调整仍1.53亿吨，阿根廷下调产量90万吨至4810万吨，巴拉圭产量上调50万吨至 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕8月中旬以来跌幅收窄逐渐企稳，而后延续近两周以来的低位区间盘整震荡逐渐偏多头上涨，上升受阻回落形成新的震荡区间，整体来看，豆粕处于短期偏多头上涨上方有空头压力宽幅区间盘整震荡的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率延续小幅波动，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P3050，S_M2501P3000和S_M2501C3100，S_M2501C3150 菜籽粕期权 标的基本面 市场主要受加拿大菜籽反倾销政策及中加后期贸易关系担忧等因素的影响，期货盘面上行，带动菜粕现货走强，但菜粕库存较为宽松，下游需求偏淡，限制菜粕价格走高空间。 行情分析 菜籽粕8月中旬止跌企稳后逐渐反弹回升，偏多上行，9月以来加速上涨突破上行，上周以来高位区间盘整震荡，整体表现为偏多头的高位区间大幅度波动的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议 构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。如：B_RM2501C2500和S_RM2501C2650 豆一/豆二期权 标的基本面咨询机构AgRural周一称，巴西2024/25年度大豆种植工作已经开始，但是由于土壤墒 情低以及高温天气，播种仍仅限于帕拉纳州和马托格罗索州非常特定的地区。目前大豆播种进度仅为预期总面积的0.06%，而去年同期为0.15%。 行情分析大豆延续近两周以来的震荡上行后有所回落，形成空头压力下的近一周多以来区间震 荡的行情。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率逐渐下降下轨以下后小幅波动，当前处于偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建偏中性的卖出宽跨式期权组合策略 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面上周油厂大豆压榨量再创新高达到220万吨，高开机下豆油库存仍维持高位，USDA月报预估美国2024/25年度大豆单产为53.3蒲式耳/英亩，此前在8月预估为53.2蒲式耳/英亩，收割季即将来临，供应压力开始兑现。 行情分析豆油8月下旬止跌反弹“V”型反转，延续两周的上涨行情，而后冲高回落震荡下行，整体表现为短期高位震荡逐渐下降的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐下降，仍处于历史均值偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略。B_Y2501C7500和S_Y2501C7800 棕榈油期权 标的基本面AMSPEC：马来西亚9月1-15日出口棕榈油660,767吨，环比增长10.19%。 行情分析棕榈油经过前两周的连续大幅上涨，突破近两年以来的新高，维持一周多以来高位大幅区间震荡，而后高位盘整震荡后逐渐下降，整体表现为多头上涨趋势短期偏弱势的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持较高水平大幅波动，近期维持在历史中位数水平小幅波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C7700和S_P2501C8000 菜籽油期权 标的基本面菜籽产量同比下降171.3万吨，油籽总产量减少148.8万吨，出口预计同比增加50万吨；USDA9月报告则维持大豆丰产预期，环比调低了130万吨新作菜籽产量，同比减产180万吨。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，逐渐偏多上行，而后以来加速上涨后高位小幅区间盘整震荡，上周以来加速上涨，整体表现为短期偏强的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率逐渐上升后大幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建以卖方为主的偏多头看涨+看跌期权组合策略 （2）看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面Unica发布的数据显示，8月下半月，巴西中南部地区糖产量为326万吨，同比下降 6%，符合此前S&PGlobalCommodityInsights调查预期。8月下半月，巴西中南部地区的甘蔗压榨量为4507万吨，较2023/24年度同期下降3.25%。8月下半月中南部地区用于制糖的甘蔗比例为48.85%。 行情分析经过前期连续两周的阴线大幅下跌后，8月下旬以来逐渐企稳，形成低位宽幅矩形区间盘整震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益。 标的基本面美国农业部在9月供需报告中将美国棉花产量预估下调12.9万吨，至316万吨；将美国 棉花期末库存预估下调10.9万吨至87.1万吨。报告还将全球棉花产量预估下调26.4万吨至2534.8万吨，将全球期末库存预估从8月的1689.7万吨下调至1665.4万吨。 行情分析棉花经过前期四个月以来的空头下跌弱势下行，8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐下跌回落，而后反弹回升上升受阻，整体表现为空头趋势下偏弱势的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐上升至历史偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C13800 玉米期权 标的基本面USDA下调全球玉米产量。美国农业部发布9月全球农产品2024/2025年供需预测报 告，与8月（2024/2025年）预测报告相比，9月报告下调玉米产量。产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减125万吨至12.19亿吨。消费量方面，饲用消费环比调减62万吨至7.72亿吨，国内消费环比调增168万吨至12.20亿吨。库存方 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，8月中旬以来超跌反弹回升，“V”型反转，连续近两周以来的温和上涨偏多上行，8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，而后低位小幅区间盘整，整体表现为上方有压力的偏弱势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨或持续下跌，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2501+SELLC2501C2260 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 3,075 31 1.02 129.25 9.82 132.02 -3.37 菜籽粕 RM501 2,573 43 1.70 157.05 -42.52 74.73 -7.71 豆一 A2501 4,313 9 0.21 9.26 1.66 12.98 -0.15 豆二 B2411 3,631 14 0.39 4.09 0.56 4.55 0.22 豆油 Y2501 7,638 0 0.00 64.24 5.26 59.65 0.05 棕榈油 P2501 7,766 -52 -0.67 90.54 10.37 45.30 -1.18 菜籽油 OI501 8,936 87 0.98 78.24 16.23 28.46 -1.13 白糖 SR501 5,688 -2 -0.04 27.07 -14.37 34.33 -0.13 棉花 CF501 13,545 15 0.11 24.75 -11.75 48.73 -0.99 玉米 C2501 2,216 -3 -0.14 13.24 -2.16 43.22 -0.01 花生 PK411 8,092 4 0.05 6.11 -0.90 14.13 -0.42 苹果 AP501 6,799 110 1.64 11.56 2.91 12.36 0.99 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 3,100 28.71 4.73 90.56 -0.52 0.92 0.12 菜籽粕 RM501 2,550 29.72 1.29 50.44 0.50 1.18 -0.00 豆一 A2501 4,300 1.63 0.37 4.34 0.10 0.03 -0.00 豆二 B2411 3,650 1.79 0.12 2.17 0.11 0.08 0.00 豆油 Y2501 7,600 8.45 1.14 19.37 -0.06 0.52 0.09 棕榈油 P2501 7,800 11.98 3.88 15.15 0.25 0.84 0.13 菜籽油 OI501 8,900 12.81 6.54 12.66 1.36 1.09 0.60 白糖 SR501 5,700 10.03 -6.72 27.63 0.53 0.33 -0.27 棉花 CF501 13,600 10.42 -4.45 41.39 0.95 0.76 -0.36 玉米 C2501 2,220 8.31 -1.03 37.51 1.18 0.14 -0.01 花生 PK411 8,100 3.36 -0.16 5.77 0.06 0.07 -0.08 苹果 AP501 6,800 1.26 0.24 3.30 0.28 0.07 0.01 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额-PCR 标的 标的合约 平值行权价 量-PCR 量-PCR变化 仓-PCR 仓-PCR变化 额-PCR 额-PCR变化 豆粕 M2501 3,100 0.78 -0.13 0.79 -0.01 0.67 -0.15 菜籽粕